Cuando los index trackers actúan como una lupa

Cuando leímos el estudio de Hao Jiang, Dimitri Vayanos y Lu Zheng sobre el impacto de los ETF y otros fondos indexados en las distorsiones del mercado de valores, no podíamos creer que nadie hubiera pensado antes en este efecto. Pero ese es el sello de una investigación interesante. Parece obvio, una vez que se ven los resultados.

Los investigadores se dieron cuenta de que, al incluir valores en sus carteras en función de su capitalización bursátil, los fondos indexados no son tan neutrales respecto al mercado como creemos. De hecho, están distorsionando activamente el mercado a favor de los valores más grandes, haciendo que los grandes valores crezcan mientras que los más pequeños siguen siendo pequeños.

Para ver cómo funciona esto, pensemos en los giros diarios de los mercados de valores. Hay mucho ruido en el precio de cada acción. Sin embargo, a partir de una fecha determinada, los proveedores de índices deciden qué acciones se incluirán en un índice en adelante y cuáles se eliminarán. Supongamos que tenemos dos valores con la misma capitalización bursátil y que están a punto de ser incluidos en un índice importante, como el S&P 500 o el FTSE 100. Por casualidad, el día en que el índice decide su punto de corte, el precio de la acción A sube mientras que el precio de la acción B baja. Esto lleva a la inclusión de la acción A en el índice mientras que la acción B queda fuera.

Una vez que los nuevos componentes del índice entran en funcionamiento, los ETF y los fondos de índices que siguen ese índice tienen que comprar la acción A, pero no la acción B. Si los fondos de índices y los ETF obtienen dinero fresco para invertir que no se había invertido antes en acciones, este nuevo dinero fluirá parcialmente hacia la acción A, pero no hacia la acción B. El resultado será un precio más alto de la acción A y un valor de mercado más alto para la acción A que para la acción B. A medida que fluye más y más dinero hacia los fondos de índices, la diferencia entre la acción A y la acción B se hace cada vez más grande. Los fondos indexados actúan como una lupa para lo que inicialmente era una diferencia aleatoria entre el precio de las acciones A y B.

Pero la cosa mejora. Observemos las acciones que forman parte de un índice como el S&P 500. En ese índice hay acciones más grandes y más pequeñas. Supongamos que la acción A y la acción B están en el índice y tienen la misma capitalización de mercado (y, por tanto, el mismo peso en el índice). Por casualidad, la acción A sube de precio hoy, mientras que la acción B baja de precio. Si el fondo del índice recibe dinero nuevo mañana, invierte más en la acción A que en la acción B, creando más demanda de la acción A que de la acción B y, en igualdad de condiciones, haciendo subir el precio de la acción A más que el de la acción B. De nuevo, al invertir dinero nuevo, los seguidores del índice magnifican las pequeñas diferencias aleatorias en los precios de las acciones. El resultado es que, con el tiempo, las grandes empresas de un índice crecen más rápido que las pequeñas y se obtiene un índice cada vez más concentrado.

Hasta que, por supuesto, entra en juego la reversión a la media, momento en el que los grandes valores hinchados tienen un potencial de caída mucho mayor de la que tendrían de otro modo, mientras que los valores más pequeños tienen mayor potencial de subida. En ese momento, el rendimiento de los valores de pequeña capitalización sobre los de gran capitalización se vuelve más acusado que si no existieran los fondos de índices.

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