¿Y si Wall Street se equivoca sobre los recortes de tipos?

Una forma segura de que los inversores pierdan dinero (o dejen de ganarlo) es adoptar una creencia de mercado y negarse a considerar la otra perspectiva.

El mercado lleva semanas en racha, la gente está ganando dinero y hay razones para estar entusiasmados de cara a 2024, quizás sobre todo por la probabilidad de que se produzcan recortes de tipos.

Pero, ¿y si Wall Street se equivoca sobre los recortes de tipos del año que viene? Específicamente, ¿si se equivoca sobre el momento y la cantidad?

Los inversores prudentes deben tener los ojos abiertos ante la posibilidad de una decepción de la Reserva Federal, incluso mientras disfrutamos de un mercado alcista en la actualidad.

¿Y si el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, no nos está mostrando una cara de póquer y los recortes de tipos no están a la vuelta de la esquina?

La pasada semana, hablando en el Spelman College de Atlanta, Powell dijo:

"Sería prematuro concluir con seguridad que hemos alcanzado una postura suficientemente restrictiva, o especular sobre cuándo podría relajarse la política."

Este mensaje no es nuevo.

Volvamos a la conferencia de prensa de Powell tras la reunión de la Fed de noviembre, cuando dijo:

"El hecho es que el comité no está pensando en recortes de tipos en este momento. No estamos hablando de recortes de tipos.

Seguimos muy centrados en la primera pregunta, que es '¿hemos logrado una orientación de la política monetaria lo suficientemente restrictiva como para reducir la inflación al 2% a lo largo del tiempo, de forma sostenible? '. Esa es la pregunta en la que nos centramos.

La siguiente pregunta, como saben, será '¿durante cuánto tiempo seguirá siendo restrictiva la política?'. Y lo que hemos dicho ahí es que mantendremos la política restrictiva hasta que estemos seguros de que la inflación está en una senda sostenible hacia el 2%. Esa será la próxima pregunta.

Pero, sinceramente, ahora mismo estamos muy centrados en la primera pregunta. La cuestión de los recortes de tipos no se plantea porque creo que es muy importante que la primera pregunta sea lo más acertada posible."

Pero no se lo digas a Wall Street.

Está convencido de que no sólo han terminado las subidas de tipos, sino que los recortes de tipos se acercan rápidamente - potencialmente tan pronto como el próximo mes.

Mientras escribo, la herramienta FedWatch de CME Group muestra que los trsders dan un 12% de probabilidades a un recorte en enero. Y si miramos más lejos, hasta marzo, esas probabilidades se disparan hasta el 52%.

Entonces, ¿está Wall Street viendo a través de la cara de póquer de Powell y leyendo correctamente las hojas de té?

Tal vez. Pero si es así, esta vez será la excepción.

Wall Street ha apostado en contra de Powell repetidamente en los últimos dos años y se ha equivocado sistemáticamente.

Deutsche Bank realizó recientemente un estudio, evaluando cómo los mercados valoraban sus expectativas para las próximas decisiones políticas de la Fed.

El historial no es bueno.

Según Business Insider:

"El mercado de valores se ha disparado en el último mes con la esperanza de un giro moderado de la Reserva Federal, pero los inversores ya han visto esta película antes.

De hecho, los mercados han descontado incorrectamente un giro de este tipo seis veces en los últimos dos años, según Deutsche Bank, que se mostró cauteloso sobre esta séptima vez."

Lo que impulsa los precios de las acciones son los beneficios. Pero a corto plazo, lo que más influye son las sorpresas con respecto a las expectativas. Dado que la expectativa dominante ahora es de recortes de tipos a principios/mediados de 2024, el mayor riesgo hoy es una fuerte caída del mercado si Powell y compañía no cumplen estas expectativas. 

Usted me dirá: pero, todos los datos apuntan a un aterrizaje suave. Todos los análisis que sugieren tal resultado. La Fed está viendo los mismos datos de aterrizaje suave. La fanfarronería de la Fed es sólo su esfuerzo para evitar que los precios de los activos suban demasiado, demasiado rápido".

Eso es ciertamente posible. Espero que lo sea.

Pero mantengamos algo de perspectiva en esta creciente certeza sobre un posible de aterrizaje suave.

El hecho de que cada vez más gente proclame un aterrizaje suave no significa que vaya a producirse. De hecho, se podría argumentar que todo lo que significa es que estamos más cerca del aterrizaje forzoso.

A continuación, se muestra un gráfico de Bloomberg que se remonta a 1995.

Los picos que verás representan el número de artículos de noticias que mencionan la frase "aterrizaje suave".

Verá enormes picos en 2000, antes de la caída de las puntocom, 2006/2007, antes de la crisis inmobiliaria, 2012 antes de una ralentización del crecimiento, y luego los dos últimos años.

Fuente: Mises Institute, Bloomberg

Para Wall Street, la esperanza es eterna, aunque, como reza el subtítulo del gráfico, "el optimismo tiende a alcanzar su punto álgido antes de que se produzca una recesión".

Para que quede claro: podríamos conseguir un aterrizaje suave (y esperamos que así sea). Pero su probabilidad no aumenta sólo porque la prensa financiera y los titulares así lo declaren.

Hasta ahora, el libro de jugadas de la Reserva Federal ha sido relativamente sencillo: subir mucho los tipos de interés porque la inflación se ha disparado. El año pasado por estas fechas, la Reserva Federal venía de una serie de subidas repetidas de 75 puntos básicos.

Y ha funcionado: ¡enhorabuena a la Reserva Federal!

Pero ahora hemos entrado en un nuevo periodo en el que se cree que el tipo de interés de la Fed es "suficientemente restrictivo" para alcanzar finalmente el objetivo del 2% de inflación.

Pero en lugar de poder cruzar la línea de meta victoriosos, este último tramo es el más peligroso de todos.

En lugar de utilizar un mazo en esta fase, la Reserva Federal debe utilizar un bisturí. Se requiere la máxima precisión para llevar a cabo esta operación con seguridad. Desgraciadamente, la historia demuestra que la Reserva Federal es pésima con el bisturí.

Verán, a medida que la inflación se ralentiza, se crea el riesgo de que una política de la Fed de "mantener los tipos estables" tenga el mismo efecto neto que si la Fed siguiera endureciendo los tipos. Y eso mantiene una recesión como una posibilidad real.

Como ejemplo burdo, imaginemos que la Fed está endureciendo a una velocidad teórica de "5". Mientras tanto, la inflación está afectando a la economía a una velocidad teórica de "4".

Bueno, en este caso, el efecto neto es un endurecimiento de "1". Y digamos que esta velocidad neta de 1 es el punto dulce. Es la cantidad de ajuste que es justo para la economía para lograr el aterrizaje suave.

Aquí vienen las curvas.

Digamos que debido al efecto de retraso de cómo/cuándo los tipos de interés impactan en la economía, la inflación sigue cayendo y su velocidad teórica baja de "4" a un "2,5".

Pues bien, esta situación, aunque la Fed no cambió su velocidad teórica de "5", ahora resulta en un endurecimiento neto de 2,5.

Esto aprieta aún más la economía, lo que resulta en menores beneficios y nuevos despidos (justo a tiempo, esta mañana llega la noticia de que Spotify está despidiendo al 17% de su fuerza de trabajo, y el viernes pasado, recibí la noticia de un amigo pidiendo ayuda para encontrar un trabajo a raíz de la reducción de personal de su empresa).

De repente, hemos sobrepasado esa velocidad neta de Ricitos de Oro de "1", y la nueva tasa de ajuste de "2,5" nos pone en peligro de recesión.

Esta "tasa neta de endurecimiento" de la que hablamos se refiere al "tipo de interés real". Y la pregunta clave a medida que nos adentramos en 2024 es "a medida que la inflación se ralentiza, ¿va a permitir este tipo real que la economía aterrice con seguridad o se estrelle?".

Personas muy inteligentes no están de acuerdo.

La semana pasada, Bill Ackman, consejero delegado de Pershing Square Capital Management, se refirió a este riesgo que acabamos de comentar. Cree que la Fed tendrá que recortar los tipos en el primer trimestre de 2024 porque, si no lo hace, el tipo de interés real será demasiado asfixiante para la economía y nos abocará a una recesión.

De MarketWatch:

"Una de las mayores expectativas para el año que viene es que la Fed pivote hacia los recortes en 2024. 

Bill Ackman no está en desacuerdo, diciendo que hay que hacerlo cuanto antes.

'Creo que el mercado espera algún momento a mediados del año que viene. Creo que es más probable ya en el primer trimestre.'

Ackman cree que el debilitamiento de la economía 'probablemente exigirá un movimiento más temprano, estamos viendo pruebas de ello en algunas de nuestras empresas, tengo algunas preocupaciones', dijo.

Ackman explicó que el hecho de que la Fed se mantenga en un rango medio del 5% en los tipos, con una inflación que tiende a situarse por debajo del 3%, significará un 'tipo de interés real muy alto'."

Por su parte, Jim Bianco es el presidente y estratega macro de Bianco Research. Es un tipo muy inteligente que ha acertado muchos de los mayores cambios del mercado de bonos.

Bianco discrepa con Ackman sobre la definición de "tipo de interés real muy alto".

Bianco señala que los tipos de interés del 5,5% son sólo "altos" en relación con la década de 2010, que se caracterizó por prácticamente ninguna inflación, 0% de tipos de interés, y un montón de flexibilización cuantitativa.

Pero si nos fijamos en los tipos de interés del 5,5% durante un período de varias décadas, ese nivel no es anormalmente alto en absoluto.

De Bianco:

"Asumen que los rendimientos reales durante el período de QE de 2009 a 2020 fueron 'normales' y el nivel actual es 'anormal'.

He argumentado que esto tiene el anclaje al revés. Los rendimientos reales actuales son ahora normales, y los rendimientos reales de 2009 a 2020 eran 'anormales'."

Según la lógica de Bianco, la Fed no debería preocuparse en absoluto por mantener los tipos estables. Recortarlos sería arriesgarse a exprimir la economía, lo que podría dar lugar a un nuevo brote de inflación, con el riesgo de repetir la década de 1970.

Una vez más, estos dos tipos son muy brillantes, por lo que sería prudente tratar sus respectivas perspectivas con reflexión y consideración. Sin embargo, si nos fijamos en cómo Wall Street está valorando las acciones, se ha creído totalmente la perspectiva de Ackman, ignorando a Bianco.

Volviendo al principio de este artículo.

¿Y si Wall Street se equivoca?

Sigamos operando al alza en este mercado alcista todo el tiempo que podamos. Ese plan nos ha funcionado todo el año, así que no cambiemos de rumbo ahora.

Los inversores sabios se adaptan al mercado por lo que es, no por lo que su narrativa sugiere que debería ser. Así que, aunque usted se incline por la tendencia bajista, reconozca que el mercado actual tiene un impulso alcista.

Por lo tanto, beneficiémonos de la expectativa de un entorno "Ackman" en 2024, mientras estamos preparados para un entorno "Bianco".

Así pues, expónganse a este mercado, pero no se enamoren de sus valores, tengan en cuenta el tamaño de sus posiciones y los stop-losses, y vean siempre las condiciones del mercado por lo que son, no por lo que quieren que sean.

Pero, por ahora, este es un mercado para ganar dinero. Beneficiémonos.

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Fuente / Autor: InvestorPlace / Jeff Remsburg

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