La lección de la primera semana del año es que debemos dejar de lado cualquier suposición de que el año 2021 será más fácil, menos impactante o más gratificante que el año 2020. El virus está empeorando antes de mejorar. Se han impuesto nuevos cierres que destruyen negocios. 250.000 PYMES están aparentemente al borde del colapso. Los EE.UU. informan de una segunda caída en el empleo. Los programas de vacunación en todo el mundo no están impresionando. Y luego está el extraordinario teatro político de Washington, y antes de que pensemos que el populismo es sólo un problema de los EE.UU., es también algo muy real en Europa, y podría tener importantes consecuencias para la estabilidad futura.
Durante años hemos estado escribiendo sobre la frecuentemente maligna y perniciosa influencia de la política en los mercados. Tal vez sea el virus el que está enojando a tanta gente, o tal vez sea otra cosa, como la forma en que los medios de comunicación y las redes sociales han magnificado la división, reforzado las confirmaciones de prejuicios y adoctrinado a millones de personas de manera aún más eficaz y rápida de lo que lo hicieron el comunismo o los fundamentalistas religiosos. La actual situación en los Estados Unidos ilustra la división y pone de relieve las dificultades para reconciliar esta polarización, que no augura nada bueno.
Es una regla básica de inversión: no invertir dinero en naciones inestables donde el estado de derecho está comprometido, y las elecciones están bajo sospecha. Para mayor claridad, lo que es preocupante en los Estados Unidos no es que las elecciones hayan sido fraudulentas, ciertamente no lo fueron, sino que mucha gente está dispuesta a creer que lo fueron. La diferencia es simple: en el pasado, los políticos se avergonzaban de ser sorprendidos mintiendo. Ahora no les importa. Cuando la confianza se rompe, la sociedad seguirá.
El ascenso de los demagogos políticos necesita un catalizador. Trump encontró el suyo en la sincronía de MAGA con sus partidarios. Otros encontraron el suyo en el colapso del desorden inflacionario. Otros en la pobreza, la injusticia social y la desigualdad. ¿Quizás el coronavirus podría ser otro? Parece seguro que durará más tiempo y que profundizará en las economías a medida que el virus muta y se hace evidente que los programas de vacunación no son la solución inmediata que se nos dijo que serían.
A medida que la decepción y la depresión del Covid-19 crecen, ¿cuánto tiempo más puede la sociedad mantener su estabilidad? Esta era pandémica durará más de lo que pensábamos y requerirá mayores sacrificios, por lo que la gente se frustra y se enfada. La mayoría de nosotros acepta que formar parte de una comunidad colectiva crea obligaciones. Sin embargo, otros se vuelven muy ruidosos y egoístas.
A pesar de toda la negatividad, los mercados siguen absorbiendo todo. Los mercados de valores parecen dispuestos a seguir alcanzando valoraciones récord. Muchas figuras respetadas del mercado advierten sabiamente sobre burbujas de activos, locura especulativa y valoraciones extrañas e inexplicables. Como los precios récord ya no nos sorprenden, tienen razón en preocuparse. Nos dirigimos a una fase muy peligrosa de mercados extasiados alimentados por la abundancia de dinero fácil.
Hemos escrito bastante a menudo sobre la cáscara hueca y vacía que es Bitcoin. Ahora admitimos que Tesla es un negocio viable, pero vale alrededor del 10% de su valoración actual. Hemos advertido de la aparición de burbujas en las energías renovables, alimentadas por la especulación, las expectativas de que las políticas del gobierno impulsen la inversión y las esperanzas poco realistas sobre su eficacia. Parece que están creciendo nuevas burbujas en sectores de nuevas tecnologías "esperanzadoras" como el hidrógeno verde y la automatización.
La última iteración de la burbuja especulativa son los SPACs, en realidad se trata de fondos de capital privado que compran empresas altamente especulativas y las potencian para generar beneficios. ¿Ha descubierto lo que falta en la ecuación? Cualquier consideración de los resultados comerciales reales de la idea subyacente, su viabilidad a largo plazo y su rentabilidad. Hay una gran diferencia entre invertir en capital riesgo, donde el concepto y los resultados están probados y se trata de dar la vuelta al negocio y a los números, e invertir en capital riesgo donde los riesgos no son financieros, sino fundamentales: ¿funcionara esto y hay algún mercado para ello?
Pista: no hay un mercado global para 108 nuevos fabricantes de vehículos eléctricos que vendan 5 millones de coches cada uno en cinco años. Y si lee la prensa especializada, verá que la mayoría de los vehículos eléctricos (EV) que están a la venta y los nuevos productos que se lanzan al mercado son ahora de los fabricantes de automóviles tradicionales. La subida del precio de las acciones de Tesla la semana pasada convirtió a Elon Musk en la persona más rica del planeta, y fue mayor en capitalización de mercado que la de Volkswagen. Volkswagen sólo fabricó 140.000 EVs en comparación con los 499.900 de Telsa en 2020, pero producirá 3 millones de EVs en cinco años en ocho fábricas alrededor del mundo, mientras Tesla sigue prometiendo que hará más coches y los hará autónomos... mañana.
Fíjese en la lista de fabricantes de vehículos eléctricos altamente especulativos, de tecnología de conducción autónoma, comida para mascotas (siempre un buen indicio de la crisis que se avecina) y empresas de propósito comercial "aún desconocido" que llegan a través de SPACs, y siga su camino.
Todo parece terriblemente especulativo, exuberante y listo para explotar.
Excepto que la realidad es aún más brutal: es poco probable que todo explote. Sabemos que los tipos de interés no van a subir en ningún momento durante los próximos tres años, no importa lo que digan los números, o lo que teman los mercados. Los bancos centrales no podrían decirlo más claro: mantendrán los tipos más bajas y por más tiempo. Seguirán reprimiendo los tipos para estimular la recuperación, pero también para mantener la confianza: lo último que pueden permitirse es una crisis de mercado provocada por el aumento de los precios de los activos en medio de una pandemia en aguas políticas tan turbias.
El problema es que todas y cada una de mis neuronas sensibles al mercado me están gritando: ESTO ES UNA LOCURA. ESTO ES UNA BURBUJA. ¡VENDE! ¡VENDE! ¡VENDE!
Pero eso sería una locura.
Mi último ajuste de cartera da más peso a las acciones y reduce los bonos. Mantengo una parte considerable en oro, por el momento. No es fácil comprar acciones a estos niveles, pero creemos que los riesgos obvios nos harán más precavidos. Hemos llegado a aceptar que el nivel actual de tipos históricamente bajos ataca la planificación de inversión convencional. Los objetivos de inversión ahora consisten en optimizar los "retornos relativos" y las "oportunidades relativas", en relación con los tipos cero.
Todo lo importante en la inversión global comienza en el mercado de bonos. Y es donde se ha hecho el daño fundamental. La calidad crediticia promedio del mercado de bonos corporativos ha caído básicamente de AA a BBB- en el espacio de unos pocos años, aumentando dramáticamente el riesgo, pero pareciendo cada vez más atractiva en relación con los bonos soberanos debido a los tipos relativos. El rendimiento de los bonos soberanos "sin riesgo" es negativo, así que olvídense de conceptos como la asignación 60/40 de bonos/acciones para generar rendimientos.
La búsqueda de rendimientos, cualquier rendimiento, es el motor crítico. En este mercado, la ecuación tipos/rendimiento favorece a la renta variable frente a la renta fija, y seguirá haciéndolo a medio plazo. Cuando los rendimientos de la renta variable son tan atractivos desde el punto de vista cosmético y es poco probable que los bancos centrales permitan una caída, entonces por qué no seguir "llenando sus botas". Los actores de la plataforma RobinHood lo entienden, y aparentemente los inversores profesionales no lo hacen.
Eso es porque los inversores profesionales sufren de la terrible enfermedad de la experiencia, luchando por aceptar la curiosa nueva realidad de que los mercados suben y suben siempre. Hace 31 años me vi envuelto en una de las mayores burbujas de activos de la historia. Vendía bonos vinculados al Nikkei 225 y la expectativa era que el mercado de valores japonés sólo podía subir. Llegó a un máximo de 38.957 el 29 de diciembre de 1989. Se desplomó un 40% en los meses siguientes, pero tardó casi 20 años en tocar fondo en 7.055 en marzo de 2009, una corrección del 82%. La mayoría de las burbujas de activos en el mercado resultan en algo así como una reversión correctiva del 75% a la media, lo que aún dejaría a Tesla mal valorada.
Por supuesto, como se vio el año pasado, soy aparentemente el peor estratega de mercado del planeta porque he estado negativo en Tesla y negativo con el Bitcoin. Sí. Y sigo siendo negativo con otras cosas sobrevaloradas. Pero estoy bastante seguro de estas dos: normalmente no publico ninguna de mis posiciones, pero hay una a la que voy a echar un vistazo: un corto de Tesla tres veces apalancado: 3STS de Granite. Podría ser divertido...
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Fuente: Master Investor / Bill Blain
Imagen: Science
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