El problema de las previsiones de los analistas

No podemos predecir el futuro. Si pudiéramos, todos los adivinos ganarían la lotería. No lo hacen, no podemos, y no vamos a intentarlo. Sin embargo, esto no impide el desfile anual de analistas de Wall Street publicando previsiones sobre el S&P 500.

En realidad, todo lo que podemos hacer es analizar lo que ha sucedido en el pasado, eliminar el ruido del presente y tratar de discernir los posibles resultados del futuro.

El mayor problema de Wall Street, tanto en la actualidad como en el pasado, es el desprecio constante de las posibilidades de acontecimientos inesperados y aleatorios. En un estudio de 2010, realizado por el Grupo McKinsey, se descubrió que los analistas han sido persistentemente demasiado optimistas durante 25 años. Durante ese periodo de 25 años, los analistas de Wall Street fijaron el crecimiento de los beneficios en un 10-12% anual, cuando en realidad los beneficios crecían a un 6%, la tasa de crecimiento de la economía.

Ed Yardeni publica anualmente los dos gráficos siguientes, que también muestran que los analistas son siempre excesivamente optimistas en sus estimaciones.

Fuente: Advisor Perspectives, Yardeni Research, Refinitiv

Por este motivo, el uso de las estimaciones de beneficios a futuro como métrica de valoración es tan increíblemente erróneo, ya que las estimaciones son siempre excesivamente optimistas, aproximadamente un 33% de media.

Además, la razón por la que los beneficios sólo han crecido un 6% en los últimos 70 años es que las empresas que componen el mercado de valores son un reflejo del crecimiento económico real. Las acciones no pueden superar a la economía a largo plazo.

"Desde 1947, los beneficios por acción han crecido un 6,21% anual, mientras que la economía se expandía un 6,47% anual. Esa estrecha relación en las tasas de crecimiento debería ser lógica, sobre todo teniendo en cuenta el importante papel que tiene el gasto del consumidor en la ecuación del PIB."

Fuente: Advisor Perspectives, Real Investment Advice

Podemos ver esta correlación aún mejor si observamos los beneficios de las empresas frente a las acciones.

Fuente: Advisor Perspectives, Real Investment Advice

El estudio de McKenzie señaló que, de media, "las previsiones de los analistas han sido casi un 100% demasiado altas", lo que lleva a los inversores a hacer apuestas mucho más agresivas en los mercados financieros. Wall Street es un grupo de empresas de marketing y relaciones públicas con muchos conflictos. Las empresas contratan a Wall Street para que haga "marketing" por ellas, de modo que los precios de sus acciones suban, y con la remuneración de los ejecutivos vinculada a la compensación basada en acciones, se puede entender su deseo.

Sin embargo, si los analistas son bajistas con respecto a las empresas que cubren, se les corta el acceso a la información de la empresa que cubren. Esto reduce los honorarios de la empresa a la firma de Wall Street, lo que perjudica sus ingresos. Además, Wall Street tiene que tener un cliente al que vender sus productos, es decir, usted.

Hablando de conflictos. Sólo pregúntese por qué Wall Street gasta miles de millones de dólares cada año en marketing y publicidad sólo para mantenerle invertido en todo momento.

Dado que el optimismo es lo que vende los productos, no es de extrañar, a medida que nos adentramos en 2021, que la expectativa media de Wall Street aumente otro 6,5% este año. Por supuesto, comparar su cartera con el mercado suele ser un error de todos modos.

Fuente: Advisor Perspectives, Real Investment Advice

La comparación es la raíz de la infelicidad. Tal vez sea inevitable que los seres humanos, como animales sociales, tengan la necesidad de compararse entre sí. Tal vez se deba a que todos somos inseguros en algún sentido cósmico. Las comparaciones sociales tienen muchas formas diferentes.

Pero déjeme darle un ejemplo de por qué debería dejar de compararse con todo, o con todos, los demás.

Supongamos que su jefe le regala un Mercedes como bonificación anual. Estaría encantado, hasta que se enterase de que todos los demás en la oficina tienen dos coches. Ahora, está disgustado. Pero, en realidad, ¿le han privado de conseguir un Mercedes? ¿No es suficiente?

La infelicidad y la inseguridad creadas por la comparación son omnipresentes, aunque sólo sea a juzgar por la cantidad de correo basura que anuncia de todo, desde la pérdida de peso hasta la cirugía plástica. El principio básico parece ser que lo que tenemos es suficiente hasta que vemos a otro que tiene más. Sea cual sea la razón, la comparación en los mercados financieros puede llevar a decisiones notablemente malas.

Este continuo "complejo de medición" sigue siendo la razón principal por la que los inversores tienen problemas para ser pacientes y permitir que el proceso de inversión trabaje para ellos. Se ven desviados por alguna comparación en el camino y pierden su enfoque.

Si se le dice a un cliente que ha ganado un 12% en su cartera, está muy satisfecho. Si a continuación le informa de que "todos los demás" han ganado un 14%, le habrá disgustado. Todo el sector de los servicios financieros está construido para que la gente se enfade. Cuando se enfadan, mueven su dinero para perseguir la siguiente promesa de riqueza. El dinero en movimiento genera tasas y comisiones. El constante empuje de la comparación con los puntos de referencia no es más que para mantener a los individuos en un estado perpetuo de indignación.

Lo importante es centrarse en lo que es importante para usted. Sus objetivos específicos, la tolerancia al riesgo, los plazos y el crecimiento conservador de sus ahorros para superar la inflación.

Por eso siempre debemos centrarnos en la gestión de los riesgos. Los mayores rendimientos se generan a partir de la gestión de los "riesgos" más que del intento de crear rendimientos. Aunque pueda parecer contradictorio, abrazar la incertidumbre reduce el riesgo, mientras que la negación lo aumenta.

Otro beneficio de reconocer la incertidumbre es que te mantiene honesto.

"Un sano respeto por la incertidumbre y el enfoque en la probabilidad te lleva a no estar nunca satisfecho con tus conclusiones. Te mantiene en movimiento para buscar más información, para cuestionar el pensamiento convencional y para refinar continuamente tus juicios, y comprender esa diferencia entre certeza y probabilidad puede marcar la diferencia."

Robert Rubin

La realidad es que no podemos controlar los resultados; lo máximo que podemos hacer es influir en la probabilidad de ciertos resultados. Por ello, la gestión diaria de los riesgos y la inversión basada en las probabilidades, en lugar de en las posibilidades, es importante no sólo para la conservación del capital, sino para el éxito de la inversión a lo largo del tiempo.

"Puede que esta vez sea diferente". Estas palabras, supuestamente las más peligrosas de pronunciar en el ámbito de la inversión, vienen a la mente tras las frenéticas subidas de las tan esperadas ofertas públicas iniciales (OPVs) recientes."

Esa cita es de Randall Forsyth, que habla de por qué la actual manía del mercado le recuerda a las "Sombras de 1999".

Ciertamente, hay muchas similitudes entre la actualidad y 1999. Desde las valoraciones excesivamente altas hasta la prisa de los inversores de capital privado por sacar a bolsa empresas con precios excesivos lo antes posible. Como se ha comentado anteriormente, las "valoraciones" son una representación de los excesos del mercado. Sin embargo, requiere una narrativa subyacente de apoyo, un "canto de sirena" para atraer a los "marineros a las rocas".

"Descubrí lo que creo que es el caso alcista más fuerte en un artículo de Rothko Research:

En el último ciclo, la Fed se ha vuelto muy sensible a un repentino endurecimiento de las condiciones financieras, especialmente cuando la renta variable comienza a caer agresivamente.
Se espera que en los próximos meses se reanude un estímulo de otros 5 billones de dólares.
Esto llevaría a la renta variable estadounidense a nuevos máximos históricos.
Cualquier retroceso bajista a corto plazo es una buena oportunidad para "comprar la caída".
No es un buen momento para intentar ponerse corto en la renta variable

Una cosa crucial que hemos aprendido en los últimos 12 años es que la Fed se ha vuelto muy sensible a un endurecimiento repentino de las condiciones financieras, especialmente cuando la renta variable empieza a caer agresivamente."

Greg Frierman

Si la aceleración de los precios en el mercado es una señal de optimismo de los inversores, este gráfico debería hacer saltar algunas alarmas.

Fuente: Advisor Perspectives, Real Investment Advice

La única otra vez en la historia en que el Dow avanzó tan rápidamente fue durante el periodo de "exuberancia irracional" de 1995-1999.

Tal vez sea sólo una coincidencia.

Tal vez "esta vez es diferente".

O podría ser simplemente el inevitable comienzo del final del actual ciclo del mercado alcista.

Mientras los analistas se apresuran a "predecir" frente a los demás, vale la pena señalar:

Los mercados están alcanzando niveles históricos de extrema sobrecompra.
Segundos niveles de valoración más altos de los que se tiene constancia.
Desviaciones extremas de las líneas de tendencia de crecimiento a largo plazo.
El sentimiento y la confianza de los inversores son extremadamente alcistas.
Inversores totalmente comprometidos con el mercado con bajos niveles de efectivo.
Altos niveles de apalancamiento en términos de margin debt y deuda corporativa.

En otras palabras, tras 11 años consecutivos de avance del mercado alcista, ¿cuál es el "riesgo" que se corre para obtener rendimientos adicionales?

Aunque las probabilidades de un año positivo en 2021 están más o menos equilibradas, no hay que descartar la posibilidad de un descenso. Con el mercado actual ya muy avanzado, impulsando sobrevaloraciones más extremas, y desviaciones significativas de las medias a largo plazo, el riesgo de un descenso no es minúsculo.

Leo la mayoría de las predicciones de los principales analistas para tener una idea del "consenso". Este año, más que la mayoría, las perspectivas para 2021 son universalmente, y hasta cierto punto exuberantemente, alcistas.

Lo que me viene a la mente es la Regla #9 de Bob Farrell que dice:

"Cuando todo el mundo está de acuerdo... algo diferente va a pasar".

La economía real no apoya los precios de los activos en los niveles actuales. Cuanto más se extiendan los precios, mayor será el potencial de una futura dislocación del mercado. Para los inversores que están cerca de la jubilación, o en ella, debería considerarse la preservación del capital por encima de la persecución de los posibles rendimientos del mercado.

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