¿Ómicron? Los inversores no creen que la pandemia sean el tema dominante en 2022. Creen que la economía mundial ha aprendido a adaptarse, y que cualquier variante de Covid-19 tendrá poco impacto económico debido a los programas de vacunación masiva y al escaso apetito de los gobiernos por los confinamientos. Este año, en cambio, todo girará en torno a las perspectivas de los tipos de interés, a medida que los bancos centrales de todo el mundo se adentren juntos en un nuevo ciclo de tipos, tras más de una década de tipos de interés ultrabajos y billones gastados en compras de activos para proporcionar liquidez al mercado. El riesgo está pasando de las pandemias a la inflación.

La inflación está aumentando en todas partes, y en algunos casos hasta niveles preocupantes. En EE.UU., la inflación pasó del 1,4% en 2020 al 6,8% en 2021, una cifra vista por última vez hace varias décadas. En el Reino Unido, las cifras principales apuntan al 4,2%, que es la cifra más alta en una década. Al mismo tiempo, la inflación de la eurozona se sitúa ahora en el 4,1% y muestra signos de reactivación en casi todos sus países. Incluso en Suiza, donde los rendimientos de los bonos en todo el espectro, hasta un vencimiento de 50 años, son negativos, la inflación se sitúa actualmente en un ritmo anual del 1,3%. Sólo en Japón la inflación se mantiene obstinadamente baja.

Mientras que la inflación está aumentando y ya se encuentra en máximos de varios años en muchas regiones, los rendimientos de los bonos se mantienen en niveles casi mínimos. Los rendimientos negativos siguen siendo la norma en toda Europa. Se ven en los bonos del Estado de hasta nueve, 25 y 50 años en Francia, Alemania y Suiza, respectivamente. Incluso en España, donde la inflación es ahora del 5,4%, los rendimientos son negativos en los bonos de hasta seis años. En Estados Unidos, los rendimientos siempre han sido positivos, pero están por debajo del 2% en todo el espectro. En el Reino Unido, donde la inflación lleva un tiempo aumentando debido a una mezcla de Brexit y cuestiones pandémicas, son incluso más bajos, siendo el valor más alto registrado el 1,2% para un bono a 25 años.

Estas cifras son un poco bajas si nos tomamos en serio la promesa de los bancos centrales de llevar la inflación al 2%. Las cifras actuales de inflación, que duplican y triplican ese objetivo, empeoran aún más las cosas. Es difícil prever una rentabilidad real positiva de la inversión en bonos del Estado. Alguien que invierta en un bono del Estado francés a 10 años necesitaría que la inflación fuera cero en promedio durante los próximos 10 años sólo para mantener el coste de la vida. Sin embargo, con la inflación actual por encima del 4%, tendría que haber algo de deflación para que esto fuera posible, pero el Banco Central Europeo (BCE) no quiere que esto ocurra. En tal escenario, yo evitaría los bonos en todo su espectro y preferiría mantener mi dinero bajo el colchón.

Aunque la inflación ya es alta, los bancos centrales siguen manteniendo sus tipos en niveles bajos. La Reserva Federal (Fed) promete tres subidas para 2022, pero su tipo objetivo actual es del 0,25%. El BCE no ha tocado su tipo repo y sigue desplegando sus programas de compra de activos.

Por tanto, las condiciones monetarias siguen siendo flexibles, lo que explica que los rendimientos del bono del Tesoro estadounidense sean tan bajos. Los inversores parecen esperar que la inflación sea transitoria, ya que los tipos bajos están bien arraigados en la curva de rendimiento. Los tipos de interés al contado esperados que se reflejan en los tipos al contado actuales son demasiado bajos para cualquier escenario inflacionista. Por ejemplo, los tipos a un año que se espera que prevalezcan dentro de cinco años se sitúan en torno al 0% para Francia y Alemania, el 1,1% para el Reino Unido y el 1,6% para Estados Unidos. Estas cifras ponen de manifiesto muy bien la dinámica transitoria prevista para la inflación. Sin embargo, me parece muy difícil justificar una normalización tan rápida de las cifras de inflación para apoyar las cifras mencionadas anteriormente. En resumen, los argumentos para invertir en bonos son débiles, muy débiles.

Aquí es donde entra la renta variable. Los múltiplos de precios están bien estirados en EE.UU., incluso después de la corrección del mes pasado. Pero se espera que los inversores pierdan dinero en términos reales si invierten en bonos. Se mire como se mire, los bonos parecen una mala inversión en este momento. Por tanto, invertir en renta variable es la única opción que queda, ya que los inversores buscan una rentabilidad real positiva. 

Mientras que la inflación tiene un impacto negativo directo en los bonos, ese no es el caso de la renta variable. Las acciones pueden subir con la inflación, ya que las empresas pueden vender sus productos a precios más altos para obtener mayores beneficios y pagar mayores dividendos, aunque sólo sea para ganar el mismo dinero en términos reales. Lo que los inversores deben hacer es elegir cuidadosamente dónde ponen su dinero, pasando eventualmente de un estilo de crecimiento a un estilo de valor.

Fuente: Master Investor, ECB, Reserva Federal, Banco de Japón

Varios bancos centrales de Europa del Este y América Latina ya han subido sus tipos de interés oficiales, pero sus homólogos del sudeste asiático siguen manteniendo los tipos a la espera de los cambios que se produzcan en el mundo desarrollado, en particular en Estados Unidos. Si la Reserva Federal sube los tipos en 2022, como ha prometido, el sudeste asiático y otros mercados emergentes seguirán con toda seguridad su ejemplo, ya que los bancos centrales que dejan sus tipos de interés oficiales sin modificar cuando la Reserva Federal está endureciendo su política corren el riesgo de que sus divisas sufran grandes caídas, lo que podría provocar crisis monetarias e inflación. Turquía es un excelente ejemplo de lo que ocurre cuando un banco central de una economía frágil se obstina en contradecir esta observación. Así, se espera que las subidas de tipos en el mundo desarrollado obliguen a subir los tipos en los mercados emergentes. Pero muchos de estos países no están experimentando inflación, ya que las cadenas de suministro en estos países no se han interrumpido. Una subida de tipos puede matar el momento y hacer descarrilar la renta variable. Además, las empresas de los mercados emergentes recurren con frecuencia a los mercados de deuda denominados en dólares. Las subidas de tipos y/o un posible fortalecimiento del dólar pueden erosionar las finanzas de las empresas. Por esta razón, prefiero evitar los mercados emergentes por ahora.

A diferencia de la Fed, el BCE no tiene prisa. Su presidenta, Christine Lagarde, no parece preocupada por la inflación. El banco central confirmó que pondrá fin a su programa de emergencia de expansión cuantitativa en marzo de 2022 (como había anunciado anteriormente), pero prometió aumentar su programa regular de compra de activos para suavizar la reducción en el segundo y tercer trimestre del próximo año. Además, el BCE amplió el periodo en el que tiene previsto reinvertir totalmente sus tenencias de activos. Las medidas anunciadas supondrán una ampliación del balance del BCE.

Después de no haber conseguido impulsar la inflación hacia el objetivo del 2% durante años, el BCE está más cerca del Banco de Japón (BoJ) en cuanto a la postura política que de la Fed. Los responsables de la política económica siguen creyendo que la inflación es transitoria y que está relacionada principalmente con factores de pandemia y de la cadena de suministro. Creen que disminuirá en la segunda mitad de 2022 y, por tanto, prefieren esperar y ver antes de endurecer la política. Dado que la pandemia está haciendo mella en el crecimiento, el BCE está más preocupado por el impacto de actuar demasiado pronto que demasiado tarde.

Por estas razones, creemos que el BCE se moverá detrás de la curva y finalmente mantendrá su tipo repo sin cambios durante la mayor parte del próximo año, aunque sea en contraste con la Fed y otros grandes bancos centrales. Dado que las acciones europeas han tenido un rendimiento inferior al de las acciones estadounidenses durante los últimos 10 años y que actualmente cotizan con unos fundamentos más conservadores, las marcadas diferencias en la política monetaria favorecen una inversión en renta variable europea en 2022. En Japón, la inflación no está aumentando y el Banco de Japón no se atreve a tocar los tipos de interés. La renta variable del país no parece cara y es una buena alternativa a Europa.

Fuente: Master Investor

Teniendo en cuenta los comentarios anteriores, sugerimos tres ETFs para capturar em 2022 los rendimientos de las acciones de las regiones que parecen tener una valoración más conservadora.

El Vanguard FTSE Europe ETF (VGK) ofrece exposición a valores de gran capitalización situados en los principales mercados de Europa, como Alemania, Austria, Bélgica, Dinamarca, España, Finlandia, Francia, Grecia, Irlanda, Italia, Noruega, Países Bajos, Portugal, Suecia, Suiza y Reino Unido. No todos estos mercados están bajo el paraguas del BCE. Sin embargo, dadas las fuertes conexiones comerciales entre todos ellos, la política monetaria está muy correlacionada. Al mismo tiempo, todos los mercados mencionados parecen infravalorados en comparación con los EE.UU. VGK está bien diversificado en más de 1.300 valores. El fondo gestiona 27.000 millones de dólares en activos y sus gastos corrientes son sólo del 0,08%. Para una amplia exposición europea a las principales empresas de la zona y para una compra barata, este es el mejor ETF.

Para los inversores que buscan una exposición más específica a la zona euro, iShares ofrece el iShares MSCI Eurozone ETF (EZU). El fondo invierte en valores de mediana y gran capitalización emitidos en los países que utilizan el euro. Actualmente invierte en unos 240 valores por un total de 7.300 millones de dólares. En comparación con el VGK, este ETF está mucho menos diversificado, es más pequeño y tiene más riesgo. Con unos gastos corrientes del 0,51%, también es más caro. Sin embargo, ofrece una exposición más específica y concentrada. 

El iShares MSCI Japan ETF (EWJ) EWJ ofrece a los inversores una exposición a la renta variable japonesa, invirtiendo en valores de tamaño medio a grande, con un total de 250 participaciones. Los gastos corrientes son del 0,51%, similares a los que cobra BlackRock por el EZU. Las principales participaciones son Toyota Motor, Sony Group, Keyence, Tokyo Electron y Recruit Holdings.

Fuente: Master Investor

Creemos que estamos observando una inflación impulsada por los costes que está relacionada con la pandemia y los factores de la cadena de suministro. Los paquetes económicos de reactivación aprobados por los países desarrollados para luchar contra la pandemia y las condiciones monetarias laxas existentes contribuyeron a crear una inflación de los precios de los activos que se manifestó en forma de valoraciones muy elevadas, en particular de los valores de crecimiento y de las memorias. La falta de rendimiento y el exceso de liquidez condujeron a esta situación.

Pero la demanda de los consumidores no está aumentando hasta el punto de presionar demasiado los precios. Se trata del lado de la oferta, que se espera que se normalice a medida que la pandemia se ralentice. El esperado endurecimiento monetario hará que algunas valoraciones de las acciones vuelvan a la tierra. En este sentido, la seleccionadora de valores estadounidenses y fundadora de ARK Invest, Cathie Wood, tiene motivos para preocuparse por sus fondos disruptivos de alto crecimiento, que mantienen muchos valores con precios "estratosféricos". Sin embargo, todavía hay oportunidades. Rotar del crecimiento al valor, de los mercados emergentes a los desarrollados y de EE.UU. a Europa puede resultar una buena opción.

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Fuente / Autor: Master Investor / Filipe R Costa

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Imagen: Economic Times