El riesgo más importante para las acciones no es la Fed.

En los próximos meses, verá muchos artículos que sugieren que las subidas iniciales de tipos de la Fed no afectan a las acciones. Como este:

"Los análisis históricos elaborados por Ed Hyman, de Evercore ISI, y Tom Essaye, de The Sevens Report, muestran que al S&P 500 le suele ir bien cuando la Fed sube los tipos por primera vez en un ciclo de endurecimiento.

Por ejemplo, la Fed se embarcó en un ciclo de subida de tipos el 30 de junio de 1999, cuando subió los tipos un cuarto de punto, hasta el 5%. El S&P 500 subió un 7% a partir de ese momento para registrar una ganancia del 19,5% en el año."

Fred Imbert, CNBC

Esta afirmación es cierta. Cuando la Reserva Federal empieza a subir los tipos, suele ser durante un mercado alcista con una fuerte tendencia. Al igual que un coche que rueda cuesta abajo en punto muerto, pisar los frenos inicialmente no hace mucho para frenar el impulso. Sin embargo, si se sigue pisando el pedal del freno el tiempo suficiente, el coche irá disminuyendo hasta detenerse. Hay dos cosas que se pueden extraer del gráfico siguiente. 

Fuente: Real Investment Advice

El riesgo no es la subida inicial de los tipos, ni la segunda, ni siquiera la tercera para las acciones. Es el momento en el que el aumento de los tipos hace que algo se rompa, ya sea en la economía, en los mercados de crédito o en un cambio de la psicología alcista. En segundo lugar, sin excepción, las campañas de subida de tipos tuvieron un resultado negativo. Además, el impacto negativo se produjo en niveles consistentemente bajos.

Así, aunque Imbert tiene razón en que las acciones subieron un 7% en 1999 después de que la Fed subiera los tipos, en el año 2000, cuando la Fed terminó de subir los tipos, el mercado de valores cayó casi un 50% durante los dos años siguientes.

Fuente: Real Investment Advice

Aunque las recompras de acciones sigue siendo objeto de un gran debate, la magnitud del impacto en los mercados financieros sigue siendo un tanto oscura. Sin embargo, el uso de las recompras para inflar artificialmente los beneficios no lo era. 

Hay un punto en el que los tipos bajos disuaden la actividad económica. Las empresas no están dispuestas a "invertir" debido al entorno de baja rentabilidad. El gráfico muestra el problema de las tasas de crecimiento económico y la velocidad monetaria.

Fuente: Real Investment Advice

El problema de las empresas en un entorno económico débil es la falta de crecimiento de los ingresos. Dado que los precios más altos de las acciones compensan a los ejecutivos de las empresas, no es de extrañar que éstas opten por el beneficio a corto plazo de las recompras frente a la inversión.

El aumento de la recompra de acciones en la última década sigue siendo uno de los soportes más importantes de los mercados financieros. Esto se debe a que son sobre todo los grandes nombres ponderados por la capitalización bursátil los que pueden permitirse recompras de acciones multimillonarias.

El siguiente gráfico de Pavilion Global Markets muestra el impacto de las recompras en el mercado durante la última década. La descomposición de los rendimientos del S&P 500 se desglosa de la siguiente manera:

• 21% de la expansión del múltiplo,

• 31,4% de los beneficios,

• 7,1% de los dividendos y

• 40,5% de las recompras de acciones.

Fuente: Real Investment Advice

En otras palabras, en ausencia de recompra de acciones, el mercado de valores no estaría presionando máximos históricos de 4.800 sino niveles más cercanos a 2.800.

El riesgo para las acciones es una reversión de ese apoyo de la Fed.

Así pues, vamos a "repasar la cinta" de las racionalizaciones del mercado alcista hasta la fecha:

1. Los tipos bajos justifican las altas valoraciones.

2. La baja inflación justifica las altas valoraciones.

3. La liquidez monetaria de la Fed apoya los precios de las acciones.

4. La política de interés cero de la Fed apoya el mercado alcista.

5. No hay alternativa a las acciones cuando los tipos son cero.

6. etc.

Ahora sabemos que no son todas estas racionalizaciones las que apoyan la subida de los precios de las acciones, sino las recompras de acciones.

"Bank of America publicó recientemente que las recompras por parte de los clientes corporativos aumentaron hasta su nivel semanal más alto desde marzo. El banco calculó que las empresas recompraron 3.400 millones de dólares de sus propias acciones, el doble del nivel de la semana anterior y muy por encima de las medias semanales recientes."

Zerohedge

Fuente: Real Investment Advice, Bank of America

"El regreso de las recompras es un gran antídoto contra los temores del mercado por la retirada del estímulo monetario de la Reserva Federal y la aparición de una nueva variante de Covid-19. Desde principios de enero, las empresas estadounidenses han anunciado planes de compra de 1,1 billones de dólares de sus propias acciones, casi el triple que el año pasado por estas fechas, según datos recopilados por Birinyi Associates y Bloomberg." 

Bloomberg

Aunque el aumento de las recompras puede aliviar temporalmente la preocupación por la retirada del apoyo monetario, es probable que no dure. Históricamente, la reversión de la política de la Fed hacia un régimen más estricto frena las recompras de acciones y atempera los rendimientos bursátiles.

Fuente: Real Investment Advice

Dado que la Fed está a punto de empezar a endurecer su política de cara a 2022, existe un riesgo importante de que las recompras se ralenticen. Tal era el caso cuando la emisión de deuda barata proporcionaba la financiación para muchas de estas recompras.

La Fed destacó recientemente los riesgos más destacados que podrían socavar el sistema financiero. Entre ellos, las "vulnerabilidades estructurales" de los fondos del mercado monetario, las valoraciones, las "stablecoins", una advertencia genérica sobre los riesgos asociados a la adopción de las criptodivisas, la inflación y el desvanecimiento del apoyo fiscal.

Pero, como siempre, la Fed espera poder orquestar un "aterrizaje suave" para el mercado de valores.

Desafortunadamente, como se muestra en el primer gráfico, la Fed tiene un historial miserable de tales resultados.

Richard Thaler, el famoso profesor de la Universidad de Chicago que ganó el Premio Nobel de Economía, declaró:

"Parece que estamos viviendo el momento más arriesgado de nuestras vidas y, sin embargo, el mercado de valores parece estar durmiendo la siesta. Reconozco que no lo entiendo. 

No sé ustedes, pero yo estoy nervioso, y parece que cuando los inversores están nerviosos, son propensos a asustarse. Nada parece asustar al mercado."

Así es siempre, justo antes de que algo lo haga.

Pero, de cara a 2022, un mercado muy valorado se enfrenta a importantes vientos en contra:

1. Como se ha señalado, una política monetaria más estricta y unas valoraciones elevadas.

2. Menos liquidez a nivel mundial a medida que los Bancos Centrales frenan la acomodación.

3. Menos liquidez en la economía al desvanecerse las anteriores inyecciones monetarias.

4. Una mayor inflación reduce el consumo.

5. Un crecimiento económico más débil.

6. Debilitamiento de la confianza de los consumidores debido a la inflación.

7. Aplanamiento de la curva de rendimientos.

8. Menor crecimiento de los beneficios.

9. Compresión del margen de beneficios.

10. Comparaciones interanuales más débiles de la mayoría de los datos económicos.

Estamos seguros que hemos olvidado alguno. Sin embargo, la cuestión es que muchos de los vientos de cola que han existido desde marzo de 2020 se convertirán ahora en vientos en contra. Lo más importante es que las empresas que realizaron recompras poco rentables se encontrarán con pérdidas financieras, más deuda y menos oportunidades de crecer en el futuro.

El riesgo más considerable para los inversores que apuestan por la subida de los precios de las acciones no es la Fed. Es la reversión de las recompras de acciones.

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Retirar la ponchera

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/the-biggest-risk-to-stocks-is-not-the-fed/

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