En octubre, los mercados habían caído un 10% desde el máximo de julio, los rendimientos de los bonos rozaban el 5% y se hablaba mucho de una próxima recesión. ¿Qué ocurrió?

Curiosamente, un axioma de Wall Street dice: "Vende la última subida de tipos de la Fed". La razón es que cuando la Fed empieza a recortar los tipos, se debe al inicio de una recesión, un mercado bajista o un acontecimiento financiero. En ese momento, como se muestra a continuación, los mercados reajustan sus precios en función de unas expectativas más bajas de las tasas de crecimiento de los beneficios y su rentabilidad.

Fuente: Real Investment Advice

Desde 1970, ha habido nueve ocasiones en las que la Fed recortó significativamente el tipo de los fondos federales. La caída máxima media desde el inicio de cada periodo de reducción de tipos hasta el mínimo del mercado fue del 27,25%.

En los tres episodios más recientes, las caídas fueron superiores a la media. De las otras seis experiencias, sólo en una, 1974-1977, se produjo una caída peor que la media.

Fuente: Real Investment Advice

Dada esta perspectiva histórica, parece evidente que los inversores NO deberían anticipar un ciclo de recorte de tipos de la Reserva Federal. En teoría, éste debería coincidir con la actuación de la Reserva Federal para contrarrestar un ciclo económico deflacionista o un acontecimiento financiero.

Sin embargo, desde principios de noviembre, los mercados han subido con fuerza en previsión de que la Fed recorte los tipos tan pronto como en el primer trimestre de 2024. Y lo que es más interesante, cuanto peores son los datos económicos, más alcistas se han vuelto los inversores en busca de ese cambio de política. Por supuesto, en realidad, un crecimiento económico más débil y una inflación más baja, que coincidirían con un ciclo de recorte de tipos, no respaldan las estimaciones de beneficios actualmente optimistas ni unas valoraciones que siguen muy desviadas por encima de las tendencias a largo plazo.

Fuente: Real Investment Advice

Por supuesto, esa desviación de las valoraciones ha sido el resultado directo de más de 43 billones de dólares en intervenciones monetarias desde 2008, que han entrenado a los inversores a ignorar los factores fundamentales.

El condicionamiento clásico (también conocido como condicionamiento pavloviano o de respuesta) se refiere a un procedimiento de aprendizaje en el que un estímulo potente (por ejemplo, comida) se empareja con un estímulo previamente neutro (por ejemplo, una campana). Pavlov descubrió que cuando se introducía el estímulo neutro, los perros empezaban a salivar en anticipación del estímulo potente, aunque no estuviera presente en ese momento. Este proceso de aprendizaje es el resultado del "emparejamiento" psicológico de los estímulos.

En 2010, el entonces presidente de la Fed, Ben Bernanke, introdujo el "estímulo neutral" en los mercados financieros al añadir un "tercer mandato" a las responsabilidades de la Fed: la creación del "efecto riqueza".

"Este enfoque alivió las condiciones financieras en el pasado y, hasta ahora, parece ser eficaz de nuevo. Los precios de las acciones subieron y los tipos de interés a largo plazo bajaron cuando los inversores empezaron a anticipar esta acción adicional. La relajación de las condiciones financieras fomentará el crecimiento económico. Por ejemplo, unos tipos hipotecarios más bajos harán que la vivienda sea más asequible y permitirán que más propietarios refinancien sus hipotecas. Los tipos más bajos de los bonos corporativos fomentarán la inversión. Y la subida de los precios de las acciones impulsará la riqueza de los consumidores y contribuirá a aumentar la confianza, lo que también puede estimular el gasto. El aumento del gasto se traducirá en mayores ingresos y beneficios que, en un círculo virtuoso, seguirán apoyando la expansión económica."

Ben Bernanke, Washington Post, noviembre de 2010.

Es importante destacar que, para que el condicionamiento funcione, el "estímulo neutro", cuando se introduce, debe ir seguido del "estímulo potente" para que se complete el "emparejamiento". Para los inversores, a medida que se introducía cada ronda de "Quantitative Easing", el "estímulo neutro", el mercado de valores subía, el "estímulo potente". 

Fuente: Real Investment Advice

Aunque ya se ha debatido sobre el impacto de los cambios en el balance de la Reserva Federal sobre los mercados, existe una correlación muy alta entre ambos, lo que sugiere que es algo más que una mera coincidencia.

Fuente: Real Investment Advice

En particular, antes de 2008, había pruebas claras de que los mercados volvían a cotizar a la baja cuando la Reserva Federal iniciaba un ciclo de recorte de tipos. Ello se debía a que la materialización de un acontecimiento financiero generaba presión vendedora en el mercado. Históricamente, las acciones caían hasta que el ciclo de recorte de tipos finalizaba y el acontecimiento catalizador se resolvía.

Sin embargo, desde 2008, la Fed ha entrenado a los inversores. Cualquier acontecimiento financiero o recesivo que pusiera en peligro los mercados sería respondido con recortes de tipos y una política acomodaticia. Ese adiestramiento se completó con la respuesta de la Fed al "cierre de la era pandémica", que condujo a intervenciones monetarias y fiscales masivas.

Actualmente hay un gran contingente de inversores que nunca han visto un verdadero "mercado bajista". Para muchos inversores en los mercados actuales, toda su experiencia inversora consiste en continuas intervenciones de la Reserva Federal. Por lo tanto, no es de extrañar que los inversores estén totalmente entrenados para el "miedo a perderse" la próxima ronda de ayudas de la Reserva Federal.

Ya se ha hablado anteriormente de los numerosos indicadores económicos que sugieren la posibilidad de una recesión. Sin embargo, aún no se ha manifestado ninguna, y el crecimiento económico ha seguido desafiando la estricta política monetaria. En consecuencia, los inversores han llegado ahora a la conclusión de que se evitará una recesión, la Fed bajará los tipos y las acciones subirán.

La subida del mercado desde noviembre tiene el efecto de impulsar la confianza de los consumidores. Como se señala en la cita de Ben Bernanke, el resultado debería ser un aumento de la actividad económica para mantener la economía fuera de la recesión. El gráfico siguiente muestra el índice compuesto de confianza de los consumidores comparado con el PIB.

Fuente: Real Investment Advice

Obsérvese el aumento de la confianza de los consumidores desde los mínimos de octubre de 2022. La pregunta es: ¿se ha completado ya la caída del mercado esperada de un ciclo de subidas de tipos de la Fed? 

El gráfico siguiente muestra la reducción máxima desde el principio de los ciclos de subida de tipos. La caída media durante los ciclos de subidas de tipos es del 11,50%. El S&P 500 experimentó una caída de casi el 25% durante el ciclo actual.

Fuente: Real Investment Advice

Esa estimación de una caída del 24% no estaba muy lejos de la caída nominal del 20% del mercado en 2022. Esto plantea una pregunta interesante a los inversores que actualmente esperan una nueva caída en 2024.

Dado que el mercado experimentó una detracción decente durante el ciclo de subidas de tipos que comenzó en marzo de 2022, ¿podría haberse producido ya una buena parte de la detracción asociada a un recorte de tipos?.

Permítanme dejar claro que NO tengo una bola de cristal para 2024. 

Sin embargo, hay tres posibilidades para los mercados que debemos considerar.

1. La Fed recorta los tipos y navega hacia un aterrizaje suave, estabilizando el crecimiento de los beneficios, y los mercados cotizan al alza por una política monetaria más relajada y la reversión del "Quantitative Tightening" o "QT".

2. Debido al aumento de los precios de los activos y de la confianza de los consumidores, la actividad económica repunta y la Reserva Federal se mantiene a la espera por temor a un resurgimiento de las presiones inflacionistas. Los mercados reajustan modestamente sus precios para compensar el lastre del crecimiento económico, pero se descartan los temores a una recesión.

3. Se produce un acontecimiento financiero y una recesión debido al actual nivel restrictivo de la política monetaria, y aunque la Fed recorta drásticamente los tipos e invierte la QT, las acciones vuelven a subir de precio debido a una caída del crecimiento de los beneficios.

Fuente: Real Investment Advice

Utilizando la historia como guía, las numerosas voces que sugieren resultados más bajistas para 2024 parecen lógicas. Sin embargo, debemos considerar el impacto de la década de entrenamiento de la Fed a los inversores para "comprar los cambios de política monetaria."

Puede que no tenga sentido lógico o fundamental. Sin embargo, debemos permanecer abiertos a la posibilidad de que los mercados se estén adelantando al eventual "toque de campana" de la Fed.

Artículos relacionados: 

La Fed importa menos de lo que crees

La Fed hace una pausa ¿y ahora qué?

Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.

Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias. 

Por favor, haga su propio análisis.

Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/the-markets-are-front-running-the-first-rate-cut/

Imagen: Seeking Alpha