El margen de la tasa de descuento del 3% de Warren Buffett

La valoración de negocios es un arte, no una ciencia, porque el valor de un negocio depende enormemente de quién lo valore.

Hay muchas maneras diferentes de valorar una empresa. Algunos inversores podrían preferir un análisis de flujo de caja con descuento. Otros pueden preferir el descuento de los dividendos. No hay un método correcto. El estilo también puede variar de una empresa a otra.

Por ejemplo, las empresas financieras son más fáciles de valorar utilizando métricas como el valor contable y el crecimiento de los dividendos porque sus cifras de flujo de caja son muy difíciles de desglosar. También es mucho más fácil mirar el valor contable.

Warren Buffett ha estado perfeccionando sus técnicas de valoración durante las últimas siete décadas. Durante este tiempo, ha visto varios desarrollos en el entorno empresarial que casi con seguridad han cambiado su estrategia.

Cuando empezó a invertir, era fácil encontrar compañías que cotizaban con grandes descuentos en el valor de sus activos. Eso comenzó a cambiar en los años 70. Los activos intangibles comenzaron a jugar un papel más importante, y Buffett se ajustó en consecuencia. Se mudó a inversiones como Coca-Cola y The Washington Post que tenían valiosos activos intangibles.

En la última década, se ha vuelto más difícil encontrar gemas no queridas, así que Buffett se ha movido a una posición diferente. Ha puesto a Berkshire Hathaway en el papel de prestamista de último recurso. Desde 2008, hemos visto a Berkshire hacer grandes tratos basados en deuda y acciones preferentes, que proporcionan un retorno garantizado (aunque Buffett también ha continuado seleccionando acciones).

Aunque su estrategia ha cambiado a lo largo de los años, el objetivo primordial de Buffett siempre ha sido comprar inversiones con un descuento sobre su estimación de valor intrínseco. El objetivo de esto es generar un retorno aceptable de la inversión.

A finales de los años 50 y 60, Buffett utilizó el valor contable para establecer el valor intrínseco de un negocio. Desde entonces ha cambiado a usar más un modelo de descuento de flujos de caja. Estos modelos se basan en dos números críticos: la tasa de crecimiento y la tasa de descuento. Cambios diminutos en cualquiera de ellos pueden producir variaciones considerables en los resultados.

En múltiples ocasiones, Buffett ha declarado que le gusta encontrar empresas en las que puede estimar su futura tasa de crecimiento con un alto grado de certeza. Prefiere asumir que los ingresos de Coca-Cola crecerán un 1% por encima de la inflación, y estar seguro de ello, que tratar de adivinar si una acción de tecnología continuará creciendo a un 20% anual.

En el tema de la tasa de descuento, Buffett ha sido bastante más conservador. Rara vez ha dicho qué tipo de descuento está buscando. En la reunión anual de accionistas de Berkshire en 1994, le dio a la audiencia alguna idea. Hablando con un inversor que le preguntó sobre su proceso de valoración, Buffett respondió:

"Yo diría que en un mundo con un 7% de tipos en los bonos a largo plazo, ciertamente querríamos pensar que estamos descontando futuros flujos de efectivo después de impuestos por lo menos a una tasa del 10%. Pero eso dependerá de la certeza que tengamos sobre el negocio. Cuanto más seguros estemos de un negocio, más estaremos dispuestos a jugarlo."

Esto sugiere que Buffett buscaba un margen del 3% en un negocio muy seguro. Coca-Cola podría caer en este cubo. Hoy en día, la tasa del bono del Tesoro a 30 años es del 1,53%, con la tasa a 10 años en el 0,74%. Añada un margen del 3% a estos, y obtiene una tasa de descuento prospectiva del 4,53% al 3,74%.

Estas tasas son relativamente bajas, pero reflejan el entorno actual. También hay que señalar que se basan en lo que Buffett llamó una vez "inevitables", empresas que tienen tasas de crecimiento aparentemente inevitables. Estas son pocas y están muy dispersas. Es probable que, para la mayoría de las empresas, la tasa de descuento sea mucho más alta.

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