Los ETF son excelentes inversiones. Son baratos y fáciles de entender. Sin embargo, no están exentos de inconvenientes. Un inconveniente bien conocido es que los hedge funds replican índices, lo que significa que si el índice cambia y excluye a una empresa de su composición y admite a otra, los ETF se convierten en vendedores forzosos de las acciones excluidas y compradores forzosos de las acciones recién incluidas. Esto da a los hedge funds la oportunidad de adelantarse a las operaciones de los ETF.

Por eso el efecto anuncio ya no es realmente visible en los mercados de valores. En el pasado, el precio de una acción recién incluida en un índice importante como el S&P 500 se disparaba el día en que se anunciaba su inclusión. Pero como los índices tienen normas relativamente estrictas (no así el S&P 500, que cuenta con un panel que tiene discreción sobre la inclusión en el índice) los hedge funds pueden anticipar las probables inclusiones y comprarlas con semanas de antelación. Este arbitraje de los hedge funds tiende a aumentar el precio de los valores incluidos en el índice y a bajar el de los excluidos.

Un estudio de la Universidad de Lancaster analizó los ETF que siguen los índices estadounidenses y examinó las posiciones de inversión de los hedge funds en torno al momento de las revisiones de los índices. Descubrieron que los inversores en ETF que replican índices compran de media valores recién incluidos en un índice a un precio un 0,86% superior al justificado si se compara con los precios de las acciones de valores con características similares que no se introducen en el índice (bien porque ya están incluidos en el índice o porque son demasiado pequeños para formar parte de él). Y, por supuesto, una vez que estos valores recién añadidos han pasado a formar parte del índice, los hedge funds cierran sus posiciones y los precios de las acciones de estos valores caen más de lo normal, creando un rendimiento inferior en los índices y en los ETF que siguen a estos índices.

Pero no se preocupe. Dado que los cambios en los índices suelen ser pequeños, el impacto en el rendimiento de los ETF suele ser reducido. Sin embargo, algunos lectores pueden pensar que si un hedge fund puede hacerlo, ellos también. ¿Por qué no se unen otros fondos e inversores al juego de la anticipación, empujando así este efecto más lejos y posiblemente haciéndolo aún mayor?

Si observamos el siguiente gráfico, encontraremos la razón. Muestra el momento en que los hedge funds realizan estas operaciones de arbitraje de compra de valores recién incluidos y de venta de valores excluidos. Dado que los datos de los hedge funds sobre sus carteras sólo están disponibles trimestralmente, los investigadores tuvieron que examinar los diferentes trimestres anteriores a la revisión de un índice y no pudieron ser más detallados. Pero aun así, los resultados son sorprendentes. Los hedge funds inician sus operaciones de arbitraje aproximadamente un trimestre antes de que el índice cambie realmente, lo que crea el pico de revalorización de las acciones (línea azul en el gráfico inferior) un par de meses antes de que se aplique la revisión del índice.

Esto es mucho tiempo. Los hedge funds empiezan a apostar por nuevos valores en un índice poco después de que se haya aplicado la última revisión y luego crean el efecto de inclusión en el índice tan pronto, que los precios de las acciones alcanzan su punto máximo uno o dos meses antes de la inclusión real en el índice. No creo que ningún inversor normal pueda predecir las inclusiones en el índice con tanta antelación, por lo que en la práctica podría ser simplemente imposible adelantarse o incluso unirse a sofisticados hedge funds en el arbitraje de índices.

Operaciones de arbitraje de hedge funds antes de las revisiones de los índices

Fuente: Klement on Investing, Wang et al. (2023)

Nota: El trimestre q es el trimestre de revisión del índice, la línea azul vertical indica el momento de máximo impacto en el precio de las acciones.

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Joachim Klement es un estratega de inversiones con sede en Londres que trabaja en Liberum Capital. A lo largo de su carrera profesional, Joachim se ha centrado en la asignación de activos, la economía, las acciones y las inversiones alternativas. Pero sin importar el enfoque, siempre miró a los mercados con la lente de un físico entrenado que se obsesionó con el lado humano de los mercados financieros. Comparte sus amplios conocimientos en su blog Klement on Investing.

Fuente / Autor: Klement on Investing / Joachim Klement

https://klementoninvesting.substack.com/p/when-hedge-funds-milk-etf-investors

Imagen: ETF Database