Las tres principales preocupaciones de los inversores sobre China durante la mayor parte de 2023 son:

• Las empresas que se retiran de China para reducir el riesgo de sus cadenas de suministro, lo que puede actuar como un lastre para el crecimiento y la innovación a largo plazo y dar lugar a un creciente aislamiento.

• Tras años de crecimiento decepcionante ligado a los cierres del COVID, es posible que el gobierno chino no haya sido lo suficientemente agresivo a la hora de aplicar estímulos tras la reapertura de este año para compensar el lastre del colapso de los promotores inmobiliarios, lo que alarga las perspectivas de un crecimiento económico por debajo del objetivo.

• La confrontación estratégica entre China y Estados Unidos podría pasar de la competencia económica al conflicto real.

Como resultado, las acciones chinas han sido de las de peor rendimiento del mundo en 2023, con una pérdida del 9% en lo que va de año para el índice MSCI China. Esto podría cambiar en 2024.

Las acciones chinas han repuntado en noviembre, con modestas ganancias respecto al mínimo anual de octubre en el índice MSCI China, después de que tres acontecimientos importantes ayudaran a aliviar las preocupaciones de los inversores:

En primer lugar, poco después de cerrar su planta de Jeep en el país, Stellantis anunció en un comunicado de prensa un acuerdo de 1.100 millones de dólares por una participación en la china Leapmotor. Este fue uno de los dos acuerdos recientes entre gigantes automovilísticos heredados y empresas chinas de vehículos eléctricos que pueden estar incitando a los inversores a reconsiderar las perspectivas de inversión de las empresas chinas.

En segundo lugar, el anuncio de un nuevo e importante paquete de estímulo fiscal a finales de octubre, tras meses de pequeños ajustes de la política, ha señalado una postura política más favorable al crecimiento por parte del gobierno chino.

En tercer lugar, el presidente estadounidense Biden se reunió con el líder chino Xi el 15 de noviembre, tras un verano de encuentros entre altos funcionarios, lo que indica que la espiral descendente en las relaciones entre Estados Unidos y China está, al menos, en suspenso.

La noción popular de que las empresas occidentales han estado retrayendo sus operaciones en China en 2023 parece errónea, después de echar un vistazo más profundo. La inversión extranjera directa (IED) en China se ha desplomado a su nivel más bajo en dos décadas, según los datos de la balanza de pagos representados en el gráfico siguiente por la línea naranja. Esta amplia medida de la IED incluye no sólo la inversión en plantas y equipos, sino también los beneficios no distribuidos de las empresas extranjeras (beneficios que se quedan en China). Se calcula sobre una base neta, lo que significa que cualquier repatriación de beneficios por parte de empresas extranjeras fuera de China a sus países de origen reducirá esta medida de la IED de China. Afortunadamente, el Ministerio de Comercio de China publica una medida separada de la IED que excluye los beneficios no distribuidos, centrándose sólo en la inversión de empresas extranjeras utilizada en la producción, que se muestra como la línea azul en el siguiente gráfico.

Inversión empresarial occidental en China: dos historias

Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, China’s Ministry of Commerce, State Administration of Foreign Exchange of China, Bloomberg

Resulta tentador atribuir la caída en picado de la línea naranja a la "desglobalización" o la "reducción de riesgos" y extrapolar la tendencia con implicaciones muy negativas para el crecimiento y la innovación de China. Pero creemos que la verdadera razón es que las empresas extranjeras optaron por mantener una parte cada vez mayor de sus beneficios retenidos dentro de China hasta el segundo trimestre del año pasado, cuando los rendimientos en Estados Unidos subieron por encima de los de China. Las empresas han estado tomando más de su efectivo ganado en China y moviéndolo fuera de China, donde los rendimientos son más atractivos. Por lo tanto, en lugar de que las empresas retiren sus operaciones de China, los datos están reflejando este movimiento de los beneficios retenidos y revelan que la IED utilizada en China está creciendo en línea con su tendencia anterior a la pandemia. Los datos muestran que las empresas siguen considerando que China es un país en el que se puede invertir.

Hay indicios de que el gobierno chino está empezando por fin a invertir más en su economía, y de que es necesario.

El mercado inmobiliario chino sigue siendo un lastre para los consumidores (como comentamos en China: ¿contagio o contención?). El Día del Soltero de la semana pasada, la mayor jornada de compras del mundo, así como los informes de resultados de los gigantes de Internet Alibaba, JD.com y Tencent revelaron un crecimiento modesto del gasto de los consumidores en China.

La confianza del consumidor chino sigue cerca de mínimos de varias décadas

Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Macrobond, China Economic Monitoring & Analysis Center (CEMAC)

El índice de gestores de compras del sector manufacturero chino de octubre se situó justo por debajo de 50, el umbral que separa el crecimiento de la contracción. La debilidad se debió principalmente a las vacaciones de ocho días de la Semana Dorada a principios de octubre, que impulsaron la actividad de viajes y turismo y el índice de servicios, pero perturbaron la producción fabril.

Tras mantener este año una política de ajustes conservadora y selectiva incluso cuando el crecimiento económico era decepcionante, China parece haber cambiado de rumbo. El 24 de octubre, el Comité Permanente de la Asamblea Popular Nacional (APN) aprobó la emisión de un billón adicional de RMB (0,8% del PIB) en bonos del gobierno central para financiar proyectos de infraestructuras, de los que aproximadamente la mitad se gastarán este trimestre. El gasto en infraestructuras pretende compensar la debilidad de la construcción de viviendas y apoyar a la industria pesada. Es importante destacar que el gasto se realizará a nivel del gobierno central, en lugar de obligar a los gobiernos locales a asumir más gastos que no pueden permitirse, lo que sugiere que el gobierno podría continuar con una política más expansiva hasta 2024.

La visita de la presidenta Pelosi a Taiwán el año pasado, que provocó que China cortara la comunicación entre China y los líderes militares estadounidenses, y la incursión de un globo chino en el espacio aéreo estadounidense a finales de enero, que hizo que el secretario de Estado estadounidense Blinken cancelara una visita prevista a China, provocaron la congelación de prácticamente todos los contactos a nivel de trabajo entre ambos gobiernos. Pero, más recientemente, los dos países han estado invirtiendo en su relación.

Esta inversión se materializó en reuniones de alto nivel entre funcionarios de ambos países este verano, que desembocaron en un encuentro cara a cara entre los Presidentes Biden y Xi la semana pasada. La reciente reanudación de contactos funcionales, aunque no amistosos, entre Estados Unidos y China ha contribuido a aliviar algunas de las preocupaciones geopolíticas a corto plazo de cara a 2024, un año con elecciones en Taiwán en enero y en Estados Unidos en noviembre.

Tal vez la decisión de la semana pasada de los dos principales partidos de la oposición de Taiwán, el Kuomintang (KMT), prochino, y el Partido Popular de Taiwán (TPP), de presentarse en una candidatura combinada sea más probable que reduzca las tensiones entre Estados Unidos y China en 2024. Aunque la situación es incierta y puede que no se produzca tal combinación, es probable que el KMT+TPP juntos derroten al independentista Partido Popular Democrático (DPP) en las elecciones presidenciales del 13 de enero, según los sondeos recientes que se muestran en el siguiente gráfico. Este resultado podría llevar a una relajación significativa de la postura de Taiwán hacia China, ya que ambos partidos de la oposición son más amistosos con China que el gobernante DPP.

Encuestas sobre las elecciones de Taiwán 2024

Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab

Este año, los inversores han temido que China se convirtiera en un país en el que no se podía invertir. Los datos sobre flujos de fondos cotizados (ETF) de Blackrock muestran que los inversores estadounidenses han retraído su inversión en valores chinos tras la caída de los resultados de este año. Pero al mismo tiempo, las empresas occidentales han seguido invirtiendo en sus operaciones en China, los responsables políticos chinos han invertido más en el crecimiento económico de China y la administración Biden ha invertido en su relación con los dirigentes chinos.

China emergió más plenamente en el escenario mundial cuando el país entró en la Organización Mundial del Comercio en 2001. Desde finales de 2001 hasta finales de la semana pasada, el índice MSCI China ha superado ligeramente la rentabilidad total anualizada del 8,5% del S&P 500®. Pero a lo largo de esos 22 años, el mercado bursátil chino se ha caracterizado por ofrecer sus ganancias en breves repuntes de fuerte rendimiento, en medio de largos periodos de bajo rendimiento que pueden suscitar inquietud sobre la invertibilidad. Un ejemplo de ello fue el periodo de tres meses comprendido entre finales de octubre de 2022 y el 27 de enero de este año, cuando el índice MSCI China se disparó un 59,5%. Esto dificulta enormemente el intento de calcular el momento oportuno para invertir en el mercado bursátil chino, así como la inversión en valores de mercados emergentes en general, ya que el 30% de la exposición a los mercados emergentes corresponde a China.

Rentabilidad total a largo plazo de las bolsas china y estadounidense

Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, MSCI, Bloomberg

China podría tener unas perspectivas más halagüeñas para 2024 en caso de que disminuya la preocupación por la "inversionabilidad", se estabilice el crecimiento interno y mejore el crecimiento de las exportaciones a medida que se recupera lentamente la recesión del sector manufacturero mundial. Estos factores pueden combinarse para elevar los beneficios empresariales y la relación precio/beneficios del índice MSCI China, que está en línea con su mínimo de 20 años, a nueve veces las estimaciones de beneficios futuros. Algunos inversores podrían incluso reevaluarse y volver a entrar en el mercado bursátil chino. Pero unas perspectivas más halagüeñas no significan que las acciones chinas vayan a registrar ganancias constantes en 2024, ya que es probable que la volatilidad histórica de China se combine con los retos singulares de 2024 para dar lugar a un viaje lleno de baches.

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Fuente / Autor: Advisor Perspectives / Jeffrey Kleintop

https://www.advisorperspectives.com/commentaries/2023/11/22/is-china-investable

Imagen: portfolio institutional