Se ha hablado mucho del declive de la prima de valor en los mercados bursátiles. Desde hace al menos una década, los inversores en valor lo han pasado muy mal y el resurgimiento de las acciones de valor este año ha sido bastante suave en Estados Unidos, aunque mucho más fuerte en el Reino Unido, por ejemplo. 

Pero la cuestión de si el valor ha muerto es algo que todavía nos persigue y, cuando se trata de los mercados bursátiles de Estados Unidos (pero no del Reino Unido ni de Europa), también lo hace la cuestión de si las acciones de pequeña capitalización generan realmente una prima.

A este respecto, nos gusta el enfoque de Simon Smith y Allan Timmermann, que analizaron 23.000 valores estadounidenses desde 1950 hasta 2018 y calcularon no solo la prima de riesgo de las acciones de valor, las de pequeña capitalización y otros factores a lo largo del tiempo, sino que también intentaron identificar puntos de ruptura en el rendimiento de estos valores. El gráfico siguiente muestra los puntos de ruptura identificados para las primas de riesgo desde 1970. Los cuatro "cambios de régimen" se produjeron con la crisis de los precios del petróleo en 1972, que desencadenó la era de alta inflación de los años setenta, el cambio de política monetaria de la Reserva Federal en 1981 y el paso a la fijación de objetivos de tipos de interés e inflación con Volcker, la caída de la burbuja tecnológica en 2001 y la crisis financiera y la introducción de tipos de interés cero en 2008.

Fuente: Klement on Investing, Smith and Timmermann (2020)

La trascendencia de estos acontecimientos para los mercados bursátiles y los estilos de inversión como la pequeña capitalización o la inversión en valor sólo se pondría de manifiesto años después de los hechos, pero cambiaron significativamente las primas de riesgo obtenidas con estos estilos, como se muestra en el gráfico a continuación.

Variación de las primas de riesgo de los distintos factores de riesgo

Fuente: Klement on Investing, Smith and Timmermann (2020)

La prima de riesgo debida al riesgo del mercado de renta variable (la famosa beta del modelo CAPM) ha desaparecido básicamente desde que la Fed cambió su política monetaria para centrarse más en la inflación y en la estabilización de la economía. Y cuando hay menos volatilidad económica, hay menos volatilidad sistemática en los precios de las acciones y la prima de la renta variable desaparece. La prima de la renta variable tuvo una reactivación entre 2000 y 2010, pero resultó ser efímera.

La prima de valor, por su parte, ha perdido más y más su atractivo con cada punto de ruptura. La menor inflación de los años 80 redujo la prima de valor. Incluso tras el estallido de la burbuja tecnológica, el rendimiento superior del valor no se debió tanto a la reaparición de la prima de valor como al resurgimiento de otros factores de riesgo que se solapaban con la prima de valor. Pero desde que los bancos centrales han introducido los tipos de interés cero y el QE, la prima de valor ha desaparecido definitivamente.  

Los valores de pequeña capitalización, por su parte, han dejado de tener un rendimiento superior prácticamente desde el momento en que los investigadores documentaron la prima de tamaño a finales de la década de 1970. Parece que la mayor estabilidad macroeconómica introducida por el cambio de las políticas de la Reserva Federal a principios de la década de 1980 ha llevado a una reducción de la prima de los valores de pequeña capitalización en Estados Unidos, ya que los valores de pequeña capitalización suelen ser más sensibles a las oscilaciones económicas. 

En cambio, lo que ha aumentado con el tiempo es la prima de impulso. Los mercados han empezado a tener más tendencia y estas tendencias han durado cada vez más, lo que ha dado una ventaja a los enfoques de inversión por impulso y ha aumentado el rendimiento.

Por supuesto, el problema de todo este análisis es que acabamos de sufrir otra gran sacudida del sistema en forma de pandemia. Sólo sabremos dentro de un par de años si esto ha desencadenado otro cambio en la dinámica del mercado y en las primas de riesgo para las acciones de valor, de impulso y de pequeña capitalización. En mi opinión, la mejor manera de invertir es suponer que no ha habido una ruptura del régimen de mercado, simplemente porque, como he explicado en mis 10 reglas para la previsión, como inversor, nunca es buena idea suponer cambios masivos o resultados extremos. Es tentador escuchar a toda la gente que afirma que el mundo ha cambiado y que estamos entrando en una nueva era, pero en realidad, el mundo cambia menos de lo que queremos creer y para el rendimiento de las inversiones, suele ser mejor asumir que las cosas no han cambiado tanto después de todo. Para nosotros, esto significa que, aunque somos optimistas con respecto a las acciones de valor a corto plazo (es decir, durante los próximos 12 a 24 meses), no vemos un futuro brillante para el valor a largo plazo.

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Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.

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Joachim Klement es un estratega de inversiones con sede en Londres que trabaja en Liberum Capital. A lo largo de su carrera profesional, Joachim se ha centrado en la asignación de activos, la economía, las acciones y las inversiones alternativas. Pero sin importar el enfoque, siempre miró a los mercados con la lente de un físico entrenado que se obsesionó con el lado humano de los mercados financieros. Comparte sus amplios conocimientos en su blog Klement on Investing.

Fuente / Autor: Klement on Investing / Joachim Klement

https://klementoninvesting.substack.com/p/is-value-dead-and-if-so-since-when

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