Jules van Binsbergen, demostró que se puede replicar el rendimiento del S&P 500 con una serie de bonos del Tesoro estadounidense que pagan el importe del dividendo esperado al vencimiento. En esencia, se sustituyen los dividendos futuros inciertos por el pago seguro de los bonos del Tesoro cupón cero y se termina con menos riesgo y la misma o incluso mayor rentabilidad. Y además con una menor volatilidad. Este análisis crea todo tipo de problemas desde un punto de vista teórico porque pretende demostrar que los mercados de renta variable no compensan a los inversores por el riesgo de futuros recortes o aumentos de dividendos. Y, lo que es más importante, demuestra que los rendimientos del mercado de valores son esencialmente una compensación por los cambios en los tipos de interés y no por otros riesgos. Todo lo que parece importar para los mercados de valores agregados es hacia dónde van los tipos de interés y la inflación.

Cuando lo analizamos, pensamos que teníamos que entender mejor este resultado, pero aunque no tenemos ninguna respuesta excepto que, como inversores, utilizamos los cambios esperados en los tipos de interés y la inflación como el principal, aunque no el único, impulsor de nuestras perspectivas de mercado para los próximos años, ahora tenemos resultados de tres mercados internacionales diferentes que muestran la misma falta de rendimiento del mercado de acciones sobre una serie de bonos del gobierno diseñados para replicar los pagos de dividendos esperados.  

En un documento de seguimiento, van Binsbergen probó su metodología para el FTSE All-Share, el EuroStoxx y el Nikkei 225 y llegó a la misma conclusión que para el S&P 500. Se puede replicar el rendimiento del mercado de valores con una volatilidad más baja con una serie de bonos del Estado. Así pues, el problema de la falta de compensación del riesgo en los mercados de renta variable parece estar más extendido que sólo el mercado estadounidense.

Pero además, el análisis de van Binsbergen nos permite calcular la sensibilidad de los diferentes mercados de valores a los tipos de interés locales, es decir, la duración del mercado de valores local. El gráfico siguiente muestra las diferentes duraciones de los mercados de valores. Los mercados con una duración más larga, como el S&P 500, deberían ir mejor en un mundo de tipos de interés bajos y en descenso. Los mercados con una duración más corta, como el FTSE y el EuroStoxx, deberían hacerlo mejor en un entorno de tipos de interés al alza. Esto es simplemente un reflejo de los flujos de dividendos en los diferentes mercados y la sensibilidad a los tipos de interés de las acciones en los diferentes mercados.

Duración estimada de los diferentes mercados de valores

Fuente: Klement on Investing, van Binsbergen (2021)

En cuanto a este año, parece haber un acuerdo casi universal entre los inversores de que será un año de subida de los tipos de interés. Y eso significa que, como inversor en renta variable, podría querer acortar la duración de su cartera de acciones para reducir el impacto negativo de la subida de tipos en la cartera. La forma más sencilla de hacerlo es vender acciones estadounidenses y comprar acciones británicas. 

Artículos relacionados: 

Dimensionar las posiciones: cómo construir carteras que le protejan

¿Cómo se comportan las acciones cuando la Fed sube los tipos?

Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.

Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias. 

Por favor, haga su propio análisis.

Joachim Klement es un estratega de inversiones con sede en Londres que trabaja en Liberum Capital. A lo largo de su carrera profesional, Joachim se ha centrado en la asignación de activos, la economía, las acciones y las inversiones alternativas. Pero sin importar el enfoque, siempre miró a los mercados con la lente de un físico entrenado que se obsesionó con el lado humano de los mercados financieros. Comparte sus amplios conocimientos en su blog Klement on Investing.

Fuente / Autor: Klement on Investing / Joachim Klement

https://klementoninvesting.substack.com/p/equity-duration-around-the-world

Imagen: Sintetia