Las caídas bruscas de los mercados son las mejores oportunidades de compra, pero los mercados bajistas son tortuosos de navegar y a menudo contienen varios falsos amaneceres.  Sólo sabemos cuándo el mercado ha tocado fondo en retrospectiva, por lo que suele ser mejor comprar un día después que un día antes.  Con esto en mente, en las profundidades de la pandemia, tratamos de encontrar empresas que ofrecieran la mejor oportunidad de supervivencia y que pudieran navegar a través de toda la incertidumbre inducida por la pandemia.

En lo más profundo de la pandemia y de la volatilidad del mercado en abril de 2020, publicamos un informe para clientes en el que recomendábamos una serie de valores que, en nuestra opinión, se comportarían mejor incluso aunque el mercado no hubiera subido desde los mínimos de marzo.  Un año después, repasamos nuestras recomendaciones, que han superado a los índices mundiales. Estas son las principales conclusiones de nuestro informe:

• Muchos valores y sectores salen de los mercados bajistas en momentos diferentes.  Saber cuándo el mercado ha tocado su suelo definitivo es útil, pero principalmente como señal para aumentar el riesgo de la cartera al máximo.

• El rendimiento superior de las empresas defensivas frente a las cíclicas en los mercados bajistas suele ser mayor que el posterior rendimiento inferior después de que el mercado toque fondo.

• Cómo buscar empresas de calidad a nivel mundial y cómo encontrar empresas que puedan ofrecer las mejores subidas al salir de un fondo de mercado. 

Los mercados bajistas son difíciles tanto para los alcistas como para los bajistas.  Los índices de mercado se vuelven mucho más volátiles, ya que los repuntes de los mercados bajistas pueden ser tan potentes como las caídas.  La vida se vuelve más fácil cuando uno se aleja de los promedios de los índices e identifica los sectores o factores que tocan fondo antes de tiempo y que, en última instancia, tendrán un rendimiento superior.

Fuente: Variant Perception, Bloomberg, Macrobond

Los mercados bajistas han durado históricamente 18 meses de media, soportando un descenso medio del 42% entre el pico y el valle.  El mercado bajista de 2020 duró 33 días con una caída máxima del 34%.  La extraordinaria actuación de los bancos centrales de todo el mundo hizo que este fuera el mercado bajista más corto de la historia y ayudó a que todas las acciones se recuperaran desde el suelo.

En nuestro informe decíamos: Esperamos que el patrón de recuperación en diferentes industrias sea de tres velocidades, y que tenga tres formas diferentes: L, U y V. Las L son las empresas que más probablemente son o se volverán insolventes; las U son las empresas que, una vez que la demanda empiece a recuperarse gradualmente, deberían acabar recuperándose; y las V son las empresas que están mejor situadas para beneficiarse de los enormes estímulos fiscales y monetarios que aguardan entre bastidores a que vuelva la demanda.

Combinando esto con nuestros indicadores adelantados, esperábamos que las recuperaciones más bruscas se produjeran en los sectores más sensibles a las condiciones financieras más favorables, como el de automóvil y la vivienda.  El sector del automóvil fue el que peor se comportó en Estados Unidos hasta abril.

Fuente: Variant Perception, Bloomberg, Macrobond

El sector del automóvil ha sido el que mejor se ha comportado desde entonces, ayudado por el aumento de la liquidez y el cambio en la demanda de los consumidores hacia los coches y el abandono del transporte público.

No sabíamos cuándo acabaría el mercado bajista, pero reconocimos que los precios eran de repente mucho más atractivos para las empresas de calidad.  Aunque el mercado bajista se prolongara, la compra de empresas de calidad a valoraciones atractivas es una estrategia probada para el éxito a largo plazo.  Estas empresas suelen pasar desapercibidas y están siempre infravaloradas; algunos comparan este estilo de inversión con "comer como una paloma mientras defeca como un elefante".

Precisamente por esta propuesta de bajo riesgo de subida/alto de bajada, muchas de estas empresas de calidad estaban infravaloradas.  Para encontrar estas empresas de calidad, evitamos los parámetros basados en los beneficios, que a menudo pueden ocultar el potencial de rentabilidad subyacente de una empresa, y nos centramos en medidas de rentabilidad basadas en el efectivo, como el CROCI (rendimiento del flujo de caja libre sobre el capital invertido).

Fuente: Variant Perception, Bloomberg

Estas empresas han superado la prueba del tiempo y han mostrado el mayor rendimiento en períodos de crisis. 

Fuente: Variant Perception, Bloomberg, Macrobond

Aunque el mercado bajista terminó siendo increíblemente corto como resultado de un estímulo político sin precedentes, el rendimiento superior de la calidad no duró mucho.  Pero el filtro hizo su trabajo y protegió muy bien el capital y nos permitió invertir en empresas de calidad a valoraciones atractivas.

También nos preparamos para un mercado que podría repuntar y no mirar atrás a la vista de la respuesta política sin precedentes.  Intentamos eliminar las empresas con mayor riesgo de quiebra y tratamos de encontrar los mayores ganadores.  En EE.UU., observamos que los valores de pequeña capitalización se encontraban en una importante tendencia a la baja y sugerimos que muchos de ellos podrían ofrecer una subida asimétrica.  A nivel mundial, observamos que los mercados de América Latina estaban desproporcionadamente castigados y que muchas empresas cotizaban a un solo dígito de PER, a pesar de sus buenos resultados operativos.

Buscamos empresas con un PER inferior a 5 y aplicamos filtros de calidad para evitar candidatos a la quiebra y encontrar buenos operadores.  Esta selección de "V" ha superado los resultados del MSCI All Country World desde que publicamos nuestro informe.

Fuente: Variant Perception, Bloomberg, Macrobond

La mayor parte de este rendimiento superior se produjo tras el anuncio de la vacuna de Pfizer el 9 de noviembre.  Como señalamos en el informe: "Aunque estas empresas ofrecen actualmente primas de riesgo atractivas, existe la posibilidad de que la prima tarde en reducirse".  La inminencia de las vacunas permitió a los mercados revalorizar el riesgo, haciendo subir las valoraciones de las empresas que más podrían beneficiarse de la recuperación de la demanda.  Lo más impresionante de nuestra selección de empresas "V" fue que no se quedó atrás con respecto al índice antes del anuncio.  Al aplicar un filtro de calidad, evitamos las empresas "L" que languidecieron después de que el mercado tocara fondo.

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Fuente: Variant Perception

https://www.variantperception.com/2021/03/30/crisis-management-buying-in-a-bear-market/

Imagen: MarketWatch