Previsión dorada

Imagínatelo, si quieres: diciembre de 2029. En un comedor privado en penumbra, el tintineo de los cubiertos se mezcla con una animada conversación. En esta majestuosa mesa redonda se reúne un variado grupo de inversores. Algunos lucen las arrugas de ganancias significativas, mientras que otros llevan las cejas fruncidas de pérdidas lamentables.

¿Qué estratagemas, nos preguntamos, dividieron a los ganadores de los menos afortunados?

Calificar la década de 2020 de volátil equivaldría a decir que el sol está ligeramente caliente. Pensemos en 2020, con el globo en las garras del COVID-19. Luego vino la llamarada inflacionista de 2022, un fuego avivado por la actuación de Rusia en Ucrania. Los bancos centrales, tan reactivos como siempre, subieron los tipos de forma espectacular, lo que llevó a muchos a brindar por el aparente éxito de la Reserva Federal a mediados de 2023. Por desgracia, como sugiere la hipotética escena, la fiesta podría haber sido prematura.

La sabiduría predominante de 2023 todavía sostenía que la demanda de petróleo había visto su apogeo a finales de 2019. Resulta desconcertante que, a finales de la década, la demanda siguiera alcanzando nuevos máximos inesperados, impulsada en gran medida por mercados emergentes como la India. La confianza en el ilimitado potencial de los esquistos bituminosos estadounidenses se desvaneció, al disminuir la producción a mediados de nuestra tumultuosa década. La solución estadounidense, liberar una parte considerable de sus reservas estratégicas, no fue más que un bálsamo temporal, y el precio del petróleo ascendió a cotas vertiginosas. En pocos años, el petróleo había pasado de ser universalmente aceptado como "no invertible" a convertirse en una clase de activo "imprescindible".

Un breve repunte de los precios de los alimentos tras el conflicto entre Rusia y Ucrania resultó ser sólo el acto de apertura. ¿El acto principal? Una sucesión de calamidades agrícolas, la más grave de las cuales fue una sequía en el medio oeste de Estados Unidos que recordaba inquietantemente a la Dust Bowl de los años treinta.

Las energías renovables, aclamadas como las salvadoras de la cartera y del medio ambiente, dieron un giro bastante irónico. Con un fuerte respaldo gubernamental, estas energías "limpias" sólo parecían generar una escalada de los costes de la electricidad y una escasez persistente de energía, que asolaba a las propias economías occidentales que las defendían.

El poderoso dólar comenzó la década sin parangón. Sin embargo, a mediados de la década de 2020, comenzaron las sillas musicales del orden monetario mundial, con las naciones gravitando hacia sus propias monedas y el toque dorado de los metales preciosos para cuadrar sus desequilibrios.

Con el retroceso del dólar, el infierno inflacionista empujó la demanda de materias primas significativamente al alza. Los bonos no se salvaron, lo que provocó la previsible operación de rescate de los bancos centrales cuando los gobiernos tuvieron problemas para refinanciar sus obligaciones a corto plazo.

Los mercados de renta variable también se enfrentaron al peso de la inflación y a la disminución del atractivo de los bonos. Un claro ejemplo: La relación del Promedio Industrial Dow Jones con el oro. De la formidable relación de 20:1 al principio de la década, se llegó a una encrucijada histórica: diez años más tarde, parecía que se iban a cruzar, un acontecimiento poco frecuente que sólo se había producido tres veces en 140 años (1896, 1932-4 y 1980).

La retrospectiva en nuestra mesa de 2029 iluminó las locuras y los triunfos de una década. Aquellos que habían comprado los activos "imprescindibles" de principios de la década de 2020 (es decir, renta fija y acciones de crecimiento) se vieron recompensados con los peores rendimientos ajustados a la inflación. Por el contrario, los activos más universalmente odiados a principios de la década de 2020 (es decir, los activos duros) produjeron los mejores rendimientos con diferencia. A la cabeza de esa clase de activos duros estaría el activo "duro" por excelencia: el oro.

Aquellas almas previsoras que, una década antes, tuvieron la sabiduría de adquirir oro se encontraron cómodamente instaladas en el acogedor reino de la previsión. Mientras gran parte del mercado lidiaba, de forma poco elegante, con los males imprevistos de la década -lo que se tradujo en pérdidas perceptibles y tangibles en lo que antes se consideraban carteras "seguras"-, estos astutos especuladores se sentaron sobre el mismo activo que las hordas generalistas encontraron de repente irresistible. Al llegar el crepúsculo de la década de 2020, se erigieron no sólo como benefactores de su propia prudencia, sino como la envidia de muchos, al haber asegurado firmemente las riendas de su futuro financiero.

Al mirar en la niebla del futuro, uno se encuentra invariablemente con cierto grado de incertidumbre, una especie de miopía si se quiere. Sin embargo, podría divertir a nuestros diligentes lectores que los giros imprevistos y las tempestades en el panorama financiero actual no fueran otros que los temas diseccionados en nuestro Día del Inversor de otoño de 2022.

Marko Papic lo expuso con franqueza: alejándonos de la tranquila santidad de un mundo unipolar para adentrarnos en los cacofónicos teatros de la multipolaridad. El aspirante a ocupar el Despacho Oval, Vivek Ramaswamy, dilucidó las curiosas formas en que las presiones ASG han empezado a distorsionar la inversión empresarial, especialmente cuando se trata de los escarpados terrenos de los recursos naturales. Leigh Goehring dio la voz de alarma sobre una metamorfosis inminente: nuestros yacimientos de gas, tanto mundiales como continentales, se tambalean al borde de un déficit estructural. ¿Y la agricultura? Shaun Hackett pintó un panorama gélido, insinuando el amanecer de una época de enfriamiento global, repleta de sus rabietas de clima volátil y rendimientos de cosechas que decepcionan enormemente. Adam Rozencwajg advirtió sobre el falso atractivo de las energías renovables, centrándose en la paradójica crisis energética que podrían originar, gracias a la espinosa cuestión de su eficiencia. Edward Chancellor, siempre tan astuto como historiador, nos deleitó con historias de ciclos de inversión, atrayendo nuestra atención hacia las grandes oscilaciones pendulares de la energía y los metales, una narrativa de liquidación, pero que promete prosperidad tras ella.

Es cierto que en Goehring & Rozencwajg nuestra bola de cristal no es infalible. Sin embargo, está en nuestro ADN especular, pronosticar y, ocasionalmente, pontificar. Un interesante tapiz tejido por nuestros ponentes fue un espíritu compartido de contrarianismo, una sed no sólo de ver el futuro, sino de vislumbrarlo con un tinte distinto al de muchos.

El metal dorado, afirmamos, se encuentra en el precipicio de una rugiente carrera alcista, tal vez haciendo eco de sus días luminosos de los años 70 y 2000. A pesar de su lento baile desde que comenzó el rally de las materias primas en mayo de 2020, con un avance del oro de apenas el 15% que parece más bien pálido frente al 160% del Rogers International Commodity Index y el salto del 125% del Goldman Sachs Spot Commodity Index, presentimos un inminente cambio de tendencia. Los inversores, al parecer, podrían estar recibiendo un último billete dorado.

Los que tengan mucha memoria recordarán cómo el oro se convirtió en el activo "imprescindible" de los años setenta. Creemos que hoy está ocurriendo lo mismo. La demanda de oro procederá de especuladores que buscan un beneficio a corto plazo y de inversores generalistas que buscan protección frente a las turbulencias financieras y las crecientes presiones inflacionistas. El oro y la plata estaban radicalmente infravalorados en 1971. Durante la década siguiente, fueron la clase de activos que mejor se comportó. Entre 1970 y el máximo alcanzado en enero de 1980, el oro y la plata subieron un 2.000% y un 2.800%, respectivamente. Tras alcanzar su máximo en 1980, el oro pasó los 20 años siguientes a la deriva. En 1999, estaba más barato que nunca según muchos parámetros. Entre 1999 y hoy, el oro se ha multiplicado por más de ocho, superando con creces a las acciones y los bonos. A pesar de su fuerte revalorización, creemos que el oro sigue siendo excepcionalmente barato según nuestro marco. El oro sigue teniendo un considerable recorrido al alza, independientemente de lo que ocurra en los mercados financieros mundiales.

La cuestión sigue siendo: en 2029, ¿en qué lado de la mesa se ve usted?

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