¿Está el mercado de valores desconectado de la economía? Tal vez, pero últimamente lo está menos. Además, si miramos bajo el capó de las tendencias de rendimiento en el último año, descubrimos una relación más matizada.
Antes de entrar en las muchas características únicas del ciclo del COVID-19, un recordatorio importante para los inversores es que las acciones tienden a liderar la economía. De hecho, el índice S&P 500 es uno de los 10 componentes del Leading Economic Index (LEI) de The Conference Board. El LEI está sólo un 1,5% por debajo de su pico anterior de julio de 2019 y ha borrado casi el 90% de su caída relacionada con la pandemia. Desde el pasado mes de abril ha subido casi un 14%, lo que supone la segunda vez desde 1959 que la tasa de variación de nueve meses supera el 10%.
Dado que las acciones tienden a liderar la economía, suele ocurrir que en los principales puntos de inflexión del mercado bursátil, los datos económicos suelen ir a la zaga. En otras palabras, los picos del mercado han precedido generalmente al inicio de las recesiones, y los mínimos del mercado han precedido generalmente al inicio de las recuperaciones económicas.
Como muestra la tabla siguiente, en la era posterior a la Segunda Guerra Mundial, sólo hubo una excepción en la que los mercados bajistas empezaron y terminaron antes de que empezaran y terminaran las recesiones, respectivamente. Aunque el mercado bajista de 2000-2002 comenzó antes de que se iniciara la recesión de 2001, el mercado bajista continuó durante otros 11 meses después de que terminara la breve y leve recesión de 2001.
Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg, National Bureau of Economic Research
Si se compara la revalorización de las acciones con la del producto interior bruto (PIB), nos encontramos efectivamente en los extremos de la "desconexión". El ratio de ambos se conoce a menudo como el "Indicador Buffett", dada la opinión expresada a menudo por Warren Buffett de que es su métrica de valoración "favorita". Como se puede ver a continuación, el ratio nunca ha sido tan alto como lo es en la actualidad, superando recientemente el pico anterior del año 2000. Dicho esto, el aumento previsto del PIB real este año probablemente hará que vuelva a la tierra a través de un aumento en el denominador.
Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg
Ha sido una racha extraordinaria para las acciones desde que el efímero mercado bajista del COVID-19 terminó en marzo de 2020. El gráfico siguiente muestra lo singular que ha sido el año pasado. Hemos observado todas las caídas del S&P 500 de al menos un 25% desde un máximo histórico desde mediados de la década de 1950, y luego hemos seguido los posteriores repuntes. No hace falta decir que la recuperación del mercado de valores ha sido excepcionalmente fuerte.
Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg
Aquí es donde miramos bajo el capó. Desde el comienzo de 2020 hasta principios de septiembre de 2020, el rendimiento estuvo muy sesgado hacia un subconjunto muy pequeño de valores. Los llamados "5 grandes" son los cinco mayores valores por capitalización bursátil del S&P 500, y actualmente incluyen a Apple, Microsoft, Amazon, Google (Alphabet) y Facebook.
A partir del 2 de septiembre de 2020, los 5 grandes representaban casi el 25% del S&P 500 (recordemos que es un índice ponderado por capitalización). En lo que va de año, hasta el 2 de septiembre de 2020, los 5 grandes superaban a los otros 495 valores en la friolera de 62 puntos porcentuales, como puede verse en el siguiente gráfico. De media, en ese momento del año pasado, los 5 grandes subieron un 65%, mientras que todo el resto del S&P 500 sólo subió un 3% de media. En ese momento, también se daba el caso de que casi el 40% de los valores del S&P 500 seguían en mercados bajistas (con una caída de al menos el 20% desde sus máximos de 52 semanas). La moraleja de esta historia es que durante los primeros cinco o seis meses del rebote del mercado, éste se caracterizó por un puñado muy pequeño de "prósperos" del COVID-19, mientras que el resto del mercado se mantuvo en un estado asediado. Esto reflejaba sin duda el comportamiento de la economía en aquel momento.
Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg
Las características señaladas anteriormente pueden ampliarse observando dos conjuntos de cohortes bursátiles. El gráfico siguiente muestra el rendimiento comparativo de los llamados "ganadores del COVID" y "perdedores del COVID". Como puede verse, no fue hasta principios de noviembre cuando esta última cohorte empezó a alcanzar a la primera, coincidiendo, no por casualidad, con las noticias positivas iniciales sobre la eficacia de la vacuna COVID. Los últimos movimientos llevaron a la cohorte de "perdedores" a situarse cómodamente por encima de la cohorte de "ganadores".
Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg
El mercado también se puede diseccionar de otra manera. El gráfico siguiente muestra dos índices creados por Goldman Sachs: Los valores de "permanencia en casa" (los que se consideran beneficiarios de que los consumidores pasen más tiempo y dinero en casa) y los de "reapertura" (los que probablemente se beneficien de que los consumidores pasen menos tiempo/dinero en casa). Una vez más, el momento del repunte del rendimiento relativo de los valores de reapertura también se fijó a principios de noviembre; los últimos movimientos sitúan a la cohorte de "reapertura" cómodamente por encima de la cohorte de "permanencia en casa".
Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg
A lo largo de todos los sobresaltos de la actividad económica asociados a las implicaciones del virus/la pandemia, el mercado también ha mostrado un mayor nivel de rotación sectorial y volatilidad. Esta es otra forma de ilustrar que ha habido cierta conexión entre el comportamiento del mercado de valores y los cambios de liderazgo; y la volatilidad económica asociada a la pandemia.
El cuadro que figura a continuación clasifica amplias clases de activos en función de su rendimiento anual. En este caso, clasificamos los 11 sectores del S&P 500 y lo hacemos mensualmente.
Incluso con un vistazo rápido, se puede ver que los sectores han estado por toda la página en términos de ganancias y pérdidas de rendimiento. Veamos, por ejemplo, el sector de la energía. Su rendimiento en un año (columna de la derecha) sigue estando cerca de la parte inferior de la clasificación, aunque fue el sector con mejor rendimiento en cuatro meses durante ese periodo. El sector de la tecnología fue el más rentable durante tres meses menos, pero se mantiene en la cima de la clasificación anual.
Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg
Si observamos el rendimiento semanal, vemos una imagen aún más cruda de la volatilidad del sector (de nuevo, asociada a una mayor volatilidad económica). En el gráfico siguiente, los puntos amarillos representan la rentabilidad de cada sector desde el mínimo del 23 de marzo de 2020. Las barras azules representan el número de semanas en las que cada sector fue el más rentable de los 11 sectores, mientras que las barras verdes representan el número de semanas en las que cada sector fue el más rentable de los 11 sectores. Destaca el sector de consumo discrecional (que incluye a Amazon). La ganancia del sector desde el mínimo de marzo de 2020 está cerca de la cima de la tabla de clasificación, y sin embargo fue el sector de peor rendimiento durante más semanas que el de mejor rendimiento. El sector de bienes de consumo básico ha sido el de peor rendimiento desde el mínimo de marzo de 2020, aunque ha habido un número equivalente de semanas en las que ha sido el mejor o el peor rendimiento.
Fuente: Advisor Perspectives, Charles Schwab, Bloomberg
En resumen, si miramos bajo el capó del comportamiento del mercado de valores en el último año, vemos que hay un poco más de conexión de lo que generalmente se percibe. Dicho esto, muchas de las posibles buenas noticias económicas ya están descontadas en el mercado. Las subidas económicas adicionales deberían ser recompensadas; sin embargo, también existe el riesgo de que el mercado se debilite si las perspectivas son menos halagüeñas.
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Fuente / Autor: Advisor Perspectives / Liz Ann Sonders
Imagen: Axios
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