¿De 43 impuestos a sólo tres?
El sector nigeriano de las telecomunicaciones podría estar a punto de experimentar precisamente eso. El nuevo presidente del país, Bola Tinubu, pretende reformar radicalmente el código tributario del sector.
Lo mismo ocurre con los fabricantes nigerianos, que soportan 197 impuestos, gravámenes y tasas diferentes. Tinubu ha determinado que sólo diez de ellos aportan el 97% de los ingresos fiscales. Adivina qué piensa hacer con los 187 restantes.
El nuevo líder del país de África Occidental fue elegido en marzo de 2023, y se ha movido más rápido de lo que nadie esperaba. Sin siquiera consultar a su gabinete, Tinubu anunció el recorte de las subvenciones a los combustibles -uno de los mayores y más polémicos problemas de Nigeria- durante su discurso de investidura. Al día siguiente, hizo detener a un antiguo gobernador del banco central.
Javier Milei está recibiendo mucha cobertura mediática en estos momentos, pero aún tiene que cumplir sus promesas. En cierto modo, el nigeriano Tinubu le lleva ventaja.
A pesar de estos avances, pocos países experimentan tal grado de negatividad por parte de los inversores. En los últimos diez años, la participación extranjera en la renta variable nigeriana ha caído del 50% a sólo el 9%.
Dadas las drásticas reformas en curso, ¿podría estar acercándose el mercado nigeriano a un punto de inflexión?
En mi historia personal, Nigeria ocupa un lugar único.
Es el único país del que he huido temiendo por mi seguridad personal.
Fue en 2007, cuando recorría ocho países africanos para investigar oportunidades en el sector inmobiliario residencial.
Nigeria ofrecía entonces una promesa única, que me había atraído. Cualquiera que fuera capaz de desarrollar una propiedad residencial de acuerdo con los estándares occidentales podía obtener una rentabilidad del 50% anual y pedir dos años de alquiler por adelantado. Por supuesto, el problema era que Nigeria era un país increíblemente difícil para hacer cualquier cosa, y menos construir viviendas de calidad occidental.
Antes de mi visita al país, había estudiado un perfil seminal de la capital comercial, Lagos. Como señalaba "The Megacity", publicado en el número de noviembre de 2006 de The New Yorker, sólo el 0,4% de los 15 millones de habitantes de la ciudad tenía acceso a un retrete conectado a un sistema de alcantarillado. Mirara donde mirara, veía gente cagando al borde de la carretera.
Lagos parecía "Mad Max", pero en la vida real.
Al cabo de 48 horas, decidí ponerme en marcha.
En 2023, Nigeria sigue teniendo la reputación de ser uno de los peores lugares del mundo para vivir. El país compite desde hace tiempo con India por el mayor número de personas que viven en la pobreza absoluta. Durante los últimos siete años, Nigeria ha ostentado sistemáticamente el espantoso título de capital mundial de la pobreza, según el Banco Mundial.
También está ampliamente considerada como una de las naciones más corruptas del mundo. En el Índice de Percepción de la Corrupción anual, Nigeria ocupa el puesto 150, lo que significa que es peor incluso que Rusia, que ocupa el 137. En la década de 1990, en los círculos de desarrollo se afirmaba que la cantidad de dinero malversado durante tres décadas en la industria petrolera nigeriana superaba la cantidad de toda la ayuda occidental pagada a todo el continente africano desde el final de la Segunda Guerra Mundial. Dudo que nadie pudiera verificar realmente estas cifras, pero fueron ampliamente aceptadas como direccionalmente exactas. Y todavía continúa. En 2022, Shell detuvo brevemente toda la producción en Nigeria, ya que el robo a escala industrial de petróleo de sus oleoductos había hecho que seguir produciendo no fuera rentable.
Casi todo en Nigeria es extremo. El país está formado por más de 250 grupos étnicos que hablan 500 lenguas y dialectos, lo que lo convierte en uno de los peores ejemplos de potencias coloniales que intentan convertir un mosaico de etnias en una sola nación trazando fronteras arbitrarias en un mapa.
Además, está el crecimiento demográfico. Hace 100 años, Nigeria tenía 16 millones de habitantes. Hoy se calcula que tiene 220 millones, aunque nadie tiene una cifra exacta. El crecimiento demográfico no sólo ha sido galopante, sino que se prevé que continúe. Aunque Nigeria tiene una de las tasas de mortalidad infantil más altas del mundo, con 117 de cada 1.000 niños que no llegan a cumplir los cinco años, se prevé que la población aumente a 263 millones en 2030 y a 401 millones en 2050. Nigeria es sólo una de las 54 naciones africanas y su superficie sólo representa el 3,1% del continente, pero ella sola aporta el 16% de la población de África.
¿De qué vive esta gran masa de población?
De muy poco, en realidad.
A pesar de su vasto interior agrícola y su enorme población rural, Nigeria no puede alimentarse. La malnutrición es un problema grave y responsable de casi la mitad de la tasa de mortalidad infantil.
Nigeria habrá cambiado mucho desde mi última visita, hace 16 años. Aun así, a pesar de mi curiosidad natural, es uno de los pocos lugares de la Tierra que actualmente no me apetece visitar. Es un caos, por decirlo diplomáticamente.
Sin embargo, de alguna manera, el país parece salir adelante.
Uno de los principales factores es el petróleo.
Nigeria alberga las undécimas mayores reservas de petróleo del mundo. En términos de producción de petróleo, ocupa el 15º puesto mundial, justo por detrás de Qatar, Noruega y Venezuela.
A pesar de su riqueza petrolera, el país también sufre una continua escasez de combustible. Con su combinación de inestabilidad gubernamental y corrupción, Nigeria no tiene suficiente capacidad de refinado propia. Perversamente, Nigeria vende petróleo a compradores en el extranjero y se ve obligada a utilizar sus preciados ingresos en divisas para adquirir combustible para su reimportación. Si se combina esta costosa forma de adquirir combustible con los bajos ingresos locales, se aprecia que, para los residentes de este país extremadamente rico en petróleo, la compra de combustible ha sido durante mucho tiempo un lujo caro.
Para hacer frente a la situación, los gobiernos anteriores decidieron subvencionar el combustible. En 2022, el coste correspondiente se comió un porcentaje mayor del presupuesto general del gobierno que la asignación para sanidad y educación juntas. El contrabando desenfrenado de gasolina subvencionada nigeriana a través de sus porosas fronteras empeoró las cosas.
La salida de divisas para comprar combustible fue uno de los factores que pesaron sobre las finanzas del Estado, y también afectó a la moneda nacional del país, el naira.
En 2015, el Banco Central de Nigeria (CBN) no tuvo más remedio que fijar la moneda frente al dólar estadounidense a un tipo de 197 nairas por dólar. Cuando se impone una paridad de este tipo, suele ser señal de que los problemas se han prolongado demasiado. Cuando se estableció la paridad fija, el tipo de cambio real en el mercado negro ya era de 370:1.
Durante los años siguientes, el CBN hizo todo tipo de contorsiones para mantener vivo su sistema monetario artificial. Las empresas y los particulares que querían cambiar naira por dólares tenían que solicitar el cambio y se veían obligados a esperar meses antes de llegar al principio de la cola. Naturalmente, este sistema de racionamiento también permitía a los favorecidos por el CBN acceder a las valiosas divisas antes que los demás, muy probablemente a cambio de comisiones ilegales, pagadas con los beneficios que obtenían revendiendo las divisas en el mercado "paralelo".
Esto impedía a la mayoría de los fabricantes e importadores nigerianos comprar materias primas fuera del país, del mismo modo que impedía a los padres nigerianos pagar las matrículas de sus hijos en el extranjero. Las aerolíneas que operaban vuelos con origen y destino en Nigeria tenían más ingresos por billetes inmovilizados en el sistema de control de divisas nigeriano que en cualquier otro país del mundo.
Dada la dificultad de sacar dinero del país, no es de extrañar que los inversores extranjeros decidieran que no merecía la pena el esfuerzo. Incluso las empresas de inversión especializadas en mercados africanos han dejado en su mayoría de invertir en Nigeria y han vendido sus participaciones existentes.
Últimamente, la situación de las divisas era tan grave que algunos inversores de alto patrimonio neto se dedicaron a un peculiar tipo de arbitraje: compraron las acciones de Airtel Africa y Seplat Energy, ambas cotizadas en Londres, y luego transfirieron la custodia de las acciones a Lagos y las vendieron allí, normalmente a alguien que quería que su dinero fuera en sentido contrario. Me han informado fehacientemente de que esto se sigue haciendo hoy en día. Para la mayoría de los inversores, sin embargo, no es una vía viable para invertir, si es que alguien puede seguir la lógica de estas operaciones.
Con todo este telón de fondo, los mercados de renta variable nigerianos habían caído en desgracia desde hacía tiempo, incluso antes de la sentencia de muerte que llegó en otoño de 2023.
Tras años en los que Nigeria se ha sumido en una profunda crisis económica, la Bolsa de Lagos ha sido eliminada por completo de la lista de mercados en los que se puede invertir a principios de noviembre de 2023.
Morgan Stanley Capital International (MSCI), proveedor de índices de referencia, reclasificó a Nigeria de "mercado fronterizo" a "estado de mercado independiente". Es el equivalente bursátil a ser cancelado en las redes sociales. En efecto, significó que MSCI eliminó todos los valores nigerianos de los índices MSCI Frontier Markets a un precio de cero.
Dos meses antes, FTSE Russell también había actualizado la clasificación de Nigeria a "sin clasificar". Este estatus pretende ser una advertencia al público inversor de que quien traiga dinero a Nigeria lo hará por su cuenta, debido a los persistentes problemas de liquidez en divisas y a la dificultad de repatriar las inversiones.
El CBN trató de contrarrestarlo asegurando que los inversores extranjeros podrían repatriar sus fondos, pero estas garantías llegaron demasiado tarde y tuvieron muy poca credibilidad.
En 2018, algo más de la mitad de las acciones nigerianas en circulación eran de propiedad extranjera. En los últimos años, esta cifra ha descendido a solo el 9 %. Es justo decir que los inversores extranjeros han abandonado por completo la Bolsa de Lagos.
Fuente: Undervalued Shares, NGX, SBG Security Analysis
Sin embargo, para los inversores contrarios, estos cambios en el estatus de Nigeria podrían ser una señal valiosa y poderosa. ¿Cuánto más podría caer la reputación del mercado de renta variable nigeriano?
A menudo, este tipo de acontecimientos marca el final del proceso de tocar fondo.
Pero, ¿por qué iba a estar alguien interesado en invertir en Nigeria?
Lo que hace bastante interesante a Nigeria es lo visiblemente desatendido que está su mercado:
El 80% de los nigerianos no tiene cuenta bancaria.
El 80% de las empresas nigerianas no tienen página web.
El 80% de los nigerianos no tiene un teléfono inteligente.
El 96% de las pequeñas y medianas empresas nigerianas no tienen acceso a préstamos.
El 97% de los nigerianos no tiene ningún seguro.
Esta es una situación de zona cero para las empresas que ofrecen las necesidades básicas de la vida: bienes de consumo, servicios financieros, conectividad de telecomunicaciones o infraestructuras y vivienda.
Para ser claro, estoy lejos de ser optimista sobre Nigeria. Ahora mismo, el gobierno nigeriano no puede ni siquiera cumplir con lo básico, como proteger la vida y la propiedad. El bandidaje, los secuestros y el terrorismo son moneda corriente en el país.
Teniendo en cuenta el profundo desorden en el que se encuentra Nigeria, sería demasiado optimista suponer que una sola persona puede sacar al país adelante. Es más probable que las condiciones estructurales subóptimas que existen en Nigeria hagan polvo incluso al más hábil de los líderes. Las probabilidades no están a favor de Tinubu.
Por otra parte, quizá esté justificado un optimismo prudente. De vez en cuando, la Historia da con el líder adecuado en el momento oportuno, y el nuevo presidente de Nigeria puede ser ese caso excepcional de alguien capaz de alterar la trayectoria futura de toda una nación. Lo que jugará a favor de Tinubu es una característica poco conocida: La gobernanza de Nigeria está muy centralizada: el gobierno federal lo controla todo y los estados tienen una autoridad limitada sobre su gobernanza. Esto puede dar a Tinubu la influencia necesaria para tener un impacto real.
Utilizando el poder del gobierno central, Tinubu ya ha abandonado la vinculación de la moneda. Esto provocó la mayor caída en un solo día de la historia de la moneda nigeriana, pero también afianzó la credibilidad de Tinubu como reformador potencialmente serio. La moneda se negocia ahora libremente, y el Banco Central de Nigeria está intentando eliminar el retraso en las transacciones de divisas poniendo en contacto a compradores y vendedores dispuestos. Se trata de un paso importante para alejarse del intervencionismo del pasado.
Tinubu también ha conseguido frenar la mafia del petróleo. La producción diaria de Nigeria ha aumentado espectacularmente en los últimos meses y, con 1,7 millones de barriles diarios, supera la cuota oficial de la OPEP.
Ni siquiera los expertos nigerianos saben a ciencia cierta hacia dónde se dirigirá el camino a partir de ahora. Sin embargo, actualmente nadie espera buenas noticias de Nigeria, lo que deja mucho margen para sorpresas al alza.
Para conocer mejor la situación sobre el terreno y mostrar a los inversores privados una vía para exponerse a esta situación, hablé con el gestor de un fondo de mercados fronterizos africanos de alto rendimiento.
Tim Staermose es un viejo colega del mundo de los boletines y blogs de inversión. Gestiona el fondo de mercados fronterizos africanos African Lions Fund desde 2020. El fondo comenzó con solo 3,7 millones de dólares de su propio dinero y del de unas tres docenas de inversores de su red. En los cuatro años siguientes, ha crecido hasta los 21,5 millones de dólares.
Tim visitó Nigeria el mes pasado. Esto no sólo le convierte en un hombre mucho más valiente que yo, sino que también indica que el dinero inteligente ha empezado a husmear por el país.
Le pedí a Tim su valoración actualizada:
"Nigeria nos interesa porque, aunque sigue siendo un país muy pobre, el tamaño de la población significa que todavía hay una clase media emergente de consumidores. Por ejemplo, una de las empresas en las que hemos invertido ya es el mayor productor de pasta del mundo.
Dicho esto, ahora mismo las condiciones de funcionamiento de la mayoría de las empresas en Nigeria siguen siendo muy difíciles. Pero las cosas han empezado a mejorar desde una base muy baja. La liberalización del mercado de divisas con el nuevo principio de 'comprador dispuesto, vendedor dispuesto' para despejar el mercado es un gran paso en la dirección correcta. Lo que queda por hacer es conseguir que vuelvan al país suficientes dólares para dar al mercado de divisas la profundidad, liquidez y estabilidad necesarias.
Por ahora, las oscilaciones diarias del tipo de cambio naira/dólar siguen haciendo difícil comprometer dinero. Pero a medida que aumenten los ingresos del petróleo, se eliminen los retrasos en las transacciones de divisas y se comprometa más dinero en inversiones extranjeras directas, creo que puede establecerse una nueva plataforma de crecimiento en Nigeria.
El Presidente Tinubu y sus equipos de asesores y tecnócratas están diciendo y haciendo la mayoría de las cosas correctas. Pero, como siempre, todo dependerá de la ejecución. Los intereses creados lucharán con uñas y dientes para no perder sus privilegios actuales. Estaremos muy atentos a cómo se desarrollan los acontecimientos en los próximos 6 a 12 meses."
African Lions Fund ya ha creado dos posiciones de inversión defensiva en el sector de alimentación y bebidas de Nigeria, y Tim prevé asignar más capital al país en los próximos 12 meses.
Otros estudios financieros indican también un aumento del optimismo cauto entre las partes interesadas del gobierno, los consumidores, los bancos y las empresas industriales de Nigeria. Muchos creen que el gobierno de Tinubu tiene una oportunidad real de demostrar su capacidad para llevar a cabo reformas, en particular para abordar la situación de la moneda y la liquidez, así como el descabellado sistema tributario. Tinubu no es un libertario empedernido en el sentido convencional, y quiere aprovechar la simplificación del código tributario para aumentar el porcentaje de impuestos recaudados. Sin embargo, hay similitudes en la forma en que pretende sacudir las cosas para hacer frente a su nación que se tambalea perpetuamente al borde del colapso. Además, aumentar los ingresos fiscales del gobierno bajando los impuestos es una idea sacada directamente del libro de Ronald Reagan.
Se puede argumentar que Tinubu tiene rasgos de defensor del libre mercado y, al mismo tiempo, que sólo pretende seguir un manual económico ortodoxo. En cualquier caso, durante sus primeros meses en el cargo, ha conseguido situar a Nigeria en una trayectoria que puede pasar por un importante punto de inflexión.
Teniendo en cuenta todo esto, ¿a quién le sorprendería que la participación de capital extranjero empezara a recuperarse de su mínimo histórico del 9%? A mí no me sorprendería. Hay mucho dinero circulando por la región, incluidos los 25.000 millones de dólares en remesas que la inmensa diáspora nigeriana envía cada año. Sólo hay tres empresas nigerianas con una capitalización bursátil superior a 5.000 millones de dólares, y el mercado en su conjunto apenas alcanza los 50.000 millones de dólares. En relación con su capitalización bursátil más alta medida en dólares estadounidenses, muchas empresas nigerianas cotizan actualmente en su punto más bajo de los últimos 40 años. Mil o dos millones de entradas netas podrían mover bastante la aguja.
Cabe preguntarse cómo pueden exponerse a este tipo de situación los inversores interesados.
Fuente: Undervalued Shares
Otro operador al que pueden exponerse los inversores de a pie es Airtel Africa, empresa de telecomunicaciones de mayoría india que cotiza en la Bolsa de Londres. Su filial, Airtel Nigeria, es el tercer operador del país, con una cuota de mercado del 27% y 50 millones de clientes. El grupo sudafricano MTN también está muy presente en Nigeria, y su filial nigeriana es líder del mercado.
Los inversores en países como Nigeria deberían buscar industrias básicas que se beneficien de un mayor poder adquisitivo de los consumidores. Entre las empresas cuyo nombre tendrá sentido inmediato para cualquiera figuran Guinness Nigeria, Unilever Nigeria, Nestlé Nigeria y Lafarge Africa. Todas ellas son filiales locales de grandes empresas occidentales, y sus acciones cotizan en la Bolsa de Lagos.
Otras empresas tienen nombres que atraerán a cualquiera que haya visto cómo esos mercados fronterizos construyen infraestructuras básicas. Dangote Cement es una de ellas, asociada a Aliko Dangote, a veces considerado el hombre más rico de África.
¿Cómo pueden los inversores privados investigar estas empresas que cotizan en bolsa?
Siendo realistas, tendrán que trabajar con una empresa de corretaje local. SBG Securities es una de ellas, y publica informes de valoración como el que figura a continuación. Los inversores internacionales también pueden ponerse en contacto con Auerbach Grayson & Company en Nueva York, un bróker mundial especializado en facilitar a los inversores institucionales el acceso a los mercados fronterizos.
Fuente: Undervalued Shares, Bloomberg, SBG Security Analysis
Por supuesto, también puede dejar que un gestor de fondos haga el trabajo pesado por usted. De hecho, en un mercado de difícil acceso como Nigeria, la vía de los fondos suele ser la más sensata.
Hasta principios de este año, los inversores podían obtener exposición comprando en el ETF de Nigeria cotizado en la Bolsa de Nueva York. Sin embargo, con la degradación del estatus de Nigeria, los gestores del fondo decidieron poner el vehículo de inversión en liquidación.
Ello deja como alternativa el African Lions Fund de Tim Staermose, al que se puede acceder con una inversión mínima de 25.000 USD.
Fuente: Undervalued Shares, African Lions Fund
En los mercados bursátiles de todo el mundo podrían esconderse más inversiones excepcionales con un punto de vista nigeriano. En todo el mundo hay más de 100.000 empresas que cotizan en bolsa, y más de la mitad de ellas lo hacen en mercados a los que pueden acceder la mayoría de los inversores occidentales. Londres es un mercado que, tradicionalmente, acoge a muchas empresas que desarrollan su actividad en mercados más lejanos. Las empresas petroleras son las principales sospechosas de ofrecer exposición a la economía de Nigeria, y Seplat es sólo una de ellas que ya cotiza en Londres.
Tenga la seguridad de que Undervalued-Shares.com estará atenta a más casos como éste.
Por mucho que Nigeria sea actualmente más bien una peculiar rareza entre los mercados de inversión y no resulte práctica para la mayoría de los inversores, es un caso de estudio interesante y potencialmente un lugar donde le esperan ganancias de inversión de tipo pionero.
Al fin y al cabo, el auge demográfico de África va a cambiar el mundo. En 2050, uno de cada cuatro habitantes del planeta será africano. La edad media actual en el continente africano es de 19 años, frente a los 38 de Estados Unidos y los 42 del Reino Unido. Las implicaciones a largo plazo de este "terremoto de la juventud africana" aún no se han hecho patentes, y crearán oportunidades de inversión a largo plazo.
Nigeria, para bien o para mal, formará parte de esta tendencia. Quién sabe, puede que vuelva a visitarla.
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Por favor, haga su propio análisis.
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Fuente / Autor: Undervalued Shares / Swen Lorenz
https://www.undervalued-shares.com/weekly-dispatches/nigeria-betting-on-africas-milei/
Imagen: The ICIR
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