Mientras los gestores de hedge funds, David Tepper y Kyle Bass, se mostraron convencidos que el duopolio de la Fed y el Gobierno de EE.UU. no puede permitirse el lujo de permitir que los tipos suban mucho más, y que la demanda en el extranjero de lo que ahora son unos bonos del Tesoro extremadamente "baratos" detendrá cualquier venta en curso (lo que sugiere que la estabilidad está llegando a los tipos), el equipo de análisis de Renta Fija de Bank of America (BofA) no está de acuerdo y dice que los rendimientos del Tesoro de EE.UU. seguirán subiendo con los tipos reales rompiendo al alza con las buenas noticias económicas.
La razón del repentino optimismo de Tepper es sencilla: la demanda de bonos del Tesoro de EE.UU. a medida que los rendimientos ofrecen a los asignadores de activos opciones más atractivas (y provocan cambios en los CTA, Commodity Trading Advisors).
La opinión positiva de Tepper se basa en el apoyo a los bonos por parte de los compradores extranjeros que ahora se benefician de más de 100 puntos básicos de aumento al comprar bonos del Tesoro con cobertura de divisas en lugar de sus bonos locales.
Fuente: ZeroHedge
Y por si hiciera falta una prueba, la avalancha de compras por parte de los inversores japoneses (ya que Kuroda decidió no ampliar la banda de su programa de control de la curva de rendimiento, manteniendo así los rendimientos más bajos y bajo más control) ya ha comenzado, como se ve en las entradas récord en la deuda del Reino Unido.
Fuente: ZeroHedge, Mizuho International, Japan MoF, Bloomberg
Pero, para contrarrestarlo, BofA advierte que la Fed tiene actualmente pocas razones para intervenir y advierte que, por ahora, los inversores están solos:
"La Fed tiene actualmente pocas razones para responder a la volatilidad del mercado creada por el shock de los tipos: la política monetaria y fiscal son excepcionalmente acomodaticias; las condiciones financieras siguen siendo muy laxas; los diferenciales de crédito están cerca de los mínimos post-crisis; las buenas noticias económicas son exactamente lo que la Fed está tratando de lograr."
Además, BofA ofrece este "Recordatorio":
"El enfoque de la Fed es la economía (empleos, inflación), no los mercados , hasta que se amplíen significativamente los diferenciales de crédito y se endurezcan las condiciones financieras, los inversores probablemente estén solos."
En una nota separada, del estratega técnico Paul Ciana, BofA examinó el tamaño, la duración, los patrones técnicos y el impulso de las tendencias anteriores, encontrando apoyo a su "opinión de que todavía no hay un tope en el rendimiento del bono a 10 años y sigue habiendo un sesgo bajista; cada vez más en el bono a 5 años e incluso en el 2 años".
Fuente: ZeroHedge
Mientras tanto, Ciana dice que el rendimiento a 30 años "puede alcanzar un máximo entre agosto de 2021 y enero de 2022 entre el 2,24-2,69%".
Fuente: ZeroHedge
Por último, y de forma más inquietante, BofA advierte que la actual venta de bonos es similar a la de 1987, que comenzó en abril y culminó con el desplome bursátil de octubre:
Después de dos años de política monetaria fácil, la inflación ha subido, y se espera que siga subiendo debido al aumento del empleo. La curva de Phillips no está muerta.
Entonces:
Fuente: ZeroHedge, BofA, Bloomberg, Reserva Federal
Y ahora:
Fuente: ZeroHedge, BofA, Bloomberg, Reserva Federal
La política fiscal lleva la relación entre la deuda y el PIB a nuevos máximos, lo que plantea problemas de sostenibilidad: 2,5 billones de dólares de oferta neta del tesoro en 2021 frente a sólo 960.000 millones de dólares de compras de la Fed.
Fuente: ZeroHedge, BofA, Bloomberg, Reserva Federal
La duración del mercado de MBS (bonos con garantía hipotecaria) se extiende rápidamente después de que la histórica ola de refinanciación se reduzca, añadiendo una duración significativa al mercado (más de 1 billón de dólares de equivalentes del Tesoro a 10 años ya en 2021, y más por venir).
Fuente: ZeroHedge, BofA, Bloomberg, Reserva Federal
Las rentabilidades negativas son la nueva normalidad en la renta fija.
BofA espera un repunte a corto plazo (los próximos 1-2 meses) de los bonos, si se sigue el guión de 1987. Pero advierte, no durará: con una desordenada subida al 2%-2,5% de la rentabilidad del bono a 10 años probablemente este año, lo que no sería bonito para las grandes tecnológicas y las acciones de momentum, lo que de forma circular, traerá a la Fed de vuelta para salvar el mundo de nuevo y "gestionar" los tipos.
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Fuente / Autor: ZeroHedge / Tyler Durden
Imagen: Interactive Investor
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