El espectro de la preocupación

Una buena regla general es que, en los mercados, lo que preocupa a la mayoría de la gente no es lo que suele hacer caer la bolsa. Suelen ser más bien los riesgos que no se ven venir. Puede confirmarlo haciendo una retrospectiva de los titulares que circularon en años pasados. Es el fenómeno que refuerza la idea de que los mercados alcistas escalan un muro de preocupación; la tendencia de los mercados financieros a que las acciones suban ante problemas aparentemente insuperables. Es la razón por la que vemos a tantos inversores y economistas inteligentes hacer constantemente malas predicciones sobre el mercado. La legitimidad de las previsiones de mercado es otro tema de conversación, pero hay una sutil diferencia entre inteligencia y astucia, y Morgan Housel lo capta: "Las personas inteligentes entienden los detalles técnicos, tienen buena memoria, lógica, habilidades matemáticas, capacidad para hacer exámenes, seguimiento de las reglas". Housel enumera una serie de rasgos de las personas inteligentes, pero el que voy a seleccionar aquí es la "detección de mentiras".

El mundo académico alaba y fomenta la inteligencia. También descuida la inteligencia, cuando son los listos, con su capacidad de empatía, conciencia social y persuasión, los que suelen tener éxito. Como sugiere Housel: "En raras ocasiones, te encuentras con personas que son a la vez inteligentes y listas. Dan vueltas alrededor de todo el mundo".

En un extracto de una carta a los accionistas de Baupost de 2004, Seth Klarman habla de la medición del riesgo y del espectro de productividad de las preocupaciones. Se hace demasiado hincapié en la rentabilidad, en detrimento del riesgo. Esto se debe a que los rendimientos son fácilmente cuantificables y es más difícil captar un valor numérico para el riesgo. Sin embargo, la convención profesional para medir el riesgo es una evaluación retrospectiva de la volatilidad relativa (beta); un derivado de la teoría de fijación de precios de los activos de capital. Por muy técnico que sea, esto significa que el riesgo sólo puede cuantificarse eficazmente a posteriori. Todo lo que sea mirar hacia el futuro es, en el mejor de los casos, una conjetura, pero atribuir números, o probabilidades, a las cosas tiene una forma de tranquilizar a la gente. El peligro de mirar hacia atrás es que, al poner tanto énfasis en el pasado, se olvida que el futuro es incognoscible, incuantificable e inédito. Me recuerda al pavo de Taleb. Un pavo es alimentado cada día, mañana y noche, por un carnicero durante 1.000 días. Los analistas concluyen que a los carniceros les encantan los pavos. El pavo lee el informe del analista y sonríe mientras se duerme esa noche. Al día siguiente es Acción de Gracias.

Esto contrasta fuertemente con el enfoque de Klarman para medir el riesgo, que él define como "cuánto podemos perder y la probabilidad de perderlo". Lo determina por medios cuantitativos y cualitativos, pero sobre todo con una perspectiva de futuro. Analiza los riesgos específicos de la empresa, como el poder de los beneficios, el panorama competitivo, la gestión, la regulación y los riesgos específicos del mercado, que engloban variables macroeconómicas y cosas por el estilo. Esto sugiere un nivel de aceptación de que el mundo es aleatorio, y lo mejor que puedes hacer es posicionarte para no ser víctima de la incertidumbre. Creo que lo que Klarman podría estar sugiriendo es que su método fomenta la preocupación productiva perpetua, mientras que asignar un valor numérico de riesgo a un activo o una cartera puede crear una falsa sensación de comodidad. Adoptar una visión a largo plazo también permitirá a una persona tener un respiro en lo que respecta a la volatilidad a corto plazo. Puede que posea una gran empresa. Sin embargo, el péndulo de la popularidad está abocado a oscilar a su favor en varios momentos. Un inversor individual puede absorber estas caídas intermitentes. Pero hay una razón por la que los inversores institucionales no pueden pensar, o actuar, de esta manera.

"La mayoría de los inversores profesionales se enfrentan a una presión significativa para generar rendimientos a corto plazo. Creen que sus clientes se lo exigen. Sus incentivos internos les animan a ello. Su psique lo necesita. Pocos inversores se sienten cómodos adoptando un punto de vista verdaderamente a largo plazo, por muy atractiva que sea la oportunidad, porque sus resultados se miden a muy corto plazo."

El valor relativo de la preocupación existe en un espectro que va de lo improductivo a lo productivo. Hay quienes simplemente no se preocupan en absoluto. Esta tendencia a disipar las preocupaciones tiende a aumentar cuanto más tiempo pasa sin incidentes. Sin embargo, es precisamente este efecto el que hace que aumente el riesgo de que ocurra algo malo. Engendra complacencia, alivia la paranoia y calma la ansiedad productiva.

"Cuando las condiciones son generalmente benignas, y los mercados incluso se encogen de hombros ante las malas noticias, los inversores tienden a olvidar lo mucho que pueden perder y se dejan adormecer cuando deberían estar dando vueltas en la cama."
"Curiosamente, el riesgo sólo pasa al primer plano de la conciencia de los inversores cuando las cosas ya van mal. Perder dinero es quizás lo único que hace que la mayoría de los inversores se preocupen por perder dinero."

Deberíamos estar perpetuamente paranoicos. Pero sólo cuando importa. Preocupación productiva es cuando tus acciones pueden potencialmente eliminar o reducir la causa de preocupación. Si te preocupa estar sobreexpuesto a un sector, reduce la ponderación. Si le preocupa que llueva, lleve un paraguas. Si le preocupa estar ganando peso, cambie de dieta. Si eres dueño de Starbucks, esto no significa necesariamente que tengas que estar pegado a una pantalla comprobando los futuros del café por horas. Más bien, una evaluación recurrente del negocio, su mercado, las fuerzas externas que lo rozan y lo cómodo que se siente con su posición y tamaño en su cartera. Pregúntese, ¿dónde puede torcerse? ¿En qué me equivoco? Se trata de una práctica que se presta a ambos extremos del proceso de inversión: en la investigación exploratoria y en la de mantenimiento. La ecuación alcista de la capitalización se tiene muy en cuenta. Encuentre grandes valores que se rentabilicen y pague por sus perdedores. Se dedica menos tiempo a la idea de simplemente mantenerse vivo y evitar caídas récord.

"Mientras otros intentan ganar cada vuelta a la pista, es crucial recordar que para tener éxito en la inversión, hay que estar cerca en la meta."

La antítesis de la preocupación productiva es la preocupación improductiva, esa en la que uno se preocupa por cosas sobre las que no tiene control. Como cuando se solicita un nuevo empleo y se espera la respuesta tras la entrevista. El tiempo que transcurre entre una y otra suele ser de agonía y dudas, a pesar de que literalmente no puedes hacer nada para influir en el resultado. La entrevista es el momento de influir en el resultado y, una vez pasado, la preocupación debería desaparecer. Lo mismo puede decirse de los exámenes y las citas. Llevar este tipo de carga mental es como sostener un vaso de agua sobre la cabeza todo el día. A medida que pasan los minutos, el vaso de agua pesa más y el brazo se debilita. Como muchas cosas en el mundo de la inversión, y esto es en parte por lo que me encanta estudiar este campo, se relaciona con la vida cotidiana. La máxima "cruzaremos ese puente cuando lleguemos a él" es otra forma de expresar que no tiene sentido preocuparse por cosas que escapan a nuestro control. Los inversores pierden una cantidad increíble de tiempo en cosas que no tienen relevancia para ellos. Tiempo que roban a acciones que les servirían mejor a ellos mismos. Me lo recuerdan todos los trimestres cuando la gente canaliza su energía hacia las últimas tendencias y palabras de moda del mercado. Más recientemente, los generalistas que se obsesionan con empresas como Nvidia; su valoración, sus tasas de crecimiento...; enzarzándose en acalorados debates sobre una empresa que nunca han poseído, ni tienen intención de poseer. Es probable que ni siquiera sepan lo que hace un semiconductor. Yo desde luego no lo sé. Gran parte de la inversión consiste en ignorar las distracciones. Distracciones que le desvían del rumbo y le impiden concentrarse.

El mecanismo de fijación de precios a corto plazo del mercado, así como los miles de series de datos macroeconómicos que se actualizan semanalmente, son cosas sobre las que no tenemos control. El temperamento, el análisis crítico y las empresas que elegimos añadir a una cartera son cosas sobre las que sí tenemos control. Por lo tanto, sostengo que es más productivo canalizar la energía hacia asuntos en los que se puede influir en el resultado; como una paranoia duradera de que el mercado está a punto de quitarnos lo que hemos ganado. Esto no quiere decir que haya que ponerse manos a la obra y empezar a escribir un blog. En lugar de eso, manténgase alerta, sea objetivo y evite caer en la sensación de seguridad.

"Invertir con éxito va de la mano de preocuparse de forma productiva. Preocúpese lo suficiente durante el día y podrá, de hecho, dormir justificadamente bien por la noche. Todos estamos sujetos a prejuicios que pueden mermar nuestra objetividad en la toma de decisiones de inversión. ¿Hemos ignorado ciegamente nueva información porque nos aferramos demasiado a nuestra tesis original? ¿Nos hemos aferrado a una inversión porque sigue subiendo, ignorando irracionalmente que se ha sobrevalorado? Sin una buena dosis de preocupación reflexiva, es poco probable que identifiquemos nuestros errores de juicio, y mucho menos que los corrijamos. En otras palabras, sólo preocupándonos de forma activa, productiva e incesante por lo que puede salir mal podemos maximizar las probabilidades de que las cosas salgan bien, haciendo todo lo que esté en nuestra mano para perfeccionar nuestra toma de decisiones."

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