Escapando del doble infierno de invertir sólo en EE.UU.

Estados Unidos es un país maravilloso y tiene muchas e importantes ventajas competitivas sobre el resto del mundo. A pesar de todos sus defectos, tiene el sistema político más estable. Tiene una geografía estupenda: Limita con vecinos amistosos al norte y al sur, y con océanos mayoritariamente amistosos al este y al oeste. Cuenta con abundantes recursos naturales. Es una de las mayores democracias y tiene la dosis justa de capitalismo (aunque hemos ido decayendo en este aspecto). Tenemos los mejores mercados de capitales, y Estados Unidos es el mejor lugar del mundo para crear una nueva empresa, asumir riesgos e innovar. Estos factores llevaron a la coronación del dólar estadounidense como moneda de reserva mundial.

Idealmente, en un mundo perfecto, querríamos tener una cartera sólo de empresas estadounidenses. No porque seamos patriotas, sino porque nuestra vida sería mucho más fácil.

Permítanme que les explique todos los quebraderos de cabeza adicionales que sufrimos cuando poseemos acciones extranjeras. Los mercados europeos abren entre 7 y 8 horas antes que los nuestros; Japón lo hace 16 horas antes. Por tanto, tenemos que dar órdenes a primera hora de la mañana, a veces en plena noche.

Nuestro sistema de negociación, que enlaza directamente con las bolsas de EE.UU., nos permite comprar o vender cualquier acción estadounidense por vía electrónica, directamente a través de nuestro software. No está vinculado a las bolsas extranjeras, por lo que la negociación en el extranjero conlleva muchas más fricciones y consume más tiempo. Las acciones extranjeras tienen múltiples tickers, lo que confunde constantemente a nuestros clientes, por lo que recibimos más consultas sobre ellas. La negociación en EE.UU. no tiene comisiones, lo que nos permite acumular una posición lentamente, en pequeños incrementos, con poco esfuerzo. Los intermediarios cobran comisiones por las acciones extranjeras, por lo que tenemos que ser sensibles a la forma en que acumulamos o nos deshacemos de una acción.

Seguro que se me escapan media docena más de quebraderos de cabeza. Sí, las acciones extranjeras son un gran quebradero de cabeza para el equipo de IMA. No somos un grupo masoquista, así que permítanme explicarles por qué sufrimos estos daños cerebrales y temporales.

En la última década, Estados Unidos ha atraído la mayor parte de los flujos de capital, y el mercado bursátil estadounidense cotiza con una de las valoraciones más altas de su historia. Históricamente, los rendimientos que han seguido a estas valoraciones tan elevadas han sido mediocres en el mejor de los casos. Escribí dos libros sobre este tema. Cuánto se paga por una empresa, aunque sea una gran empresa, es importante, ya que es uno de los factores clave que determinan su rentabilidad futura.

Cuando buscamos valores, nuestras búsquedas son globales. Nos fijamos en EE.UU. y en los mercados extranjeros en los que impera la ley. Pero nuestro objetivo es comprar la acción que ofrezca la mayor rentabilidad ajustada al riesgo. Para que compremos un valor extranjero, tiene que compensarnos el tiempo y los problemas adicionales que conlleva; en otras palabras, tiene que ser una inversión muy atractiva.

Permítanme darles algunos ejemplos.

Cuando estudiamos las empresas de defensa, las examinamos todas, en EE.UU. y a escala internacional. Compramos algunas en EE.UU., pero descubrimos que las empresas de defensa europeas eran una propuesta más atractiva.

En primer lugar, Europa ha estado bebiendo Chianti, Burdeos, Riesling y Earl Grey durante los últimos treinta años mientras cobraba los dividendos de la paz e invertía muy poco en defensa. Estados Unidos, en gran medida, se convirtió en la OTAN.

Hoy tenemos más enemigos que en ningún otro momento de mi vida, y son más fuertes (China tiene una base manufacturera mayor que la de Estados Unidos) y se alinean entre sí. Hay una guerra impensable en Europa, donde un país atacó a otro para robarle su territorio. China se plantea invadir Taiwán, una diminuta isla que produce la mayor parte de los semiconductores del mundo. Oriente Próximo está en llamas. Rebeldes que la mayoría de nosotros ni siquiera sabíamos que existían están haciendo innavegable el Mar Rojo.

Y desde la perspectiva europea, Estados Unidos se está convirtiendo en un amigo voluble. Europa se apresura a crear un fondo de defensa de 500.000 millones de dólares, según el FT:

“La amenaza de Trump de retirar las garantías de seguridad estadounidenses a los aliados de la OTAN que no gasten lo suficiente ha espoleado a las capitales europeas a explorar opciones más radicales de financiación de la defensa, incluido el endeudamiento conjunto que tradicionalmente han descartado los halcones fiscales de Alemania, Países Bajos y Dinamarca.”

El gasto europeo en defensa está subiendo y seguirá subiendo, independientemente de quién esté en el poder y de los déficits. Así pues, cuando analizamos las empresas de defensa, las homólogas estadounidenses eran más caras y tenían pistas de crecimiento relativamente más cortas (aunque en aumento). Compramos valores de defensa europeos y, de momento, parece que hicimos la apuesta correcta.

A primera vista, uno de los principales riesgos de comprar valores extranjeros es que estamos haciendo una apuesta contra el dólar estadounidense. Como verá, se trata de algo más matizado que el simple lugar donde cotizan las acciones.

No sé dónde estará el dólar en los próximos cinco o diez años. Nadie lo sabe. Las divisas se cotizan unas en relación con otras. Por lo tanto, para pronosticar el dólar frente al euro, necesitaría dos bolas de cristal: una para Estados Unidos y otra para la UE.

No tengo ni una.

Hay muchas políticas que la nueva administración quiere aplicar que pueden hacer que el dólar se aprecie. Por ejemplo, una menor regulación -si Musk tiene éxito- sería enormemente positiva para el crecimiento económico estadounidense. Necesitamos mucho más pragmatismo en Washington DC, algo que hemos perdido con los años.

Pero entonces, el gobierno de EE.UU. abrazar Bitcoin es probablemente una de las ideas políticas más idiotas que he visto venir de un político (aunque hay contendientes). Es especialmente desconcertante si tenemos en cuenta que la única razón por la que no nos enfrentamos a tipos hipotecarios del 20% y préstamos para coches del 30% -a pesar de nuestra deuda de 36 billones de dólares (y creciendo)- es que el dólar estadounidense sigue siendo la moneda de reserva mundial. El dólar estadounidense no tiene buenos contendientes, y esta es la razón por la que el gobierno de EE.UU. regando las semillas de uno tiene poco sentido para mí.

Además, a menudo los valores extranjeros sólo lo son de nombre. Aquí es donde las cosas se matizan rápidamente. Philip Morris International (PM) cotiza en la Bolsa de Nueva York, pero la mayor parte de sus ventas proceden de fuera de Estados Unidos. British American Tobacco (BTI), que cotiza en Londres y también como ADR (American depositary receipt) en EE.UU. -a pesar de tener «British» en su nombre- obtiene la mitad de sus ventas de EE.UU. y la otra mitad del resto del mundo.

Tenemos petroleras suecas y canadienses. Cuando se trata de empresas petroleras, la ubicación de sus activos importa mucho más que dónde cotizan las propias empresas. La mayoría de los activos petrolíferos que poseen estas empresas están en Canadá. Elegimos estas empresas no sólo porque están muy infravaloradas y tienen balances sólidos, sino también porque están dirigidas por equipos directivos excepcionales que destacan en la gestión del negocio y en la asignación de capital, un rasgo poco común en el sector de las materias primas.

Además, el petróleo es una materia prima mundial y, aunque hay muchos factores que influyen en su precio, también es indirectamente una apuesta por el debilitamiento del dólar estadounidense, ya que el petróleo se cotiza en dólares. Tenemos que tener esto en cuenta a la hora de construir nuestra cartera.

Tenemos una empresa británica que fabrica componentes para la industria aeroespacial. Sin embargo, el sector aeroespacial es una industria global y, a largo plazo, el rendimiento de las acciones de la empresa estará totalmente ligado a lo que haga la industria aeroespacial en su conjunto. Su rendimiento será indiferente al lugar donde cotice. La compramos a una fracción de la valoración de sus homólogas estadounidenses.

Prestamos mucha atención a nuestra concentración en un país concreto, así como a nuestra exposición a divisas e industrias específicas. Pero como puede ver, es mucho más matizado e intrincado que simplemente mirar dónde cotiza una empresa.

Nuestra opción por defecto es comprar empresas estadounidenses; pero al fin y al cabo, nuestro objetivo es hacer crecer su patrimonio manteniendo baja la volatilidad de su presión arterial, para que no tenga que preocuparse por los mercados. Hoy en día, la media de las acciones estadounidenses cotiza a precios de saldo. Los valores de alta calidad, infravalorados y bien gestionados que cotizan en el extranjero son los que nos ofrecen oportunidades para alcanzar este objetivo, aunque ello suponga más quebraderos de cabeza para nuestro equipo.

Una reflexión más: A finales de la década de 1990, los inversores en valores experimentaron tanto el paraíso como el infierno. A medida que los valores tecnológicos y de las puntocom se disparaban, había muchos valores baratos entre los que elegir y que fueron desatendidos por la burbuja que se estaba inflando. Esa fue la parte paradisíaca: la abundancia de empresas infravaloradas entre las que elegir mientras la multitud se lanzaba en estampida hacia la burbuja. El infierno, por supuesto, era el dolor de quedarse atrás mientras la multitud descorchaba el champán.

Hoy, si sólo inviertes en EE.UU., estás viviendo dos infiernos. Sus acciones están rindiendo por debajo de lo esperado, e incluso las acciones baratas están caras. Sí, bienvenido al doble infierno. Las acciones europeas, sin embargo, ofrecen hoy el paraíso. Es cierto que Europa no es el lugar que solía ser hace unas décadas, y precisamente por eso son tan importantes los matices y la selección de valores. Los valores siempre parecen menos interesantes que aquellos de los que todo el mundo habla.

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