Estimar los precios objetivo para el próximo año bursátil completo es un ejercicio inútil. Demasiadas variables, desde la política a la economía, pasando por las políticas monetaria y fiscal, pueden influir en los resultados del mercado en un momento dado. Sin embargo, podemos construir algunos rangos basados en las valoraciones actuales a la hora de estimar los rendimientos posibles y probables para el año siguiente.

Como ya se ha comentado, utilizar los beneficios de explotación a plazo para cualquier análisis es erróneo. La razón es que los beneficios de explotación a plazo de hoy no estarán al mismo nivel en el futuro. Desde mayo de 2022, las estimaciones de beneficios a plazo ya han disminuido un 15%, y sospechamos que seguirán cayendo el año que viene, lo que hace que todas las hipótesis de valoración a plazo no sean fiables.

Fuente: Real Investment Advice

Por lo tanto, tenemos que utilizar los beneficios acumulados al estimar los rendimientos futuros del mercado, ya que permanecen estáticos. En cuanto a los niveles históricos de valoración, se produjo un aumento de las valoraciones medias cuando la Reserva Federal comenzó a intervenir en la política monetaria. La valoración media histórica a largo plazo desde 1871 hasta 1980 es de 15,04 veces los beneficios. Si incluimos desde 1980 hasta la actualidad, esa media a largo plazo se elevó a 16,44 veces los beneficios. Sin embargo, como las políticas monetarias y fiscales empleadas impidieron que se produjeran acontecimientos de "reversión de la media", las valoraciones saltaron a 23,38 veces los beneficios desde 1980.

Fuente: Real Investment Advice

Este análisis nos da tres líneas de base para estimar los rangos de rentabilidad potencial del próximo año. Tendremos que hacer varias suposiciones:

1. Utilizaremos las estimaciones de beneficios actuales de Wall Street para ambos escenarios de 205 $/acción.

2. En un escenario de "Recesión", esperaríamos unos beneficios de 160 $/acción, lo que equivale a una reversión de la tendencia de crecimiento. (Se muestra a continuación). Sin embargo, para este ejercicio, utilizaremos 205 $/acción como referencia y emplearemos "múltiplos de valoración" para ajustar los resultados.

3. Utilizaremos las estimaciones de Wall Street para el valor razonable en 17 veces los beneficios para un escenario de "No Recesión" y 15 veces para un resultado de "Recesión".

Como se ha señalado, las actuales estimaciones de beneficios para 2023 se mantienen muy por encima de la tendencia histórica a largo plazo del 6% de máximos a máximos a lo largo de la historia. Es muy difícil no esperar una fuerte reversión de los beneficios en un escenario de "recesión", pero a efectos de este ejercicio, seguiremos centrándonos en los diferenciales de valoración.

Fuente: Real Investment Advice

El problema de las actuales estimaciones prospectivas es que deben darse varios factores para mantener un crecimiento de los beneficios históricamente alto.

1. El crecimiento económico debe seguir siendo superior a la tasa media de crecimiento de los últimos 20 años.

2. El crecimiento de los salarios y la mano de obra debe invertirse para mantener unos márgenes de beneficios históricamente elevados,

3. Tanto los tipos de interés como la inflación deben volver a niveles muy bajos.

Aunque esto es posible, las probabilidades son bajas, ya que no puede existir un fuerte crecimiento económico en un entorno de inflación y tipos de interés bajos.

Sin embargo, dicho esto, podemos utilizar las actuales estimaciones a futuro, como se muestra más arriba, para estimar tanto un objetivo de precio de recesión como de no recesión para el S&P 500 de cara a 2023.

En el escenario sin recesión, la hipótesis es que las valoraciones caerán a 17 veces los beneficios durante el próximo año. De ser así, según las estimaciones actuales, el S&P 500 debería cotizar teóricamente en torno a los 3.500 puntos. Dado que el mercado cotiza en torno a los 4.000 puntos, ello implicaría una caída del 12,5% desde los niveles actuales.

Fuente: Real Investment Advice

Sin embargo, si la economía entrara en recesión y las valoraciones volvieran a la media a largo plazo de 15 veces los beneficios, esto implicaría un nivel de 3.100.

Fuente: Real Investment Advice

Aunque un descenso adicional del 22,5% desde los niveles actuales parece hostil, se ajustaría a los típicos mercados bajistas recesivos a lo largo de la historia.

Fuente: Real Investment Advice

Para una mejor visualización, el siguiente gráfico muestra ambas trayectorias para el S&P 500.

Fuente: Real Investment Advice

Desde un punto de vista optimista, el mercado ya ha tocado fondo y, si vuelve a tocarlo el año que viene, las valoraciones se situarán en 17 veces los beneficios. Desde un punto de vista pesimista, una recesión arrastraría al mercado por debajo del máximo de 2019 y volvería a situar las valoraciones en 15 veces los beneficios.

Como ya se ha dicho, pueden ocurrir muchas cosas a la hora de estimar los precios objetivo futuros. Sin embargo, sobre la base de las estimaciones de beneficios actuales y las valoraciones medias históricas, ambos casos sugieren rentabilidades pobres en los próximos 12 meses.

Así son las matemáticas.

Como ya se ha dicho, debemos hacer muchas suposiciones al estimar los objetivos de precios futuros. Aunque la hipótesis de "no recesión" es posible, nos cuesta aceptarla.

Con la Reserva Federal comprometida a seguir subiendo los tipos en 2023, reduciendo la liquidez del mercado mediante el endurecimiento cuantitativo, y el consumidor luchando por llegar a fin de mes, el riesgo de recesión parece bastante elevado.

Sin embargo, si el empleo se mantiene fuerte, el desempleo no aumenta y los salarios siguen subiendo para compensar las presiones inflacionistas, entonces es posible evitar una recesión. El problema es que el fuerte crecimiento del empleo y de los salarios aumentará las presiones inflacionistas. Por supuesto, eso es lo que la Reserva Federal está intentando resolver activamente.

Una recesión parece muy probable si el objetivo final de la Reserva Federal es aumentar el desempleo y reducir la inflación a través de tipos de interés más altos, lo que en última instancia frenará el crecimiento salarial. Los datos económicos ya parecen bien inclinados hacia una tendencia recesiva. Sin embargo, el índice económico compuesto disminuye aún más durante una recesión, lo que sugiere una reversión más profunda en el mercado de valores.

Fuente: Real Investment Advice

En nuestra opinión, el riesgo parece inclinarse hacia unos resultados económicos más débiles, dado el endurecimiento monetario en curso de la Fed. Sin embargo, como hemos señalado anteriormente, la Reserva Federal dará marcha atrás cuando algo se rompa.

La expectativa alcista es que cuando la Fed finalmente dé un "giro de política monetaria", ello pondrá fin al mercado bajista. Aunque esa expectativa no es errónea, puede que no se produzca tan rápidamente como esperan los alcistas. Históricamente, cuando la Reserva Federal recorta los tipos de interés, no es el final de los "mercados bajistas" de renta variable, sino más bien el principio. Así lo muestra el siguiente gráfico de anteriores "pivotes de la Fed".

Fuente: Real Investment Advice

En particular, la mayoría de los "mercados bajistas" se producen DESPUÉS del "giro político" de la Fed.

La razón es que el pivote de la política viene con el reconocimiento de que algo se ha roto, ya sea económicamente (aka "recesión") o financieramente (aka "evento de crédito"). Cuando se produce ese acontecimiento, y la Reserva Federal adopta inicialmente medidas, el mercado reajusta sus precios en función de las menores tasas de crecimiento económico y de los beneficios.

Por eso seguimos siendo prudentes por ahora.

Ya llegará el momento de volver a ser alcistas. Sin embargo, la mayoría de las veces se reconoce mejor después de tocar fondo.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/estimating-2023-sp-500-price-targets/

Imagen: Seeking Alpha