¿Dónde va el Footsie?

El FTSE-100, cariñosamente conocido como Footsie, cumplió recientemente 40 años. Se lanzó el 3 de enero de 1984 con un valor inicial de 1.000. El índice alberga a las empresas más monolíticas de Gran Bretaña, como BP, AstraZeneca, Reckitt, HSBC y Unilever. Estas empresas son negocios maduros con una importante cuota de mercado que generan mucha liquidez y, por tanto, pagan jugosos dividendos. La mayoría de estas empresas generan la mayor parte de sus beneficios en el extranjero, razón por la cual se han beneficiado de la constante depreciación de la libra esterlina frente al dólar a lo largo del tiempo. (Aunque el año pasado la libra se apreció frente al dólar seis céntimos, su mejor comportamiento desde 2017). De hecho, alrededor del 80% de los ingresos de las empresas del FTSE-100 se generan fuera de Gran Bretaña.

El índice está sesgado hacia el petróleo y el gas, la minería, los productos básicos de consumo, la banca, los productos farmacéuticos, los alimentos y los constructores de viviendas. Los dos primeros sectores han sido últimamente desfavorecidos por los inversores que persiguen una agenda ESG (medioambiental, social y de gobernanza). Hay muy pocos valores tecnológicos de rápido crecimiento como los que han impulsado el NASDAQ de forma tan espectacular.

En consecuencia, el atractivo del FTSE-100 ha sido más su rentabilidad por dividendo que su potencial de crecimiento. La rentabilidad por dividendo prevista para 2024 es del 4,2%. Consideremos que el FTSE-100 tocó los 7.000 en la víspera del milenio, el 31 de diciembre de 1999, pero cerró ayer en 7.723 habiendo alcanzado brevemente los 8.000 el 2 de febrero del año pasado. Esto representa una rentabilidad anualizada de menos de medio punto porcentual en los últimos 20 años. Otros mercados bursátiles importantes, especialmente los neoyorquinos y los de los mercados emergentes, han mostrado una revalorización del capital mucho mayor que Londres en el siglo XXI.

Por otra parte, si se tienen en cuenta los dividendos invertidos, la rentabilidad a largo plazo del FTSE-100 supera el 4%, un poco por delante de la mayoría de las bolsas europeas. En términos de precio-beneficio, el FTSE-100 cotiza a un múltiplo de unas 10,5 veces. Eso hace que parezca barato (infravalorado, si lo prefiere) en comparación con otros mercados bursátiles. Por este motivo, empresas extranjeras depredadoras han estado comprando empresas británicas. En 2023 se produjeron 40 adquisiciones de empresas cotizadas en Londres por un valor total de 21.000 millones de libras. Un ejemplo de ello fue la adquisición por Mars de Hotel Chocolat el año pasado con una prima del 170 por ciento sobre el valor de mercado.

Los años noventa fueron una década dura, que comenzó con el estallido de la burbuja de las puntocom (2002) y terminó con las consecuencias de la quiebra de Lehman Brothers (septiembre de 2008) y la consiguiente crisis financiera. De hecho, el mercado bajó casi un tercio en 2008. La adolescencia fue la década de los tipos de interés casi nulos y el bajo crecimiento. Hasta ahora, la década de 2020 ha sido la de la pandemia seguida de crisis geopolíticas perpetuas.

Por el contrario, la década en la que nació el FTSE-100 -los ochenta- fue la de la privatización (normalmente con el mundo "británico" a la cabeza -pensemos en British Telecom, British Gas, British Airways), la equitización y el crecimiento sostenido. Aunque los más veteranos recordarán el gran desplome del 19 de octubre de 1987, el "lunes negro", cuando el FTSE-100 cayó un 11% y luego otro 12% el día 20. Desde entonces ha habido mucha agitación. Dos de esos icónicos valores "británicos" han sido absorbidos por grupos más grandes.

En los viejos tiempos, muchos de los componentes del FTSE-100 eran conglomerados como Hanson Trust (creado por Sir James Hanson) y GEC (creado por Sir Arnold Weinstock). Estos grupos enrevesados se desmantelaron hace tiempo, ya que sufrían un descuento de conglomerado. El valor para el accionista se desbloqueó mediante la escisión de entidades individuales centradas en sectores de productos concretos.

Sin embargo, los bancos han sobrevivido en su mayoría. Barclays, Lloyds, Standard Chartered y NatWest formaban parte del índice en enero de 1984 y siguen en él. (Midland Bank fue absorbido por HSBC, uno de los pocos recién llegados). Legal & General y Prudential son las únicas aseguradoras que han sobrevivido a los 40 años, mientras que marcas antiguas como Eagle Star han sucumbido. Las antiguas cadenas de grandes almacenes -British Home Stores, Great Universal Stores- han desaparecido, reflejando la carnicería de la calle principal en la era de Internet.

Londres ya no se considera un gran mercado de valores. Por increíble que parezca, un valor del NASDAQ, Apple, tiene una capitalización bursátil mayor que la de todos los valores del FTSE-100 juntos. Apple vale 3 billones de dólares (unos 2,35 billones de libras), mientras que todo el FTSE-100 vale sólo 2 billones de libras. Además, el número de empresas que cotizan en los mercados londinenses está en declive. El índice MSCI UK Small Cap, que sigue a las empresas cotizadas más pequeñas, tiene un 20% menos de valores cotizados que hace cinco años, mientras que el valor total del índice se ha desplomado un 50%. El problema es que, a medida que las empresas abandonan el mercado, no son sustituidas por nuevas ofertas públicas iniciales (OPI). Esto es ahora motivo de preocupación tanto en la City como en el Tesoro. Sir Martin Sorrell, Consejero Delegado de la agencia de publicidad S4 Capital, advirtió esta semana que Londres corre el riesgo de convertirse en "un remanso".

En sus 40 años de historia, el FTSE-100 sólo ha terminado el año por debajo de su apertura en once años: 1990, 1994, 2011, 2002, 2003, 2008, 2011, 2014, 2015, 2018 y 2020. En la segunda década del siglo XXI fue cuando se produjeron más descensos, aunque bajo un gobierno conservador.

Uno de los valores del FTSE-100 que mejor se ha comportado en los últimos 20 años ha sido la minera Rio Tinto, que se ha multiplicado por 20. British American Tobacco (BAT) ha subido un 1.800% en 20 años, a pesar de la repulsa generalizada a su producto entre la brigada ESG.

En los últimos años, los inversores institucionales, en particular los fondos de pensiones británicos, han reducido drásticamente la exposición de sus carteras a la renta variable cotizada en el Reino Unido en favor de los gilts y la renta variable extranjera. En los años 80 y 90, los fondos de pensiones poseían aproximadamente la mitad del índice: ahora sólo tienen un cuatro por ciento de sus activos expuestos al mismo. NEST, que es el mayor plan de pensiones de contribución definida del Reino Unido por número de afiliados, tiene menos del 0,5% de su cartera asignada al FTSE-100. Esta tendencia ha reducido las valoraciones de los fondos de pensiones en favor de los gilts y la renta variable extranjera. Esta tendencia ha frenado las valoraciones en todo el mercado. Otro problema es que la venta de acciones en el Reino Unido, a diferencia de lo que ocurre en EE.UU., está sujeta al impuesto sobre actos jurídicos documentados.

Esto, a su vez, ha llevado a los nuevos operadores a suponer que pueden obtener mejores valoraciones si cotizan en Nueva York en lugar de Londres, como ocurrió con ARM Holdings, el diseñador de chips con sede en Cambridge que fue sacado a bolsa el año pasado por su entonces propietario SoftBank. El corredor de materias primas Marex anunció a principios de diciembre que planea salir a bolsa en Nueva York en 2024. También es probable que el gigante de las apuestas Flutter, propietario de Paddy Power entre otras marcas, cotice en Nueva York este mes. Esto sigue a la decisión de Tui Travel de trasladar su cotización principal de Londres a Fráncfort. También se rumorea que Pearson, la editorial educativa, está considerando trasladar su cotización de Londres a Nueva York.

El FTSE-250, que incluye las empresas 101 a 350 más grandes de la Bolsa de Londres, se creó en 1992. Hay una multitud de fondos de inversión que se asignan a este índice, incluidos fondos como el JP Morgan UK Smaller Companies Investment Trust, mencionado por Nick Sudbury aquí el miércoles.

El año pasado, el FTSE-100 registró su tercer año consecutivo de ganancias, terminando su sesión de cierre el pasado viernes en 7.733,2 - un 3,8 por ciento más que el cierre de 2022, la mayor parte de cuya subida se produjo en diciembre, cuando las expectativas de tipos de interés se hicieron más favorables. Ello supuso un incremento de 71.000 millones de libras en la capitalización bursátil total del FTSE-100. El FTSE-250 subió un 4,4% en el año.

El sentimiento de los inversores hacia el mercado londinense es positivo, dada la expectativa general de que los tipos de interés británicos bajarán en 2024, posiblemente ya en mayo. Y ello a pesar de que las perspectivas de recesión están muy equilibradas con la probabilidad de un crecimiento extremadamente modesto. Y, sin embargo, algunos analistas se muestran optimistas. Las cifras de producción de automóviles en el Reino Unido en noviembre fueron las más altas desde 2020. Las grandes cadenas de supermercados disfrutaron de unas Navidades extraordinarias, con un récord de ventas de 13.700 millones de libras, según Kantar. El minorista de ropa Next PLC está a punto de anunciar unos beneficios de escándalo. El índice de gestores de compras (PMI) del Reino Unido subió a 51,7 en diciembre, lo que indica un alto nivel de confianza para 2024. En Europa, cayó a 47. UBS espera que el Footsie suba hasta los 8.160 a finales de 2024, sin dejar de ofrecer una rentabilidad por dividendo superior al 4%.

Entre los valores a seguir en el mercado londinense en 2024 figura AstraZeneca, la empresa pionera en una de las primeras vacunas Covid durante la pandemia. La empresa es líder mundial en tratamientos inmunológicos contra el cáncer y una de las mayores del Reino Unido por capitalización bursátil. GlaxoSmithKline, otro gigante farmacéutico británico, también es favorito, ya que ha generado vacunas contra el herpes zóster y las enfermedades respiratorias. También destaca Relx Group, que utiliza la IA para extraer bases de datos jurídicas y médicas. Sin olvidar al campeón británico de defensa, BAE Systems, que acaba de obtener un contrato masivo del Pentágono y que cuenta con una cartera de pedidos de 66.000 millones de libras.

Rolls Royce, el fabricante de motores aeronáuticos, fue el gran triunfador de la bolsa londinense en 2023. Sus acciones triplicaron su valor a lo largo del año bajo la dirección del nuevo Consejero Delegado, Turfan Erginbilgic, que puso en marcha un programa de recorte de costes cuando tomó el timón hace un año. La empresa se ha beneficiado del auge del transporte aéreo tras la pandemia. Rolls Royce fue de hecho el valor más rentable del índice Stoxx-600, superando con holgura incluso a la danesa Novo Nordisk, actualmente la empresa más valiosa de Europa. (Novo Nordisk se subió a la ola desatada por su medicamento contra la obesidad, algo que examinaré aquí próximamente).

Marks and Spencer también fue una de las grandes triunfadoras con Stuart Machin y Archie Norman, Presidente y Consejero Delegado respectivamente. El precio de sus acciones duplicó su valor durante el año; sin embargo, en torno a la marca de 275 peniques, la acción solo está volviendo a donde estaba en 2019. Todas las miradas se centran ahora en Legal & General, donde Antonio Simoes, antiguo directivo de HSBC y Santander, tomó el control el día de Año Nuevo.

Uno de los posibles factores que pueden jugar en contra de nuevas subidas en el mercado londinense en 2024 es que las expectativas de recortes en los tipos de interés han estimulado un mayor interés por los bonos, que subirán de precio a medida que bajen los tipos de interés. Esto puede incentivar a los gestores de activos a reforzar su exposición a los gilts y a los bonos corporativos en detrimento de sus carteras de renta variable. En el lado positivo, el "Brexit Blues" británico puede parecer cosa del pasado una vez que 2024 se ponga en marcha; y un cambio de gobierno podría incluso animar a los mercados si Sir Keir Starmer y Rachel Reeves tienen éxito con su ofensiva de encanto de la City.

La buena noticia para el Reino Unido a finales de 2023 fue que el genio de la inflación podría volver a su botella sin provocar una recesión, como parecía probable hace un año. El gran número de empresas extranjeras que quieren invertir en el Reino Unido -como Microsoft, que anunció el mes pasado un nuevo centro de datos de 2.500 millones de libras en el norte de Londres- sugiere un creciente nivel de confianza en las perspectivas de la economía británica.

En contraste con Londres, el S&P-500 subió un 25% el año pasado. Pero si los mercados londinenses se consideran aburridos, los neoyorquinos están muy concentrados. Alrededor de dos tercios de las ganancias del NASDAQ en 2023 se debieron al prodigioso rendimiento de los Siete Magníficos: Alphabet (Google), Amazon, Apple, Meta (Facebook), Microsoft, Nvidia y Tesla. Todos estos valores subieron entre un 50% y un 240% el año pasado. En conjunto, valen alrededor de unos alucinantes 9 billones de dólares. Lo sorprendente es lo jóvenes que son estas empresas. Mark Zuckerberg, nacido en 1984 -el año en que se lanzó el FTSE-100- fundó Facebook en 2003.

Parte de la obsesión con los Siete Magníficos se debe a la exageración sobre la llegada de la inteligencia artificial (IA) en 2023. Sin embargo, en realidad, sólo Microsoft y Google pueden presumir de ser los campeones de la IA. Nvidia, cuyos chips informáticos impulsan las plataformas de IA, subió un 200% en 2023. Sólo una minoría de analistas cree que sus acciones son vulnerables a una corrección en 2024.

La minicrisis bancaria que sacudió EE.UU. en primavera con la quiebra del Silicon Valley Bank no parece haber hecho mella en los mercados neoyorquinos. El cambio de liderazgo más importante en el universo empresarial estadounidense en 2024 podría producirse en JP Morgan, el banco con el balance de cuatro billones de dólares. Jamie Dimon preside este gigante de Wall Street (aunque su sede ya no está en Wall Street, como expliqué el pasado octubre) desde hace 18 años. Las acciones del banco subieron un 25% en 2023. Los mercados estarán muy atentos a la dimisión de Dimon.

En Alemania, el DAX subió un 20% en 2023, a pesar de que Alemania está técnicamente en recesión. (Pronto más sobre las bolsas europeas). Yo no esperaría que el Footsie tuviera un rendimiento similar en 2024; más bien esperaría más de lo mismo: otra subida del 4-5% con un rendimiento del 4%. Los inversores podrían hacerlo mucho peor.

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