Hace unos cuatro meses, predije una caída de la bolsa, basado en la idea de que el proceso electoral se rompería.

Esa idea se extendió rápidamente por la comunidad de hedge funds, y muchos gestores se cargaron de coberturas de S&P 500 y VIX.

Entonces me di cuenta de que no se puede planear la volatilidad. Lo que pasa con la volatilidad es que no está en un calendario. La volatilidad sólo ocurre con las sorpresas.

Tuvimos una gran sorpresa en marzo, cuando el coronavirus atacó, y vimos una volatilidad impresionante. Pero imagine si hubiéramos sabido que el virus iba a ocurrir seis meses antes. Todo el mundo se habría cubierto, y con el tiempo, esas coberturas tendrían que ser deshechas.

Ya no creo que vayamos a tener mucha volatilidad en torno a las elecciones. En cambio, creo que será un no-evento desde el punto de vista del mercado de valores.

Pero desde el punto de vista del mercado de bonos, tiene el potencial de haber una sorpresa, y el mercado está empezando a darse cuenta de eso.

A medida que las encuestas se inclinan cada vez más hacia Joe Biden, los inversores en bonos están viendo la posibilidad de una gran oferta de bonos bajo su administración. Más gastos, más impuestos y más préstamos.

Muchos más préstamos.

Fuente: Mauldin Economics, FRED

He tenido algunas discusiones durante el último mes sobre la cantidad de gasto que va a ocurrir si Biden es elegido. Calculé 10 billones de dólares. Algunos dijeron que eso era una locura. No estoy tan seguro.

Puedo ver fácilmente tener una factura de infraestructura de $4 billones, $3 billones en estímulo, y algunos otros proyectos específicos. Eso rápidamente te lleva a $10 billones. Como referencia, tenemos alrededor de $4 billones en ingresos.

El mercado de bonos es un enigma, envuelto en un misterio, dentro de un enigma. Hay un límite hasta dónde pueden subir los tipos, porque la Reserva Federal está amenazando de forma muy creíble con limitar los rendimientos.

Así que, ¿qué hacer?

Bueno, la Reserva Federal no va a limitar los rendimientos por un tiempo. Creemos que intervendrá entre el 1,5% y el 2%. Los bonos con cupones bajos tienen mucha duración. Es un gran movimiento. Y aquí está la clave de una victoria de Biden, el mercado de bonos podría complicarse.

Teóricamente, aquí es donde se puede añadir valor.

Las acciones serán una pérdida de tiempo. Si hay algún trade en las acciones, probablemente será ponerse corto de volatilidad.

La volatilidad está alta desde la crisis. Es parte COVID-19, parte elecciones. Pero una vez las elecciones pasen, la volatilidad podría colapsar, a menos que algo realmente extraño suceda.

Las elecciones son una especie de evento de horizonte. No podemos ver más allá de él. ¿Pero qué pasa si lo que está más allá es algo mejor? Y de inmediato, su mente va a la política.

Algunas personas piensan que Biden será peor. Algunas personas piensan que Trump será peor. Pero el evento de horizonte tiene que ver con la incertidumbre, no con la política.

Al otro lado del evento de horizonte, no tendremos que preocuparnos por las elecciones. Tendremos certeza. La certeza puede ser horrible, pero ya no tendremos que preocuparnos por ella.

Ha sido bastante interesante ver cómo el mercado sube a medida que aumenta la ventaja de Biden. Las acciones se preocupan por los impuestos. Se preocupan por los impuestos corporativos y sobre la renta, que subirían bajo Biden, incluyendo los impuestos sobre las ganancias de capital y los dividendos.

Meses atrás, pensamos que las acciones comenzarían a ponerle precio a esto. No ha sucedido. Nos ha hecho repensar nuestras creencias sobre los impuestos y los mercados.

Si realmente quiere saber lo que nos mantiene despiertos por la noche sobre una administración demócrata, no son los impuestos corporativos o impuestos sobre la renta, son los impuestos sobre las transacciones financieras.

Como antiguo creador de mercado, sé lo importante que es la liquidez. Si promulgamos un impuesto a las transacciones financieras, será criminal. Será imposible transferir el riesgo en los mercados.

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Incertidumbre sin precedentes

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Fuente / Autor: Mauldin Economics / Jared Dillian

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