Gestión de bonos en una era de tipos bajos

Con las elecciones estadounidenses (casi) superadas, un gobierno dividido (probablemente) por delante, y una(s) vacuna(s) frente al Covid-19 efectiva(s) en camino, el reciente foco de los inversores ha sido la renta variable. Es fácil ver por qué: el índice S&P 500 se ha disparado un 9,64% este mes hasta alcanzar un nuevo récord. Pero los inversores se equivocan si pasan por alto la parte de renta fija de sus carteras. Es muy probable que los rendimientos de los bonos sean más bajos en la próxima década que en la última. Peor aún, no hay mucho que los inversores puedan hacer con respecto a los tipos bajos.

Así que hablemos de bonos.

Los activos de renta fija han estado en un mercado alcista secular desde que el presidente de la Reserva Federal, Paul Volcker, elevó la tasa de los fondos federales al 20% en junio de 1981. Ese movimiento causó una recesión, pero aplastó la inflación y estableció un mercado alcista de acciones que duró de 1982 a 2000. Durante las cuatro décadas desde entonces, los rendimientos de los bonos han caído constantemente, cayendo a casi nada para los valores de referencia del gobierno.

Fuente: Ritholtz Wealth Management, YCharts

Hace sólo una década los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años daban más de un 4%. Hoy en día, los rendimientos están por debajo del 1%. Los inversores que buscan rendimientos tienen tres opciones: 1) asumir más riesgo para generar mayores rendimientos; 2) expectativas de rendimiento más bajas (temporalmente); o 3) aceptar las tasas bajas como algo que no pueden cambiar.

Para ser claros, ninguna de estas opciones es una "bala de plata". Antes de discutir qué hacer y qué evitar, consideremos las razones para mantener los bonos en primer lugar.

Los activos de renta fija tienen dos propósitos. El primero es el rendimiento. En una cartera debidamente construida, los pagos regulares de intereses pueden combinarse con dividendos para proporcionar un valioso flujo de ingresos. La segunda función es como diversificador. Los bonos amortiguan la volatilidad general de la cartera cuando se tienen con activos de mayor riesgo como las acciones. Los activos de renta fija con grado de inversión no sólo son menos volátiles, sino que suelen subir de precio cuando las acciones caen.

Consideremos cada uno de nuestros tres truismos, y las estrategias de inversión específicas que los inversores en bonos pueden realizar:

Aceptar más riesgo: si un inversor quiere más que el rendimiento libre de riesgo que ofrecen los bonos del Tesoro, debe asumir activos más arriesgados. Más riesgo significa un rendimiento potencialmente más alto, pero también significa una mayor posibilidad de menores rendimientos. Esta es la definición de riesgo según los libros de texto.

Quienes están dispuestos a aceptar un mayor riesgo tienen estas opciones (en orden creciente de riesgo):

Comprar bonos corporativos de alta calidad: los bonos corporativos con la más alta calificación AAA están rindiendo alrededor del 2,7%. Obviamente hay un mayor riesgo de impago que el de los bonos ofrecidos por el Tío Sam, pero no mucho si se queda con los de mayor calificación.
Acciones preferentes: una clase de activos híbridos con características tanto de bonos como de acciones, estos valores se venden a la par para rendir alrededor del 5% o mejor. La mala noticia es que, en marzo, cuando golpeó la pandemia, cayeron al mismo ritmo que las acciones, bajando entre el 30% y el 35%. Y muchos aún no han recuperado completamente sus pérdidas. Una opción para un inversor podría ser intercambiar valores de mayor riesgo y mayor rendimiento y bonos basura por un fondo de inversión que se centre en acciones preferentes.
Aumentar la asignación a acciones: una mayor exposición a la renta variable, como permitir que una cartera con una asignación tradicional del 60% a acciones y del 40% a bonos (alias 60/40) se convierta en una 65/35 o incluso en una 70/30, puede ayudar a compensar la menor rentabilidad de los bonos. Esto puede hacerse mediante un reequilibrio regular o permitiendo que el crecimiento orgánico de la renta variable mueva las carteras hacia una mayor asignación en acciones. Esto aumenta la volatilidad de su cartera eliminando algunos de los amortiguadores que proporcionan los bonos.

Menores expectativas de retorno: las fundaciones, planes de pensiones y otras instituciones incorporan las expectativas de rendimiento en la construcción de sus carteras para hacer frente a los pasivos futuros. La reducción de las expectativas de rendimiento de la renta fija conduce a estas opciones:

Construir una escalera de bonos: una escalera de bonos es simplemente una cartera de renta fija con vencimientos escalonados. La suposición detrás de una escalera es que los rendimientos de los bonos no estarán cerca de cero para siempre. Por ejemplo, tomemos 100.000 dólares en cinco escalones de 20.000 dólares cada uno, con las siguientes fechas de vencimiento: 2022, 24, 26, 28 y 30. Cuando los bonos del 2022 maduren, se pasan al 2032, y así sucesivamente. Así que, en lugar de fijar las tasas más bajas de hoy en todo su dinero, está creando la posibilidad de que cada peldaño de la escalera se convierta en activos de mayor rendimiento si las tasas aumentan en el futuro.
Comprar bonos municipales: dependiendo del estado en el que viva el inversor, puede existir la oportunidad de generar un mayor rendimiento después de impuestos comprando bonos estatales y locales libres de impuestos (suponiendo que no se mantengan en una cuenta con impuestos diferidos). Vale la pena ser selectivo, comprando sólo aquellos de mayor calidad; de lo contrario, el inversor vuelve a la categoría de "aceptar más riesgo".

Acepte las tasas bajas como realidad: la última opción es aceptar el régimen de tasas actuales como la nueva normalidad. Esto le ofrece algunas opciones:

Considerar los valores protegidos contra la inflación del tesoro (TIPS): los rendimientos reales (después de la inflación) importan más que el rendimiento. Obtener un 6% en sus bonos del Tesoro no preserva su poder adquisitivo si la inflación es del 7%. Los TIPS fueron diseñados para protegerse contra una inflación más alta, con sus cantidades principales aumentando a medida que el Índice de Precios al Consumidor sube.
Acorte su duración: la diferencia entre las tasas de los bonos del Tesoro a 3 meses y los rendimientos de los bonos a 10 años es de unos 75 puntos básicos, o 0,75 puntos porcentuales. Eso no es mucho rendimiento extra relativo para bloquear el capital durante una década (si se mantiene hasta el vencimiento). Un inversor que no quiera utilizar una estrategia de escalera puede considerar la posibilidad de acortar la duración de la tenencia de bonos pasando a los bonos del Tesoro a 3 meses. A medida que los rendimientos suben, se puede trasladar una parte de éstos a los bonos del Tesoro a 10 años.

La estrategia ideal no es la que genera el mayor rendimiento, sino más bien, una con la que un inversor pueda vivir. Los bonos no tienen por qué ser problemáticos para las carteras, siempre y cuando entienda los riesgos de cualquier cambio que haga, y evite llegar demasiado lejos en la búsqueda del rendimiento.

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