Gestión del riesgo en cartera: acepta la cruda realidad

Alfonoso Peccatiello escribió recientemente un interesante artículo sobre la gestión del riesgo de cartera, que comienza con una cita de Steve Cohen:

«Recopilo estadísticas sobre mis operadores. Mi mejor operador solo gana dinero el 63 % de las veces. La mayoría de los operadores solo ganan dinero entre el 50 % y el 55 % de las veces. Eso significa que vas a equivocarte muchas veces. Si ese es el caso, más vale que te asegures de que tus pérdidas sean lo más pequeñas posible y que tus ganancias sean mayores».

Si crees que es un «promedio de bateo» pobre, podemos ponerlo en perspectiva mirando los 10 mejores promedios de bateo de la Major League Baseball. Debes tener en cuenta que los mejores bateadores de béisbol de la historia solo tuvieron éxito en aproximadamente el 35 % de las veces que fueron al bate.

Baseball batting averages for investing in the market.

Fuente: Real Investment Advice

Fundamentalmente, la cita de Cohen captura la esencia de la gestión del riesgo de la cartera. Incluso los profesionales de primer nivel se equivocan casi la mitad de las veces. Esa realidad es incómoda, pero esencial, y es algo que todos los inversores deben aceptar. En otras palabras, a menudo te equivocarás, lo que plantea la pregunta: ¿cómo sobrevivir? La respuesta está en el control del riesgo. La empresa de Cohen, Point72, ha obtenido mejores resultados porque sus operadores limitan las pérdidas y permiten que las ganancias crezcan.

Eso no es suerte. Es el proceso.

La mayoría de los inversores se centran en acertar, obsesionándose con la selección de acciones, el momento oportuno y las predicciones macroeconómicas. Sin embargo, aquí está la dura realidad que debe aprender:

La precisión está sobrevalorada. La supervivencia está infravalorada.

Su verdadera ventaja proviene de limitar el daño cuando se equivoca y maximizar las ganancias cuando acierta, lo cual es la base de cualquier plan de riesgo. Perderá. Debes construir tu sistema en torno a ese hecho, que abarca tres facetas cruciales:

El tamaño de la posición,
Las reglas de stop-loss y
Una disciplina estricta que sea fácilmente repetible.

En última instancia, ese plan será lo que separe el éxito a largo plazo del fracaso. La gestión del riesgo no consiste en evitar las pérdidas. Se trata de garantizar que las pérdidas que sufras no te destruyan.

Analicemos estas estrategias vitales con más detalle.

El tamaño de la posición es su herramienta principal para controlar el riesgo. Las investigaciones demuestran que determina más del 90 % de la variación del rendimiento ajustado al riesgo de una estrategia. Esa estadística indica que la selección de la estrategia es menos importante que el tamaño de sus operaciones. El gráfico ilustra que, con un tamaño inadecuado, incluso una ventaja rentable fracasa.

Drawdown and recovery in the market

Fuente: Real Investment Advice

Imaginemos dos estrategias con señales de entrada y salida idénticas. La estrategia A arriesga el 1 % del capital por operación, mientras que la estrategia B arriesga el 5 %. Una caída afecta a ambas. La cuenta con un riesgo del 5 % cae un 25 % tras cinco pérdidas consecutivas, mientras que la cuenta con un riesgo del 1 % solo pierde un 5 %. La diferencia en el tiempo de recuperación es espectacular.

El tamaño de la posición no es solo una cuestión de matemáticas. Es una cuestión de psicología. Como comentamos en el artículo enlazado, todos tomamos malas decisiones de vez en cuando. El objetivo es intentar que las malas decisiones no tengan un efecto desmesurado en el resultado de nuestra inversión. Una de las ventajas más significativas de mantener las pérdidas pequeñas es que provocan menos estrés emocional, lo que limita nuestros sesgos conductuales de «evitar pérdidas».

Entonces, ¿cómo se determina el tamaño de una posición en su cartera? Utilicemos como ejemplo NVIDIA Corporation (NVDA), con una cuenta de inversión de 100 000 dólares y principios de control de riesgos, con un precio por acción de 174,18 dólares y un marco de riesgo del 1 % por operación:

Risk trade framework example for NVDA for investing

Fuente: Real Investment Advice

Como inversor, debe ajustar su perfil de riesgo a sus propias especificaciones; este ejemplo solo le proporciona el marco para hacerlo. En este ejemplo se arriesgan 1000 $, o el 1 % de la cuenta, mientras que se invierten aproximadamente 12 370 $ en NVDA. Sin embargo, el punto más CRÍTICO es que DEBE mantenerse el nivel de stop-loss.

Esa estructura garantiza que las pérdidas sigan siendo manejables, en consonancia con las sólidas prácticas de gestión de riesgos. Sin embargo, el mayor error de la mayoría de los inversores es no vender cuando se activa el stop-loss.

Una regla solo funciona si se sigue estrictamente.

Como se ha señalado, reducir las pérdidas y respetar los niveles de stop-loss son aspectos innegociables para un operador. No se puede discutir con el mercado; solo se puede decidir cuánto dolor se está dispuesto a soportar.

Por ejemplo, los operadores de Steve Cohen sobreviven porque reducen rápidamente las pérdidas. Bill O'Neil utilizaba un stop-loss del 7 % al 8 %. Warren Buffett dijo: «Regla n.º 1: no pierdas dinero. Regla n.º 2: No olvides la regla n.º 1». Millennium Management impone límites estrictos de pérdidas por operador. Si se supera el límite, se pierde la asignación de capital. Esa política les ayudó a acumular 56 000 millones de dólares en ganancias, al tiempo que mantuvieron baja la volatilidad.

No se trata de eslóganes vacíos. Son las reglas por las que se rigen.

Utilice stop loss en todas las operaciones. Lo más importante es que su stop loss debe estar predefinido y ser sagrado antes de realizar la operación inicial. Además, una vez que se ha ejecutado la operación, nunca aleje el stop, ya que solo aumentará sus pérdidas.

Si no está seguro de cómo aplicar los stop loss a su posición, utilice una media móvil simple, como la media móvil de 50, 100 o 200 días (DMA). Estas medias le proporcionan un stop-loss fácil y visible que se ajusta a medida que sube el precio de su posición. El gráfico siguiente muestra el índice S&P 500 con la media móvil de 50, 100 y 200 días y el porcentaje de pérdida para cada nivel. La media móvil que utilice depende de usted; sin embargo, asegúrese de que se ajusta a sus «tolerancias de pérdida» realistas.

Stop loss levels for the market using moving averages.

Fuente: Real Investment Advice

Hay otras cosas que puede hacer para añadir más niveles de protección:

Realice pruebas de estrés a su cartera.
Haga simulaciones de subidas de los tipos de interés, acontecimientos geopolíticos o caídas de la liquidez.
Suponga lo peor. Pregúntese qué haría si eso ocurriera.
Mantenga efectivo a mano. La liquidez le da poder cuando otros se ven obligados a vender.
Cúbrase cuando aparezcan asimetrías.

La conclusión fundamental es utilizar todas las herramientas disponibles para la gestión del riesgo de la cartera, ya sean stop-loss, pruebas de estrés, reequilibrios, coberturas o reservas de liquidez.

Combínelas. Son su salvavidas.

La gestión del riesgo de la cartera no es algo aislado. Debe gestionarla en relación con el mercado en general.

Para ello, es necesario utilizar la volatilidad como dato clave. El VIX se situó entre 15 y 18 en julio de 2025. Es un nivel bajo, pero bajo no significa seguro. La baja volatilidad suele ser señal de complacencia. Cuando la volatilidad es baja, conviene comprar un seguro.

The market versus volatility

Fuente: Real Investment Advice

Del mismo modo, los inversores deben separar el riesgo percibido del riesgo real. La volatilidad puede parecer peligrosa, pero a menudo no es más que una fluctuación del precio en torno a una tendencia. El riesgo real reside en la pérdida permanente de capital, la concentración excesiva o la desalineación con el horizonte temporal y los objetivos de cada uno.

Como hemos comentado anteriormente, la volatilidad genera volatilidad. Los periodos de baja volatilidad siempre conducen a una alta volatilidad, como ocurre ahora. Sin embargo, lo contrario también es cierto. El truco consiste en navegar bien por los periodos de alta volatilidad para poder participar en los periodos prolongados de baja volatilidad. Ray Dalio, fundador de Bridgewater Associates, aboga por un enfoque analítico similar del riesgo:

«Si no estás preocupado, debes preocuparte. Y si estás preocupado, no debes preocuparte».

En otras palabras, la vigilancia y la preparación constantes son más productivas que el pánico. Invertir en períodos de incertidumbre puede ser peligroso; sin embargo, hay algunas medidas que se pueden tomar al invertir en mercados inciertos.

Además, observe los aspectos internos del mercado. Actualmente, el mercado está alcanzando nuevos máximos con una amplitud débil, mientras que la deuda marginal está aumentando considerablemente. Estas son señales de alerta a las que vale la pena prestar atención, ya que sugieren un cierto nivel de fragilidad del mercado.

La correlación es otra herramienta. Cuando los activos se mueven al unísono, el riesgo aumenta. Esté atento a esto. Si todos sus activos comienzan a cotizar de la misma manera, reduzca el riesgo.

Y lo más importante, pregúntese: «¿Mi cartera está posicionada para el comportamiento actual del mercado y no para el comportamiento que yo creo que debería tener?».

Esa humildad protege su capital.

A menudo se equivocará. La gestión del riesgo de la cartera convierte esa debilidad en una fortaleza, lo que le permite mantenerse en el juego.

Reaccionar emocionalmente a los movimientos a corto plazo a menudo destruye los rendimientos a largo plazo. La fortaleza de Spock nunca fue su velocidad, sino su estabilidad.

«La lógica es el comienzo de la sabiduría, no el final».

La capacidad de dar un paso atrás, reevaluar con claridad y seguir un proceso de inversión predeterminado mantiene las carteras alineadas con los objetivos.

La disciplina y la paciencia son una ventaja estratégica en la gestión del riesgo de la cartera.

Aquí tienes diez reglas de profesionales que dominan el juego:

Limite el riesgo por operación al 1-2 %. Las pequeñas pérdidas preservan el capital. Eso le mantiene en el juego.
Utilice stop-loss de forma sistemática. Bill O'Neil utilizaba stops del 7-8 %. Buffett insistía en no perder. Elimine rápidamente las pérdidas.
Diversifique entre estrategias y mercados. Michael Dever utilizaba la paridad de riesgo entre las celdas de estrategia-mercado. Eso evita el dominio.
Utilice límites de stop firmes. Millennium aplica límites estrictos por mesa y por operador. Las infracciones provocan la retirada de capital. Eso impone disciplina.
Ajuste el tamaño según el régimen de volatilidad. Los seguidores de tendencias reducen su tamaño en momentos de turbulencia y lo aumentan en tendencias estables. Eso se adapta al estado del mercado.
Cubra las asimetrías. Utilice opciones para protegerse de las caídas y mantener las subidas.
Desarrolle amortiguadores de crisis. Mantenga efectivo para oportunidades y situaciones de estrés. Las pruebas de estrés de escenarios crean resiliencia.
Utilice diarios de operaciones y refine sus hábitos. Los operadores exitosos registran cada operación. Conocer sus tendencias evita cometer errores repetidos.
Entrene la conciencia mental del riesgo. Susquehanna utiliza el póquer para desarrollar el pensamiento probabilístico en situaciones de incertidumbre. Eso agudiza el control emocional.
Comprométase con sus reglas. Wyckoff insistía en colocar stops en cada operación. La disciplina vence a las conjeturas.

Su sistema debe estar escrito, revisado y ser cumplido. Cualquier ajuste debe basarse en los datos, no en las emociones.

Al final, la disciplina siempre gana. La gestión del riesgo de la cartera no es emocionante, pero es la razón por la que algunos inversores sobreviven mientras que otros desaparecen.

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