Si observamos los rendimientos de los bonos en los últimos 40 años, lo único que podemos ver es un descenso pronunciado e interminable. Si tomamos como ejemplo un bono del Tesoro estadounidense a 10 años, después de alcanzar un rendimiento del 15,8% en septiembre de 1981, el rendimiento entró en una prolongada tendencia a la baja y retrocedió hasta un nivel tan bajo como el 0,55% en julio de 2020.

La inversión en bonos a largo plazo ha sido una partida ganadora en comparación con la inversión en bonos a corto plazo o en fondos del mercado monetario, ya que el descenso de los rendimientos ha provocado un aumento de los precios de los bonos y un descenso de los rendimientos de reinversión. Todo ello puede atribuirse a la creciente eficacia de los bancos centrales a la hora de contener la inflación en niveles muy bajos, y a la creciente reserva de ahorro mundial.

Sin embargo, existe un límite inferior para los tipos de interés (aunque sea inferior a cero) y, dado el ciclo económico de auge y caída, así como el potencial de aumento de la inflación, no hay razón para esperar que los tipos se mantengan en los bajos niveles actuales para siempre.

Fuente: Master Investor, FRED, Banco Mundial

El rendimiento del Tesoro a 10 años ya estaba invirtiendo una tendencia de una década cuando en octubre de 2018 subió al 3,15%. Sin embargo, como la inflación seguía siendo escasa y los bancos centrales seguían comprando activos mientras mantenían sus objetivos de tipos en niveles muy bajos, los rendimientos reanudaron la tendencia a la baja.

Más recientemente, en agosto de 2019, los rendimientos volvieron a subir del 1,5% al 1,9%. Pero la pandemia sacudió los mercados bursátiles a principios de 2020 y los responsables políticos obligaron a los rendimientos a bajar de nuevo hasta un mínimo del 0,55%, en julio de 2020.

Quince meses después, las cosas han cambiado significativamente. La inflación está subiendo y, por fin, obliga a los bancos centrales a tomar medidas, mientras que la economía mundial parece dirigirse hacia un auge, no hacia una quiebra.

En un momento en que la demanda mundial de productos y servicios se está recuperando rápidamente, hay una escasez de oferta mundial de materias primas y mano de obra, que está contribuyendo a una escalada de precios. Está por ver si se trata de un fenómeno efímero o de una nueva tendencia duradera. Pero los riesgos están desequilibrados y se inclinan claramente más por el lado de la inflación y los tipos de interés más altos que por el contrario. Esto nos lleva a una situación inversa a la vivida entre 1981 y 2020, y los rendimientos pueden empezar a revertir a unos niveles más altos a largo plazo. Siendo así, los bonos a largo plazo ya no son una buena inversión y pueden, aparte de su alto riesgo de tipos de interés, obtener rendimientos reales negativos para los inversores, convirtiéndose en un pasivo en lugar de un activo.

Antes de invertir en bonos, deberíamos echar un vistazo al importante concepto de duración. La duración mide la sensibilidad del precio de los bonos a las variaciones de los tipos de interés, a menudo medida como el vencimiento medio ponderado de los pagos de los bonos. Cuanto mayor sea la duración, mayor será el cambio en los precios de los bonos ante una subida de los tipos de interés. Como los precios de los bonos y los tipos de interés están inversamente relacionados, si esperamos una subida de los tipos, deberíamos evitar los bonos a largo plazo con una duración elevada. Para elegir la mejor oportunidad de renta fija, debemos entender la interacción del rendimiento, el cupón y el vencimiento con la duración.

• Un bono cupón cero tiene una duración igual a su tiempo de vencimiento

Cuanto más cerca del presente estén los flujos de caja de un bono, menor será su duración, porque la duración es una media ponderada de los flujos de caja futuros. Un bono de cupón cero es un bono al descuento con un único flujo de caja al vencimiento. La duración es entonces exactamente igual al tiempo hasta el vencimiento, que es el peor escenario para alguien preocupado por el riesgo de una subida de los tipos de interés. En igualdad de condiciones, elija un bono que pague cupones para reducir la duración.

• El tipo de cupón y la duración están inversamente relacionados

El valor de un bono se obtiene de la suma de los flujos de caja futuros descontados. Cuanto menor sea el valor del último flujo de caja, que incluye el pago del valor nominal, menor será la duración del bono, ya que este último pago suele ser mayor, en comparación con los demás.

• El plazo de vencimiento y la duración están relacionados positivamente

A grandes rasgos, los plazos de vencimiento más largos se asocian a una mayor duración, ya que el mayor número de pagos se produce en un momento más lejano al actual. Muchos inversores tienden a alargar el plazo de vencimiento de sus participaciones en momentos de tipos de interés muy bajos para ganar algo de rentabilidad. Sin embargo, ignoran el mayor riesgo que ello conlleva.

Un ejemplo muy sencillo da una idea del impacto que tiene un cambio de rendimiento en los precios de los bonos para distintos vencimientos. Digamos que hay dos bonos con cupón que cotizan a su valor nominal: un bono con cupón del 0,5% a 10 años y un bono con cupón del 2,5% a 100 años. Si se produce un cambio de 100 puntos básicos (1%) en el rendimiento de ambos bonos, el primero vería su precio disminuir un 8,4%, mientras que el segundo se hundiría un 27,6%. Por tanto, el mayor rendimiento asociado a un mayor plazo de vencimiento viene acompañado de un mayor riesgo de tipo de interés. 

El rendimiento al vencimiento y la duración están inversamente relacionados

Cuanto mayor sea el rendimiento, menor será la duración, ya que aunque un mayor rendimiento reduce el valor actual de todos los flujos de caja esperados, reduce el valor de los pagos más lejanos, como el valor nominal, en una cantidad proporcional mayor. La consecuencia es entonces un mayor peso dado a los pagos de los cupones que al reembolso del valor nominal, lo que corresponde a una menor duración. Esto significa que, por ejemplo, el riesgo de tipo de interés es menor para un bono con calificación B que para uno con calificación AAA.

Teniendo en cuenta todo esto y siempre que haya un alto riesgo de futuras subidas de tipos de interés, los inversores deberían buscar bonos con rendimientos más altos, tipos de cupón más altos y/o vencimientos más bajos, ya que tienen una menor duración. Alternativamente, los bonos de tipo flotante son también una buena forma de gestionar la duración.

El ETF iShares Floating Rate Bond ofrece una exposición alternativa al mercado de deuda, en la que el riesgo de tipo de interés se minimiza y los inversores ya no tienen que preocuparse por el impacto que una subida de los tipos de interés pueda tener en sus participaciones. A diferencia de los bonos tradicionales, cuyos pagos de cupones son fijos y permanecen invariables durante la vida del bono, este ETF invierte en deuda, con pagos de cupones calculados en referencia a un tipo de interés de referencia, como el LIBOR. De este modo, los pagos de los cupones fluctuarán junto con los tipos de interés vigentes en el mercado, lo que da lugar a una duración efectiva de sólo 0,09 años.

El fondo invierte en más de 400 títulos de deuda, con un vencimiento medio ponderado de 1,5 años. Los emisores de bonos son empresas mundiales de primer orden como Goldman Sachs, Citigroup y Mizuho Financial Group, así como algunas grandes instituciones como el Banco Internacional de Reconstrucción y Desarrollo y el Banco Europeo de Inversiones. Más de la mitad de las participaciones se concentran en el sector bancario. Es el mayor ETF de tipos flotantes, con 7.000 millones de dólares en activos gestionados, todas las emisiones tienen grado de inversión y el ratio de gastos es del 0,15%.

La buena noticia es que puede eliminar el riesgo de tipos de interés de su cartera y, si los tipos empiezan a subir, también lo harán sus ingresos. Sin embargo, este ETF tiene un rendimiento muy bajo, de sólo el 0,16%. Además, si se evita el riesgo de tipo de interés por un lado, se añade el riesgo de reinversión por otro. El vencimiento objetivo es inferior a cinco años, lo que significa que el fondo está reinvirtiendo fondos constantemente. 

VanEck Vectors Investment Grade Floating Rate ETF invierte en bonos a corto plazo, denominados en dólares, con grado de inversión. La mayoría de los bonos son emitidos por empresas estadounidenses (56%), pero el fondo también incluye emisiones de empresas de otros países desarrollados. Sus principales participaciones incluyen títulos de deuda emitidos por HSBC, Verizon, Morgan Stanley y AT&T, y el 78% de las emisiones son de empresas financieras. Sus gastos corrientes son del 0,14%.

El ETF iShares TIPS Bond tiene como objetivo los valores protegidos contra la inflación del Tesoro de EE.UU. (TIPS), que aumentan su valor principal junto con la tasa de inflación para garantizar que los inversores estén protegidos contra la inflación. Los TIPS están referenciados al índice de precios al consumo y su valor se ajusta en consecuencia.

El problema de estos instrumentos es que son una muy buena protección contra la inflación, pero sólo cuando los precios suben rápidamente y lo han hecho durante algún tiempo. Los inversores empiezan a invertir en estos instrumentos mucho antes de que la inflación se materialice, lo que a veces lleva sus rendimientos reales a valores negativos, con la esperanza de que se vuelvan positivos con el tiempo. Pero, si la inflación no se materializa, los inversores acaban perdiendo dinero. Sugiero utilizar los TIPS con cuidado y sólo si la expectativa es de una inflación creciente y persistente. De lo contrario, invertir en el espectro corto de la curva de bonos puede ser una mejor opción para evitar el riesgo de tipos.

Fuente: Master Investor, SharePad

iShares Floating Rate Income Strategies Fund no ofrece mucho a quienes buscan ingresos. Sus participaciones de alta calidad y grado de inversión, combinadas con la protección de los tipos de interés que proporciona, dan lugar a unos ingresos bajos. Pero, si está dispuesto a mantener la protección de los tipos y a bajar al lado basura del mercado de deuda, este es su ETF. Este fondo invierte el 80% de sus activos en títulos de deuda a tipo variable. Sin embargo, casi toda la deuda está por debajo del grado de inversión, y consiste en préstamos senior a tipo flotante garantizados y no garantizados. Su rentabilidad total ha sido muy superior a la del iShares Floating Rate Bond ETF, pero el riesgo también es mayor, en este caso el riesgo de crédito. El ratio de gastos es un poco alto, del 0,75%.

Si le preocupa principalmente el riesgo de que suban los tipos de interés, pero quiere algo más que el iShares Floating Rate Bond ETF en términos de ingresos, merece la pena echar un vistazo al Vanguard Short-term Corporate Bond ETF. Se centra en bonos con grado de inversión, invierte en más de 2.300 emisiones, con un vencimiento medio de tres años, que es un poco más alto que el del iShares Floating Rate Bond ETF. Las principales diferencias entre ambos que hacen que los ingresos de sus sean mayores son el mayor vencimiento de las participaciones y su naturaleza de tipo fijo. Mientras que la duración efectiva es de 0,09 para el iShares Floating Rate Bond, es de 3,0 para el Vanguard Short-term Corporate Bond ETF. Esto significa que aquí hay más riesgo de tipos de interés. Sin embargo, tres años sigue siendo un plazo muy corto y la exposición al riesgo de tipos sigue siendo baja. El rendimiento es actualmente del 1,07% y el ETF tiene un ratio de gastos de sólo el 0,05%.

SPDR Blackstone Senior Loan ETF invierte en préstamos bancarios sénior, garantizados y a tipo variable, que ofrecen algunas buenas oportunidades a los inversores a través de rendimientos mucho más elevados que los de los bonos, al tiempo que siguen gozando de prioridad frente a los créditos no garantizados en caso de quiebra o cualquier otro evento crediticio. Este ETF ofrece una perspectiva diferente del mercado de deuda, que los inversores no pueden aprovechar si no es a través de un fondo como éste. Sin embargo, conlleva un alto riesgo crediticio, ya que la mayoría de las participaciones están calificadas por debajo del grado de inversión. De hecho, dos tercios de las participaciones se sitúan entre B y B-, pero sigue mereciendo atención en tiempos de tipos de interés muy bajos.

Fuente: Master Investor, SharePad

Por último el WisdomTree Interest Rate Hedged U.S. Aggregate Bond Fund es un ETF con 217 millones de dólares en activos. Sin embargo, es un fondo sofisticado en cuanto a la forma en que trata la duración para minimizar el riesgo de tipo de interés. Para reducir el riesgo de tipos de interés, mantiene algunas posiciones cortas en valores del Tesoro. Estas posiciones cortas permiten a los gestores del fondo profundizar en el vencimiento de las participaciones largas. El fondo posee más de 2.000 bonos individuales, de los cuales el 45% tiene un vencimiento superior a 10 años. Todos los bonos son de grado de inversión.

Cuando los tipos de interés son muy bajos y empiezan a subir, la renta fija es menos atractiva. Aunque las emisiones con grado de inversión y los bonos a más corto plazo proporcionan tranquilidad, ofrecen muy poco a los inversores en términos de ingresos. Sin embargo, los plazos más largos y los bonos basura, de mayor rendimiento, conllevan un mayor riesgo de tipos de interés y de crédito, respectivamente. Es difícil lograr el equilibrio adecuado y depende de las opciones de riesgo de cada inversor. Sin embargo, el riesgo de tipo de interés está aumentando a un ritmo más rápido que el riesgo de crédito en un momento en que la economía está creciendo. Por lo tanto, la única manera de obtener algo del mercado de bonos es aceptar un poco más de riesgo crediticio que el que conlleva un bono del Estado de EE.UU., pero manteniendo una duración baja. 

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Fuente / Autor: Master Investor / Filipe R Costa

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Imagen: CFA Institute