¿El punto álgido de la locura?

Parece que todos los años pienso que por fin hemos alcanzado el punto álgido de la locura, sólo para que se demuestre lo contrario al año siguiente. El mercado de valores y, por tanto, los fondos indexados, al igual que el sector inmobiliario, sólo han ido en una dirección: hacia arriba. Los fondos indexados se convirtieron en el instrumento más contundente en un mercado siempre alcista. Pero no hace falta ser un adicto a la bolsa para darse cuenta de la sensación de euforia generalizada.

De pequeños jugábamos a un juego. Uno dice un número. Su amigo intenta demostrar sus conocimientos diciendo un número mayor. En algún momento se llega al infinito, el número más grande de todos. Nuestro amigo sin pestañear dice: "Infinito por cien", luego piensa un segundo y suelta: "¡Infinito por infinito!". ¿Cómo se supera eso? Cuando los activos se sobrevaloran y entran en territorio de locos, explicar su sobrevaloración parece jugar a este juego de "infinito por infinito". Pero al menos, si alineamos diferentes valoraciones locas una al lado de la otra, va a ser más fácil distinguir los niveles de locura.

Empecemos por la menos loca de todas las locuras: las acciones del tipo sustituto de los bonos.

En este ejemplo nos centraremos en Coca Cola, pero podríamos haber escrito esto sobre casi cualquier empresa de bienes de consumo, de la talla de Kimberly Clark, McCormick, WD-40, y muchas otras que pagan un dividendo estable.

Coca Cola lleva repartiendo alegría por todo el mundo desde 1886. Es un negocio realmente increíble: la empresa fabrica un concentrado y lo envía a los embotelladores, que ponen el capital duro, embotellan ese jarabe y lo distribuyen a todos los rincones del mundo. Coca-Cola, en colaboración con sus embotelladores, tiene el mejor sistema de distribución del mundo.

Dado que los embotelladores hacen todo el trabajo pesado, este negocio obtiene un rendimiento muy alto del capital. Coca-Cola es una de las marcas más queridas del mundo (a no ser que seas de Pepsi). Esta empresa ha experimentado un crecimiento increíble durante el último siglo. Sin embargo, a menos que Coca-Cola consiga que los pingüinos del Polo Sur consuman su fina burbuja, se ha quedado sin nuevos mercados en los que vender. Esto es exactamente lo que le ha ocurrido a Coca-Cola desde 2010: sus ingresos y ganancias se han estancado. Si miramos sus finanzas, sólo dos cosas han crecido: su dividendo (debido a un aumento del reparto de dividendos) y su deuda, que se ha triplicado.

Coca-Cola es una empresa de alta calidad: puede subir los precios junto con la inflación de su producto homónimo, que representa aproximadamente la mitad de sus ingresos. Puede que le cueste hacerlo en otras partes de su cartera de productos, más comercializadas, pero nadie se pregunta si Coca Cola seguirá existiendo dentro de diez o veinte años. Y lo que es más importante, los inversores están convencidos de que Coca Cola seguirá fabricando su dividendo del 2,6% hasta el final de los tiempos. Están tan centrados en el objeto brillante -el dividendo- que ignoran cuánto están pagando por este flujo de ingresos aparentemente interminable. El Sr. Mercado les dejará tener Coca-Cola hoy a 30 veces los beneficios.

Pero.

¿Qué pasará con el precio de las acciones de Coca-Cola si los tipos de interés se atreven a subir? El dividendo "infinito" del 2,6% de Coca-Cola no será tan brillante cuando los tipos de interés suban unos puntos porcentuales. Si el bono del Tesoro a 10 años rinde un 5%, el dividendo de Coca-Cola perderá su brillo y la acción bajará a un múltiplo de valoración con un "1" delante. Hoy, muchos accionistas de Coca-Cola están experimentando lo que los economistas del comportamiento llaman "brecha de empatía". Se dicen a sí mismos: "Estoy bien aunque las acciones bajen un 30-50%. Seguiré recibiendo mi dividendo del 2,6%, que subirá con la inflación". Sin embargo, cuando el precio de las acciones disminuya y las alternativas seguras ofrezcan el doble de rendimiento, cambiarán su forma de pensar, y de ahí la brecha.

Nota al margen: los dividendos no tienen por qué ser un objeto brillante que le lleve a la ruina financiera final si/cuando los tipos de interés suban. Sólo hay que cambiar la secuencia de su análisis. Esto es lo que hacemos nosotros en las carteras de dividendos: identificamos el universo de acciones en Estados Unidos y otros países que pagan dividendos estables, pero sólo las que son de alta calidad y están infravaloradas acaban entrando en la cartera.

Coca-Cola es un peso ligero en el espectro de la locura. El grado de locura aumentará con cada nuevo ejemplo, culminando con aire apestoso y caliente, lo prometo.

La siguiente es Tesla. Me encanta mi Model 3. Casi tres años después de comprarlo, todavía disfruto conduciéndolo, y ni siquiera soy un "tipo de coche". Estamos a punto de regalarle a mi mujer un Tesla. Me gustan muchas cosas de la empresa.

Pero.

Las acciones son una cuestión muy diferente. Una lección importante que muchos inversores en tecnología aprendieron tras el estallido de la burbuja Puntocom 1.0 en 1999 y la burbuja Puntocom 2.0 en 2021 es que hay una diferencia entre una buena empresa con grandes productos y una buena acción. El tejido conjuntivo entre ambas es la valoración. El precio que se paga determina la rentabilidad futura. El precio no importaba cuando las valoraciones subían. Lo hará cuando no lo hagan.

Podría decirse que Tesla tiene el mejor vehículo eléctrico del mercado. Los clientes adoran sus productos. Esto no es poca cosa. A diferencia de los tres fabricantes de Detroit, los tres alemanes y los cinco asiáticos, que gastan decenas de miles de millones en publicidad, Tesla tiene cero presupuesto para publicidad. Cientos de miles de sus clientes fanáticamente fieles son su fuerza de marketing. La mayoría de las empresas automovilísticas no tienen ese tipo de fondo de comercio. Esos miles de millones de dólares de ahorro que Tesla puede invertir en más I+D o en precios más bajos o en una mayor rentabilidad.

Pero.

Tesla tiene una capitalización bursátil de un billón de dólares, es decir, más o menos lo que vale todo el resto de la industria automovilística mundial. Cuando estaba a medio billón de dólares (hace medio infinito), describí su valoración como "descontando un agujero de gusano temporal hacia el futuro". Hoy su precio es el doble de infinito.

Pasemos al siguiente nivel de locura.

GameStop está en manos de los autodenominados "simios" que defienden al pequeño hombre contra el sistema corrupto y que están dispuestos a reventar financieramente mientras apuntalan los precios de empresas sin valor. GameStop es un minorista de juegos empaquetados mientras el mundo se mueve hacia las descargas digitales, un tsunami que va a arrasar con este minorista de ladrillo y cemento. En su mejor momento, en 2016, la empresa obtuvo 400 millones de dólares de beneficios. Sus ingresos han disminuido a la mitad desde entonces y está perdiendo dinero. Los simios están valorando esta reliquia moribunda en una capitalización de mercado de 10.000 millones de dólares. Su valoración está casi en un máximo histórico, cuando su situación financiera está en un mínimo histórico. Imagina que te toca una lotería de 10.000 millones de dólares. ¿Invertirías en un cubo de hielo que se derrite inminentemente y que pierde dinero, cuyos ingresos acabarán reduciéndose a cero?

GameStop hace que Tesla parezca una inversión de valor. Al menos Tesla es una empresa del futuro.

Por supuesto, hay otra acción "simia": AMC, la cadena de cines. AMC ha perdido dinero a menudo a lo largo de su existencia; antes de la pandemia ganaba 110 millones de dólares. Sus ingresos han bajado dos tercios desde entonces, mientras que su número de acciones ha subido 4 veces y la deuda 5 veces. Hoy, después de que las acciones hayan bajado un 50%, se puede tener este tesoro por sólo 11.000 millones de dólares, y viene con 10.000 millones de deuda. Al menos GameStop tiene un balance de caja neto.

Luego está la locura del universo criptográfico. Hay miles de criptodivisas compitiendo por el dominio. Para los maximalistas del Bitcoin, éste es su único señor y salvador y todas las demás criptomonedas son herejes. Muchos, sin embargo, creen que Bitcoin es una tecnología inferior, de la era de las criptomonedas, y que las nuevas alternativas tecnológicamente avanzadas son mejores (de ahí los miles de criptodivisas). Mientras escribimos este artículo, caemos en la cuenta de que las discusiones sobre qué criptodivisa es superior no se parecen a los debates medievales sobre qué religión es mejor. Todos sabemos cuál es. A diferencia de los debates religiosos y las guerras subsiguientes, el debate sobre las criptomonedas terminará de forma bastante pacífica, con la gente perdiendo dinero.

Como las criptomonedas no tienen flujos de caja, no tengo ni idea de cuál es su valor. Sin embargo, teniendo en cuenta que los precios de todos los activos especulativos se han disparado recientemente (basta con mirar a tu alrededor), mi instinto me dice que el precio de las criptomonedas hoy refleja una sobreabundancia tanto de optimismo como de dinero fácil.

Pero.

Hay un nuevo nivel de locura: NFTs (nonfungible tokens). Pones un dibujo de un mono volador o de una cabra feliz en una blockchain y tienes arte "finito", "no fungible", que no tiene precio. Los NFT de monos que se aburren se venden por cientos de miles de dólares.

Mi hijo Jonah, estudiante de la Universidad de California en Boulder, me dijo que muchos de sus amigos están ganando dinero con los NFT y, lo que es más importante, están presumiendo de ello. De repente se han convertido en conocedores del arte digital.

Jonah me habló del último y mejor NFT: Ozzy Osborne, de la banda Black Sabbath, ha decidido recientemente convertirse en criptoartista y soltará "sólo" 9.500 dibujos de murciélagos, a los que Ozzy llama "cripto murciélagos". Para conseguir el arte de Ozzy a un precio "al por mayor", debes entrar en su tablero de discusión y decirle al mundo lo mucho que te gusta. Si haces esto lo suficiente, los moderadores del foro pueden dejarte comprarlo al por mayor, para que puedas venderlo a un ingenuo más grande en la "venta al por menor", que tratará de venderlo a otro aún más grande por un precio más alto después de que se jacte de la cantidad de dinero que ganó con las NFT, ¡que son nuestro futuro digital! Jonás me preguntó: "Papá, ¿no es eso, por definición, una estafa piramidal?". ¡Soy un padre orgulloso!

Mientras escribimos esto nos hemos sorprendido a nosotros mismos queriendo decir, cada dos frases, "no bromeo". Así que tal vez nos estemos acercando al pináculo de la locura.

Cuando hablamos de Coca-Cola, su sobrevaloración no es un concepto abstracto, es cuantificable a brochazos. Incluso la sobrevaloración de Tesla no es del todo abstracta: se está pagando más por una empresa que produce un millón de coches al año que el resto de la industria que produce entre 40 y 50 veces más coches.

Todo lo que está más allá de eso, desde GameStop y AMC hasta las criptomonedas y las NFT, podría fácilmente carecer de valor y, por lo tanto, se convierte rápidamente en una discusión abstracta. ¿Cuánto valdrán los cripto murciélagos de Ozzy cuando el último universitario se gaste la matrícula en ellos? Tenemos la respuesta: ¡cero! Cuando el cero tiene un precio en relación con 300 dólares o 30.000 dólares, está sobrevalorado por el infinito; en cualquier caso la pérdida es del 100%. En realidad, en muchos casos las pérdidas serán mayores que eso. Lo que aprendimos de las burbujas anteriores es que la avaricia y el FOMO carcomen a la gente por dentro y la llevan a recurrir al apalancamiento. El apalancamiento arruina la vida de la gente, y nunca ha sido tan fácil pedir dinero prestado como ahora. Lamentablemente, mucha gente que se golpea el pecho y presume de cuánto dinero está acuñando hoy perderá sus ganancias temporales y mucho más.

El premio máximo a la locura se lo lleva Stephanie Mato, en realidad, no a ella, sino a la gente que se gastó 200.000 dólares comprando sus flatulencias en un bote. Stephanie tuvo que hacer un sacrificio personal para poder producirlos, recurriendo a una dieta poco saludable y productora de gases. Tuvo un leve susto de salud y decidió dejarlo, pero no se preocupe (no bromeamos), ahora está haciendo NFTs.

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