Hace casi 15 años comenzamos un increíble experimento fiscal global.

Los bancos se aventuraron demasiado con deudas arriesgadas y tenían activos cuyo valor era casi un misterio.

Esta mezcla casi hizo colapsar todo el sistema bancario.

Fue salvaje: grandes nombres de la banca, que creíamos intocables, se desmoronaron en cuestión de meses. ¿Los recuerda?

• Lehman Brothers

• Merrill Lynch

• AIG

• Washington Mutual

• Fannie Mae y Fredie Mac

• Royal Bank of Scotland

• Bradford & Bingley

• Alliance & Leicester

Estos eran los gigantes de las finanzas y, o bien quebraron, o bien se vieron abocados a un rescate.

Estos rescates allanaron el camino para lo que se convertiría en el mayor experimento fiscal y económico en generaciones.

Los gobiernos intervinieron con lo que se convirtió en el mayor experimento monetario que hemos visto. Se llama flexibilización cuantitativa.

Básicamente, los bancos centrales redujeron los tipos de interés a casi nada y aumentaron la oferta de dinero en la economía, todo para impulsar el crecimiento.

Fuente: Katusa Research

En el lapso de 10 cortos años, la Reserva Federal y el BCE casi habían duplicado el dinero en circulación.

Fuente: Katusa Research

Al salir de las profundidades de la crisis financiera, cabía esperar que la combinación de un crecimiento exorbitante de la masa monetaria con unos tipos ultrabajos allanara el camino para que el oro gritara más alto.

Y durante un breve periodo, así fue.

El oro subió espectacularmente desde 850 dólares la onza a principios de 2009 hasta 1900 dólares a mediados de 2011.

De hecho, en relación con los principales índices, el oro y los valores auríferos fueron los que más subieron en todo el mundo.

Fuente: Katusa Research

Un factor clave para explicar el comportamiento del oro no fue la desaparición del dólar estadounidense, como muchos preconizaron erróneamente.

De hecho, la "tasa de rendimiento real" se convirtió en una variable explicativa integral del movimiento del precio del oro.

Los rendimientos reales son los rendimientos de los bonos ajustados por el impacto de la inflación.

Desde hace 15 años existe una correlación entre el precio del oro y el rendimiento real. Como se puede ver en el gráfico de abajo hay 3 burbujas distintas.

En rojo, la de 2005-2007, anterior a la CFG. Es interesante observar que los tipos reales más altos tienden a ir acompañados de precios del oro más altos.

En amarillo, desde 2008 hasta principios de este año, hubo una fuerte correlación entre tipos de rendimiento real bajos o negativos y precios del oro altos.

Fuente: Katusa Research

Si los últimos 15 años sirven de indicación, los precios del oro están masivamente sobrecomprados utilizando este análisis de tipos reales.

Sin embargo, al menos a corto plazo, la tendencia parece haber cambiado.

La semana pasada, el oro, aunque brevemente, alcanzó nuevos máximos, hasta 2146 dólares la onza.

Sin embargo, los impulsores típicos de la acción del precio del oro fueron moderados.

El dólar se mantiene prácticamente sin cambios en relación con otras divisas importantes, los tipos de interés se han disparado y la inflación se ha enfriado.

La teoría dice que este debería ser un entorno bajista para el oro, pero la reciente acción del precio dice lo contrario, ya que el oro ha subido cerca de 200 dólares por onza en el año.

Los patrones de negociación recientes para el oro en estos niveles superiores no son particularmente favorables.

Nos hemos acercado al extremo superior del rango reciente por cuarta vez.

Y cada uno de los últimos 3 intentos de romper concretamente a través de 20050 se ha encontrado con una resistencia feroz.

Fuente: Katusa Research

¿Será esta la falsa cabeza que nos dispare a los 2.500 dólares por onza y fuerce la consolidación por encima de este nivel?

Tal vez.

Y nuestra cartera y nuestras selecciones en Katusa's Resource Opportunities están preparadas para ese escenario.

Pero ese no es mi escenario base y probablemente tampoco debería ser el suyo.

Curiosamente, las mineras de oro no han participado en absoluto este año.

El oro ha subido un 10% en el año, pero las mineras están en negativo, con un descenso del 1%.

El talón de Aquiles de las mineras del oro sigue siendo el control de los costes operativos y de construcción.

A continuación figura un gráfico que muestra el fuerte aumento de los costes en la última década.

Fuente: Katusa Research

Una de mis frases favoritas es "la fortuna favorece a los audaces", pero creo que en este momento hay que ser muy prudente.

Apostar por la expectativa de que los precios del oro sigan subiendo parece demasiado agresivo.

Más bien, estoy pregonando varios negocios de clase mundial que han sido aplastados.

Se trata de empresas con activos generacionales y equipos directivos de talla mundial. 

Creo que 2024 va a ser un año difícil pero fructífero, y ofrecerá importantes oportunidades, pero también muchas trampas mortales.

A los inversores preparados les puede ir bien, pero no creo que una marea creciente levante todos los barcos.

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Fuente / Autor: Katusa Research / Marin Katusa

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Imagen: Katusa Research