El auge de la inversión pasiva trae consigo el contraargumento de los gestores activos de que los mercados son cada vez menos eficientes, ya que cada vez menos inversores negocian en función de la nueva información. Mientras tanto, los inversores pasivos responden a ese desafío que el aumento de la negociación de alta frecuencia, también conocida en el ámbito financiero por su nombre en inglés High-Frequency Trading (HFT) y otros inversores que reaccionan muy rápidamente a la nueva información debería conducir a mercados más eficientes. Además, los fondos pasivos sólo representan la mitad del mercado, por lo que hay muchos gestores activos para mantener la eficiencia de los mercados.

Hace unos dos años, escribí sobre un estudio que mostraba que los mercados de valores de gran capitalización parecen haberse vuelto más eficientes, ya que gran parte de la atención de los medios de comunicación y de los inversores se centra en estos valores. Mientras tanto, los valores más pequeños y menos glamurosos parecen mostrar una fijación de precios menos eficiente, ya que la información se incorpora al precio más lentamente.

Ahora, Valentin Haddad, de UCLA, y sus colegas adoptaron un enfoque diferente para medir la eficiencia del mercado. Construyeron un modelo que mide la elasticidad de los precios de las acciones a los cambios en la demanda y la oferta y luego dividen la elasticidad de los precios en diferentes componentes. La idea es que los modelos financieros suponen un mercado eficiente en el sentido de que los precios de las acciones son muy elásticos a los cambios en la oferta y la demanda, incorporando así los cambios en las opiniones de los inversores con gran rapidez. Cuanto menos elásticos sean los precios a los cambios en la oferta y la demanda, más ineficiente será el mercado, ya que la nueva información se incorpora al precio muy lentamente.

Como es habitual, los modelos deben tomarse con mucha cautela, pero el gráfico siguiente muestra el cambio en la elasticidad de los precios en el mercado bursátil estadounidense entre 2004 y 2016. La línea verde muestra el cambio en la elasticidad activa, es decir, el cambio en la elasticidad de la demanda y la oferta de los gestores activos ante la nueva información. Un descenso como el que se muestra en el gráfico indica que los gestores activos, en promedio, se han vuelto menos reactivos a los precios y han reducido la elasticidad del precio de las acciones en aproximadamente un 50% entre 2004 y 2016.

La línea roja del gráfico siguiente muestra el efecto del aumento de los vehículos de inversión pasiva en el mercado. Como los inversores pasivos no se preocupan por la nueva información, hacen que los precios de las acciones sean más inelásticos. El hecho de que los gestores activos hayan perdido cuota de mercado en favor de los inversores pasivos ha reducido la elasticidad del precio de las acciones en otro 35%. 

Por último, la línea azul muestra la reacción del mercado en general a los cambios de elasticidad provocados por los dos factores anteriores. Es difícil decir lo que fluye en esta línea azul, pero en mi opinión, un componente clave es el aumento de HFT y otros inversores que sistemáticamente se aprovechan de las ineficiencias del mercado, como las derivas posteriores al anuncio de beneficios, etc. el impacto combinado de estos factores es un aumento de la elasticidad del precio de las acciones de alrededor del 50%.

El efecto neto, sin embargo, es claro. Los mercados se están volviendo menos eficientes con el paso del tiempo y la elasticidad de los precios de las acciones a la nueva información ha disminuido por término medio en un 30%. El impacto es mucho menor en el caso de los valores de gran capitalización, ya que el estudio también muestra que los precios de las acciones de los valores de mayor tamaño son esencialmente perfectamente elásticos. Una vez más, es el espacio de pequeña y mediana capitalización donde los mercados se están volviendo menos eficientes.

Cambio en la elasticidad del precio de las acciones en los Estados Unidos de 2004 a 2016

Fuente: Klement on Investing, Haddad et al. (2021)

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Joachim Klement es un estratega de inversiones con sede en Londres que trabaja en Liberum Capital. A lo largo de su carrera profesional, Joachim se ha centrado en la asignación de activos, la economía, las acciones y las inversiones alternativas. Pero sin importar el enfoque, siempre miró a los mercados con la lente de un físico entrenado que se obsesionó con el lado humano de los mercados financieros. Comparte sus amplios conocimientos en su blog Klement on Investing.

Fuente / Autor: Klement on Investing / Joachim Klement

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Imagen: Noobpreneur.com