Una de las observaciones más desconcertantes de los académicos es que la prima de la renta variable procede principalmente de los rendimientos a un día. Comprar acciones al cierre y venderlas a la apertura supera a una estrategia tradicional de comprar y mantener. Desafiando la hipótesis del mercado eficiente, los rendimientos a un día son mayores y la volatilidad es menor que para las inversiones diarias y continuas.

Durante años, académicos e inversores institucionales han descompuesto los rendimientos en capas para dividir los factores que los impulsan. Los modelos desarrollados por Fama-French y Carhart identifican el mercado, el valor, el tamaño, la inversión, la rentabilidad operativa y el impulso como factores de riesgo. Éstos ayudaron a explicar gran parte de la anterior parte inexplicada de los rendimientos, a menudo etiquetada erróneamente como alfa. Sin embargo, incluso después de considerar estos factores, algunas anomalías se repiten a lo largo del tiempo y generan unos rendimientos anormales, es decir, alfa.

Los detractores suelen argumentar que, en cuanto se identifica una anomalía, ésta desaparece rápidamente. Sin embargo, los académicos explican que en determinadas condiciones puede no ser así. El arbitraje es un negocio arriesgado debido al comportamiento de los operadores de ruido y a las restricciones a la venta en corto. Un operador de ruido es un inversor guiado principalmente por las emociones, que opera en la dirección de todos los demás sin siquiera reconocer por qué. Cuando los precios se desconectan de la realidad, los operadores de ruido suelen contribuir a ampliar la diferencia, lo que constituye una fuente de riesgo para un arbitrajista. Vender en corto una acción al alza es mucho más arriesgado que comprar una acción a la baja porque las pérdidas potenciales son ilimitadas. Un arbitrajista no está dispuesto a incurrir en tales riesgos. Por estas razones, durante las últimas décadas hemos asistido a anomalías del mercado, que rara vez se arbitran.

Tras descomponer la prima de la renta variable en rendimientos diurnos y nocturnos, los investigadores descubrieron que, al menos desde 2008, la prima de la renta variable se debe únicamente a los rendimientos nocturnos. Los rendimientos diurnos han sido cercanos a cero o incluso negativos, mientras que la volatilidad suele alcanzar máximos durante el día. Las primas de riesgo parecen negativas durante el día, lo que constituye un importante desafío a la hipótesis de los mercados eficientes. Los investigadores intentaron tener en cuenta la iliquidez y otros posibles problemas, concluyendo siempre que sólo explican una pequeña parte del efecto nocturno.

Una explicación del efecto nocturno podría ser que, en ocasiones, los inversores buscan cierta tranquilidad, vendiendo al cierre del mercado para luego comprar en la apertura. Este posible comportamiento concuerda bien con el hecho de que el efecto noche está impulsado en parte por los elevados precios de apertura, que tienden a bajar en la primera hora de negociación.

Existe una empresa dedicada a la investigación y exploración del efecto nocturno: NightShares. Han estado estudiando el efecto en detalle y han lanzado algunos ETF este año que exploran esta anomalía. Estudiaron el perfil de rentabilidad-riesgo de las acciones estadounidenses entre 2012 y 2022 y descubrieron que, durante este periodo, la rentabilidad acumulada para una estrategia de comprar y mantener fue del 235%, mientras que la rentabilidad para las alternativas diurna y nocturna fue del 36% y el 147%, respectivamente. Este fue un periodo muy alcista, con 33 trimestres positivos y solo 7 negativos. Por lo tanto, la estrategia de comprar y mantener superó a las demás estrategias, si se tienen en cuenta los rendimientos no ajustados. Para entender mejor lo que ocurrió en el periodo, dividieron los periodos en mercados alcistas y bajistas en función de que las rentabilidades del trimestre fueran positivas o negativas y descubrieron que:

Durante el mercado alcista, la rentabilidad media fue del 5,9% y la sesión nocturna captó dos tercios de esta rentabilidad, mientras que la sesión diurna captó sólo un tercio;

Durante el mercado a la baja, la rentabilidad media fue del -8,8% y la sesión nocturna obtuvo sólo un tercio de la misma, mientras que la sesión diurna obtuvo los dos tercios restantes.

Los datos de NightShares sugieren que, cuando el mercado sube, la mayor parte de la subida se produce durante la noche (de cierre a apertura), mientras que cuando el mercado baja, la mayor parte de la bajada se produce durante el día (de apertura a cierre). La estrategia nocturna obtiene mayores rendimientos y menor riesgo, y se presenta con una mayor ratio de Sharpe. Un inversor que tenga como objetivo la sesión nocturna, durante el periodo 2012-2022, obtendría un rendimiento inferior al del mercado, pero se enfrentaría a mucha menos volatilidad. Una posición apalancada hasta el punto de nivelar la volatilidad de la cartera con la volatilidad del mercado superaría al mercado. La exposición exclusivamente nocturna ofrece la mejor relación recompensa-riesgo. NightShares también analizó lo ocurrido durante los periodos extremos entre 2012 y 2022. Observaron que, una vez más, la sesión nocturna muestra una mejor relación riesgo-recompensa que la sesión diurna.

La investigación de NightShares está orientada por su voluntad de justificar los productos ETF que venden a los inversores. No obstante, se apoya en varios trabajos académicos. Los resultados que muestran pueden dar algunas pistas a los inversores. En primer lugar, comprar en la apertura es lo peor que se puede hacer. Al final, todo el mundo espera a la apertura del mercado para comprar y, la mayoría de las veces, surgen mejores oportunidades durante el día. La primera hora es la peor. Dado que el sentimiento y la emoción desempeñan un papel y que los arbitrajistas, en particular, no están dispuestos a arbitrar precios erróneos cuando hay muchos operadores ruidosos, el precio de apertura puede ser aún más penalizador para los valores difíciles de valorar, aquellos en los que el precio está más impulsado por el sentimiento y que no tienen un historial de beneficios. En segundo lugar, es posible que los inversores deseen explorar el alfa de la sesión nocturna, en la medida en que la investigación lo respalde. En la medida en que los valores más difíciles de valorar suelen mostrar una mayor desconexión de precios en la apertura, las mejores oportunidades de la sesión nocturna pueden proceder de este espectro del mercado.. 

Fuente: Master Investor

El primer problema que plantea la estrategia de sesión nocturna son los costes de transacción. Sería absurdo intentar comprar y vender 500 acciones cada día. Sin embargo, mediante el uso de futuros sobre índices, por ejemplo, no sería así. NightShares ofrece dos opciones de ETF: el NightShares 50 ETF y el NightShares 2000 ETF. Estos ETF cobran unas comisiones anuales del 0,55% y se lanzaron en junio. Por lo tanto, se encuentran en sus primeros días. El NSPY sigue al S&P 500, mientras que el NIWM sigue al Russell 2000. Ambos prometen la rentabilidad a un día de sus respectivos índices, desde el cierre hasta la apertura.

Fuente: Master Investor

En lo que va de año, están obteniendo peores resultados, pero es demasiado pronto para sacar conclusiones. Si los índices se gestionan como se espera, deberían beneficiarse del efecto noche a lo largo del tiempo, aunque durante algunos periodos parezca mejor limitarse a comprar y mantener. El mayor problema de estos ETF es que son muy pequeños. Por lo tanto, están mejor adaptados a los pequeños inversores o a aquellos que simplemente desean colocar una pequeña cantidad de fondos en una estrategia completamente diferente. A diferencia de lo que ocurre con muchas otras estrategias, en las que no veo ningún valor en invertir a través de ETF, en este caso, merece la pena echarles un vistazo para seguir una estrategia que, de otro modo, sería demasiado cara y llevaría demasiado tiempo.

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Fuente / Autor: Master Investor / Filipe R Costa

https://masterinvestor.co.uk/funds-and-investment-trusts/is-there-a-night-effect-for-stocks/

Imagen: The Wall Street Journal