Los indicadores monetarios se han debilitado aún más en los últimos tres meses y están señalando una desaceleración del impulso económico mundial durante el primer semestre de 2022, junto con una pérdida del "excesivo" apoyo monetario para los mercados.
El crecimiento del dinero real ajustado a seis meses alcanzó su máximo en julio de 2020 y cayó significativamente durante 2021. La evolución del dinero real suele ser anterior a la del impulso económico en un plazo de seis a doce meses. El índice de nuevos pedidos del PMI manufacturero mundial, un indicador oportuno del impulso de la demanda de bienes, alcanzó su máximo en mayo de 2021, cayendo durante el verano pero estabilizándose en el cuarto trimestre. Dado que el crecimiento del dinero real sigue debilitándose hasta noviembre, se espera que el descenso del PMI se reanude, y es poco probable que se alcance un mínimo hasta mediados de 2022 como muy pronto.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
Las cifras de producción industrial repuntaron a finales de 2021, ya que las limitaciones de la oferta se redujeron, lo que permitió satisfacer los pedidos anteriores y reponer las existencias. La señal monetaria de debilitamiento del impulso de la demanda sostiene que este repunte será efímero.
El apoyo monetario a los mercados no depende del nivel absoluto de crecimiento del dinero real, sino de su desviación con respecto a la tasa necesaria para apoyar la expansión económica, es decir, del "exceso" de crecimiento monetario. En este caso, se observan dos medidas indirectas: la diferencia entre las tasas de crecimiento semestral del dinero real ajustado y la producción industrial, y la desviación del crecimiento anual del dinero real respecto a una media móvil a largo plazo. Durante el periodo 1970-2021, la renta variable mundial superó al efectivo en dólares estadounidenses en un 17,7% anual cuando las dos medidas fueron positivas (teniendo en cuenta los retrasos en la presentación de datos), pero tuvo un rendimiento inferior en un 9,2% cuando ambas fueron negativas.
A finales de abril de 2020 se emitió una señal de "compra" doblemente positiva, pero ahora parece inminente una "venta" doblemente negativa. La segunda de las dos medidas se volvió negativa en octubre de 2021 y la primera parece haberlo hecho en noviembre, la confirmación está a la espera de los datos adicionales de producción industrial que se publicarán a principios de enero.
Las perspectivas económicas para el segundo semestre de 2022 aún no han cristalizado y reflejarán en parte la evolución monetaria de principios de año. Sin embargo, el análisis del ciclo sugiere una nueva pérdida de impulso. En concreto, el ciclo mundial de construcción de existencias, cuya media es de 3,33 años, está previsto que alcance otro mínimo en 2023, lo que implica que se iniciará una fase descendente durante 2022. Este tipo de descensos suelen ir asociados a una importante debilidad económica y a un rendimiento inferior de los activos cíclicos.
¿Podría la debilidad desembocar en una recesión a gran escala en 2022-23? Este no es el caso central aquí, por dos razones. En primer lugar, el impulso monetario real ajustado a seis meses suele volverse negativo antes de las recesiones pero, aunque débil, sigue siendo positivo actualmente, con una posible estabilización/recuperación a principios de 2022. En segundo lugar, está previsto que los ciclos de inversión empresarial y de la vivienda a más largo plazo sigan siendo alcistas en 2022-23; las recesiones suelen ir asociadas a bajadas conjuntas del ciclo.
El rendimiento económico y del mercado de valores de EE.UU. en 2020-21, según esta opinión, reflejó un crecimiento monetario mucho más fuerte en EE.UU. que en otras partes. El crecimiento monetario estrecho real a seis meses es ahora ligeramente inferior al del resto del G7, lo que sugiere unas perspectivas relativas más débiles, aunque la renta variable estadounidense suele ser defensiva en un entorno económico en desaceleración.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
China fue un rezagado, monetariamente hablando, en 2020-21, pero el crecimiento real del dinero ajustado a seis meses se ha estabilizado y se encuentra ahora en el centro del rango de las principales economías. El crecimiento del dinero en sentido amplio se ha recuperado y la reciente encuesta de banqueros del cuarto trimestre del PBoC sugiere que los agentes de crédito han recibido instrucciones para aumentar la oferta de crédito. Unas cifras de dinero ajustado más sólidas confirmarían una mejora de las perspectivas, aunque es poco probable que se produzca una recuperación significativa del crecimiento económico hasta más adelante en 2022 y podría verse frenada por la debilidad mundial.
Las tendencias monetarias parecen relativamente favorables en el resto de la región de Asia-Pacífico, con un crecimiento monetario real que se ha recuperado recientemente en Australia y en las economías de la ASEAN y que sigue siendo sólido en Corea/Taiwán.
El escenario sugerido de una desaceleración económica mundial se asociaría, basándose en la experiencia de las últimas décadas, con una revisión de las expectativas de la política monetaria y una presión a la baja sobre los rendimientos del Tesoro. ¿Las noticias desfavorables sobre la inflación obligarán a la Fed y a otros bancos centrales a mantener o acelerar los planes de endurecimiento en 2022 a pesar de la pérdida de impulso económico? La expectativa es que la inflación se ralentizará significativamente en 2022, aunque las tendencias monetarias aún no son consistentes con una vuelta a la norma prepandémica.
El siguiente gráfico muestra que el aumento del IPC subyacente a seis meses en Estados Unidos en 2021 reflejó un aumento del crecimiento monetario general 14 meses antes. Se trata de un desfase más corto que el que se suele encontrar en los estudios históricos, pero el proceso inflacionista puede haberse acelerado por la interrupción de la oferta debida a la pandemia. La relación aparente sugiere una ralentización del impulso del IPC subyacente en el primer semestre de 2022, pero el crecimiento actual del dinero en sentido amplio sigue siendo superior a la media anterior a la pandemia, lo que desaconseja una inversión total del aumento de 2020-21.
Fuente: Money Moves Markets, Refinitiv Datastream
Sin embargo, es probable que las tasas de inflación general desciendan de forma más acusada y que se sitúen por debajo de las tasas básicas más adelante en 2022, ya que los precios de las materias primas se suavizan con el impulso económico.
En este caso, la opinión es que el avance de la inflación será suficiente para mantener la relación normal entre los rendimientos del Tesoro y el impulso económico, es decir, es probable que los rendimientos permanezcan limitados a corto plazo y caigan más adelante en 2022. No se espera que el reciente "pivote de halcón" de la Fed se mantenga, y es probable que se vuelva a la narrativa "transitoria" a medida que se enfríen los datos económicos/de inflación y se acerquen las elecciones de mitad de mandato.
La sugerencia de un descenso de los rendimientos del bono del Tesoro estadounidense en 2022-23 es coherente con el ciclo de acumulación de existencias: los rendimientos suelen alcanzar un mínimo en los meses siguientes al punto más bajo del ciclo, que está previsto para mediados de 2023 si el ciclo actual se ajusta a la duración media.
El ciclo de acumulación de existencias influye considerablemente en el comportamiento de los mercados en general. En los mercados de renta variable, los sectores defensivos, la calidad y el alto rendimiento suelen obtener mejores resultados en los 18 meses que preceden a un mínimo del ciclo.
Fuente: Money Moves Markets
La debilidad de la renta variable de los mercados emergentes en 2021 se apartó de la pauta habitual de rendimiento superior durante las fases alcistas del ciclo y, en nuestra opinión, reflejó la restricción monetaria en China, que ahora domina esta clase de activos. Esto plantea la posibilidad de que la relajación monetaria china apoye un rendimiento superior a la media durante la fase descendente; la confirmación de que el crecimiento monetario estrecho está siguiendo una recuperación en otras partes de los mercados emergentes de Asia podría justificar al menos una ponderación neutral.
Artículos relacionados:
¿Puede la política monetaria seguir influyendo en el crecimiento?
Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.
Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias.
Por favor, haga su propio análisis.
Simon Ward ha trabajado como economista en los mercados financieros durante más de 30 años. Su proceso de proyección combina el análisis monetario y de ciclo. Money Moves Markets ofrece actualizaciones periódicas de las señales de su proceso y presenta una selección del análisis que Simon distribuye entre los equipos de inversión de Janus Henderson, donde se incorporó en 2009 tras trabajar en New Star Institutional Managers, Lombard Street Research y Bank Julius Baer.
Fuente / Autor: Money Moves Markets / Simon Ward
Imagen: The Economic Times
Deja un comentario
Tu email no será publicado. Los campos requeridos están marcados con **