El arte de (no) vender

De nuestros errores más costosos a lo largo de los años, casi todos han sido decisiones de venta.

El error, en prácticamente todos los casos, ha sido vender demasiado pronto. Reflexionar sobre estos errores dio origen a este artículo, y a su título, "El arte de (no) vender".

Dando un paso atrás, nuestra filosofía de inversión consiste en concentrar nuestro capital en un pequeño número de empresas que consideramos en crecimiento y con ventajas competitivas. Este tipo de empresas son escasas y sólo periódicamente están disponibles para su compra a valoraciones atractivas. Teniendo esto en cuenta, hacemos todo lo posible por mantenerlas a largo plazo, de modo que nuestro capital pueda aumentar a medida que las empresas crecen.

Mantenerse significa resistirse a las tentaciones de vender, que son muchas. Ignoramos la política y la macroeconomía. Para sorpresa de muchos, ni la valoración ni los objetivos de precios influyen en nuestras decisiones de venta.

Para ser claros, puede haber momentos en los que creamos que es apropiado vender. En estos casos, suele deberse a un cambio adverso en la propia empresa.

Esta decisión de mantener es un aspecto de vital importancia, y no siempre bien comprendido, de nuestra filosofía de inversión. En esencia, está relacionada con el poder de la capitalización. Creemos que estas dos ideas - (no) vender y capitalización - están inextricablemente unidas. Equivocarse en la primera imposibilita la segunda.

Permitir que nuestras inversiones se acumulen sin interrupción es nuestra estrella polar.

Te dan a elegir entre dos sumas de dinero: un millón de dólares o un céntimo que se duplicará cada día durante 30 días. ¿Cuál debería elegir?

Aquí tienes un par de pistas. El céntimo que se duplica cada día valdría 1,28 $ la primera semana. Después de la segunda semana, valdría 163,84 $.

Probablemente razonarás que el céntimo valdría más que el millón de dólares. (Si no, ¿para qué tanta teatralidad?) Sin embargo, puede que le sorprenda en qué medida.

Resulta que después de duplicarse 30 veces, ¡el céntimo valdría 10.737.418,24 dólares!

Es un ejercicio estupendo porque pone de relieve el poder no tan obvio de los rendimientos compuestos (en este caso, el céntimo se compone al 100% durante 30 periodos).

Digo no tan obvio porque habría sido mejor quedarse con el millón de dólares hasta el 27º día. Pero en esos cuatro últimos días, el valor del penique pasa de menos de 700.000 dólares a más de 10,7 millones. Se necesita paciencia y una perspectiva a largo plazo para dar al poder de la capitalización la oportunidad de hacer su magia.

La mayoría de las personas no comprenden de forma natural el concepto de interés compuesto. Se le ha llamado la octava maravilla del mundo (la primera, supuestamente, por Albert Einstein) por una buena razón. La mayoría tenemos que aprender a apreciarlo. E incluso una vez aprendido, tenemos que recordarnos periódicamente su maravilla.

De este acertijo aprendemos la importancia de aguantar para permitir que nuestras inversiones se acumulen sin interrupción durante el tiempo suficiente para que los efectos acumulativos que vimos en los días 27 a 30 tengan la oportunidad de manifestarse en nuestras carteras.

Hemos aprendido a ser muy cuidadosos con las razones por las que vendemos.

Nos esforzamos por ignorar las preocupaciones políticas y económicas. Leemos los periódicos y trabajamos muy cerca de Washington D.C. Sin embargo, nuestra experiencia nos dice que nuestro peor momento como inversores es cuando permitimos que las preocupaciones sobre estos temas, incluidas las elecciones, las guerras comerciales y la política de la Reserva Federal, influyan en nuestras decisiones de inversión.

Además, intentamos resistir la tentación de vender (o incluso recortar) basándonos únicamente en la valoración. No nos inmutamos cuando nuestras empresas cotizan en el mercado a precios superiores a los que pagaríamos por ellas. Merece la pena volver a leer la última frase para enfatizarla.

¿Por qué? Por tres razones.

En primer lugar, cuando vendemos debido a la valoración, a menudo lo hacemos con la idea de que más adelante tendremos la oportunidad de volver a comprar a precios más bajos. Según nuestra experiencia, rara vez funciona así.

En segundo lugar, de los miles de empresas que cotizan en bolsa, probablemente haya menos de cien que cumplan nuestros criterios, y las oportunidades de comprarlas a precios atractivos son escasas. A diferencia de las empresas medias, que pueden negociarse por su valor, las empresas en crecimiento y con ventajas competitivas son demasiado difíciles de sustituir.

En tercer lugar, las mejores empresas suelen superar las expectativas. Lo que hoy puede parecer un precio elevado puede resultar perfectamente razonable en retrospectiva.

La valoración no influye en nuestras decisiones de venta, como tampoco lo hacen los precios objetivo.

La idea subyacente a un precio objetivo es que toda empresa tiene un valor intrínseco y que el objetivo de un inversor debe ser comprar con un descuento respecto al valor intrínseco y vender cuando el descuento se haya reducido. Resulta convincente decir que se compran billetes de dólar proverbiales por 60 céntimos y se venden más tarde por un dólar.

Sin embargo, en el caso de empresas en crecimiento y con ventajas competitivas, ese proverbial billete de un dólar puede valer un dólar ahora, pero esperamos que valga 1,20 dólares el año que viene y 1,40 el siguiente. Cuando se poseen este tipo de empresas, creemos que es mucho mejor mantenerlas a largo plazo y dejar que se acumulen.

Supongamos que ha comprado acciones de una empresa y el precio se ha duplicado. En esta situación, sería normal que sintiera el impulso de vender, de hacer caja, asegurarse la ganancia y dar la vuelta de la victoria. Las siguientes matemáticas podrían ayudarte a resistir ese impulso.

Como ya ha duplicado su dinero una vez, la próxima vez que el precio de las acciones se duplique, su inversión será 4 veces superior a su coste. La siguiente vez, 8 veces. Luego 16 veces. La idea clave es que los rendimientos compuestos son exponenciales.

Si su inversión se duplica 6 ½ veces, tendrá 100 $ por cada 1 $ con el que empezó. Cuando esto sucede, nos referimos a ello como un "100-bagger". Una inversión que vale 100 veces su coste es increíble de imaginar. Si tiene la suerte de experimentar esto de primera mano, lo más probable es que se convierta en un verdadero creyente en el poder de la capitalización.

Aun teniendo muy presente el poder de la capitalización, puede haber ocasiones en las que consideremos apropiado y necesario vender. Por ejemplo, cuando una empresa (1) deja de crecer a un ritmo superior a la media, (2) ve mermada su ventaja competitiva o (3) se produce un cambio adverso en la dirección.

Crecimiento lento. Nuestra idea fundamental es que nuestros rendimientos como inversores se aproximarán al crecimiento del valor económico por acción de las empresas en las que invertimos (ya se defina por el valor contable o por el flujo de caja libre, y siempre por acción). Para generar rendimientos superiores a la media a largo plazo, creemos que debemos invertir en empresas que crezcan de forma sostenible a tasas superiores a la media. Cuando el crecimiento se ralentiza, esperamos que nuestros rendimientos también lo hagan.

Pérdida de ventajas competitivas. Las empresas están en constante cambio. Los cambios en la tecnología, la distribución o la regulación pueden mermar la ventaja competitiva de una empresa. Incluso las empresas con más éxito deben reinventarse periódicamente para seguir siendo relevantes y adaptarse a medida que el mundo evoluciona a su alrededor. El foso debe dragarse de vez en cuando. No hacerlo puede hacer que la ventaja competitiva se debilite o desaparezca por completo.

Gestión. Hacemos especial hincapié en identificar gestores que posean habilidad e integridad a partes iguales. Una consecuencia de nuestro horizonte de inversión a largo plazo es que tendemos a poseer empresas durante varias generaciones de directivos. Los sucesores no siempre están a la altura. Con el tiempo, hemos aprendido a no emitir juicios inmediatos para dar a los nuevos directivos tiempo suficiente para asentarse. Sin embargo, en algún momento tenemos que tomar una decisión, y un nuevo equipo directivo que no esté a la altura de nuestras expectativas podría obligarnos a vender.

Esta lista no es exhaustiva. En muy raras ocasiones, podríamos vender para liberar capital e invertirlo en lo que creemos que es un negocio mejor. Pero cuidado. Vender algo que conoces bien para comprar algo nuevo que parece mejor es un juego peligroso. A nosotros nos ha pasado más de una vez.

También es posible que cambiemos de opinión. El proceso de conocer una empresa lleva su tiempo, y a veces descubrimos nuevos hechos o nos formamos nuevas opiniones que anulan nuestras razones originales para comprar. Esto suele ocurrir con las nuevas incorporaciones a la cartera.

Para el inversor decidido a aguantar y aumentar su capital, es esencial ignorar el ruido.

Los resultados trimestrales (¿son realmente necesarias las presentaciones de diapositivas y las conferencias telefónicas cada 90 días?), la prensa financiera (las noticias por cable, en particular) y los analistas de Wall Street contribuyen a la cacofonía.

Es importante tener en cuenta que la prensa financiera y Wall Street viven de los ojos y las transacciones. Por definición, intentan maximizar el ruido para convencerle de que venda lo que posee y compre lo que no.

En su libro "100 to 1 in the Stock Market", Thomas Phelps aconseja:

"Nunca olvide que personas cuyo interés propio es diametralmente opuesto al suyo intentan persuadirle de que actúe todos los días".

Lo escribió hace 47 años, en 1972, y probablemente sea más cierto hoy que entonces. Las mesas de negociación de Wall Street no ganan comisiones cuando usted compra y compone, y los canales de noticias no atraen audiencia diciendo "no hay nada nuevo que informar hoy".

Nuestra única televisión está en la sala de conferencias, y obtiene la mayor parte de su uso anual durante la NCAA March Madness (las noticias no son nuestro ruido ambiente. Creemos que es malo para la salud económica).

Además, intentamos comprender lo que realmente importa para cada una de las empresas de nuestra cartera.

Nos esforzamos por mirar más allá de los detalles no esenciales. Queremos identificar la esencia de la ventaja competitiva de cada empresa. Es un proceso difícil, pero la recompensa merece la pena. Podemos evaluar mucho más fácilmente la relevancia de los nuevos desarrollos empresariales una vez que sabemos lo que realmente importa y lo que no.

Los informes trimestrales de beneficios, por ejemplo, dejan de ser un acontecimiento. Lo mismo ocurre con los informes de los vendedores a corto plazo, los titulares de los periódicos y las rebajas de calificación de los analistas.

En nuestra experiencia, este tipo de conocimiento refinado es el mejor antídoto contra el ruido y nos ayuda a tener la fortaleza para mantener el rumbo y permitir que nuestras inversiones en empresas en crecimiento y con ventajas competitivas se acumulen sin interrupción.

Al fin y al cabo, siempre intentamos tener presente cuánto vale ese céntimo al cabo de 30 días.

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