Desde principios de octubre, el mercado se ha comportado mejor a medida que la tesis alcista del "pivote de la Fed" empujaba a los inversores al mercado. Por aquel entonces, en torno a los mínimos de septiembre, todo el mundo era bajista. No sólo en términos de "sentimiento", sino también de "posicionamiento". Como se observa, los inversores profesionales (representados por el índice NAAIM) habían vuelto a niveles de exposición muy bajistas. En particular, cuando el nivel de exposición de los profesionales cae por debajo de 40, suele ser señal de que el mercado ha tocado fondo a corto plazo.

Como inversor contrario, los excesos se construyen cuando todo el mundo está en el mismo lado. Cuando todo el mundo es tan bajista, la apuesta refleja es rápida cuando cambia el sentimiento.

Fuente: Real Investment Advice

La consiguiente compresión de posiciones cortas produjo en última instancia una de las ganancias más significativas jamás registradas, con una subida del S&P 500 de más del 5% en un solo día. Estas ganancias tienen dos características principales. En primer lugar, por lo general sólo se observan durante los mercados bajistas. En segundo lugar, aunque tienden a producirse en las últimas fases de los mercados bajistas, históricamente no denotan EL suelo.

Fuente: Real Investment Advice, Twitter

Esperábamos el repunte desde los mínimos de septiembre, sin embargo, lo fundamental era que hay muchas razones para estar muy preocupados por el mercado en los próximos meses y que había que aprovechar las subidas para reducir la exposición a la renta variable y cubrir riesgos.

Ese sigue siendo nuestro posicionamiento actualmente, ya que hay dos problemas principales que acechan a la "tesis alcista".

Mientras los inversores perseguían al mercado con la esperanza de que la Reserva Federal "pivotara" en lo que respecta a su política monetaria, la realidad probablemente sea sustancialmente distinta. 

La tesis alcista es que cuando la Reserva Federal finalmente haga un 'pivote de política monetaria', eso pondrá fin al mercado bajista. Aunque esa expectativa no es errónea, puede que no se produzca tan rápidamente como esperan los alcistas.

Históricamente, cuando la Reserva Federal recorta los tipos de interés, no es el final de los "mercados bajistas" de renta variable, sino más bien el principio.

La razón es que el giro político viene acompañado del reconocimiento de que algo se ha roto, ya sea en el plano económico (también conocido como "recesión") o en el financiero (también conocido como "evento crediticio"). Cuando se produce ese acontecimiento, y la Fed adopta inicialmente medidas, el mercado reajusta sus precios en función de las menores tasas de crecimiento económico y de los beneficios.

Fuente: Real Investment Advice

En particular, los argumentos alcistas a favor de un pivote se basan en la idea de que la Fed deje de subir los tipos. Sin embargo, un "pivote" que apoye la subida de los precios de los activos requeriría dos cambios principales en la política monetaria.

1. Descenso del tipo de los fondos federales hacia el límite cero; y,

2. Revertir el "endurecimiento cuantitativo" hacia una "relajación" que proporcione liquidez al mercado.

Como muestra el siguiente gráfico, estos periodos de tipos cero y acomodación monetaria impulsan al alza los precios de los activos. Los periodos de contracción del balance y de tipos más altos provocan ventas masivas.

Fuente: Real Investment Advice

En la actualidad, aunque la Reserva Federal ralentice o deje de subir los tipos, NO hay indicios de que esté a punto de cambiar el rumbo de un régimen político "restrictivo" a uno "acomodaticio".

De hecho, Nick Timiraos del Wall Street Journal confirmaba lo mismo:

"Los funcionarios de la Reserva Federal han señalado planes para elevar su tipo de interés de referencia en 0,5 puntos porcentuales en su próxima reunión, pero las elevadas presiones salariales podrían llevarles a continuar elevándolo a niveles más altos de lo que los inversores esperan actualmente. Un crecimiento salarial vigoroso o una mayor inflación en los sectores de servicios de la economía con gran intensidad de mano de obra podrían llevarles a apoyar en mayor medida la subida de su tipo de referencia el año que viene por encima del 5% previsto actualmente por los inversores."

En otras palabras, los retos más significativos para el caso alcista siguen siendo que la Fed no recorte los tipos de interés y que la Fed no se involucre en el "Quantitative Easing".

Aunque la historia de las intervenciones financieras y el comportamiento de los mercados es bastante evidente, siempre existe la posibilidad de que "esta vez sea diferente".

Sí, es posible que el caso alcista madure si la economía evita una recesión, los beneficios se estabilizan y la inflación cae. Sin embargo, dado el efecto retardado de la política monetaria restrictiva (es decir, tipos más altos) y la destrucción de la demanda, el riesgo de recesión es elevado. Por ello, los beneficios no se han ajustado lo suficiente para compensar la reducción de la demanda de consumo.

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Y lo que es más importante, el "efecto retardado" del endurecimiento monetario aún no se ha reflejado en los datos económicos. Aunque la economía se está ralentizando un poco, el empleo aún no se ha contraído. Ya estamos viendo un fuerte descenso de la confianza de los CEO, a medida que más empresas despiden trabajadores y congelan la contratación. Como se ha demostrado, esto acaba traduciéndose en un aumento del desempleo, una ralentización del crecimiento económico y una reducción de las expectativas de beneficios futuros.

Fuente: Real Investment Advice

Todo es posible. Sin embargo, como inversores, debemos "jugar con las probabilidades" del entorno económico actual. La Fed sube los tipos para sofocar la inflación creando "destrucción de demanda" en la economía. Esto provocará un aumento del desempleo, un menor crecimiento económico y una reducción de los beneficios. Todo ello no favorece la subida de los precios de los activos ni las valoraciones elevadas.

Sí, el mercado podría desafiar las realidades fundamentales y adelantar a la Reserva Federal a la próxima ronda de acomodación monetaria. Sin embargo, dado que los fuertes repuntes del mercado limitan los esfuerzos de la Reserva Federal, los argumentos alcistas podrían mantener a la Reserva Federal en un modo restrictivo durante más tiempo del previsto.

Nos parece que los argumentos alcistas pueden ir demasiado por delante de la realidad. Si eso es cierto, ser un poco más cautelosos y vender los repuntes puede cubrir el riesgo de un último tramo a la baja en 2023.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

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