Desde 2021, hemos expresado una opinión muy negativa sobre las criptomonedas, incluyendo nuestra creencia de que esta clase de activos es poco más que un esquema de Greater Fool. A la luz del repunte de las criptomonedas en lo que va de año, reiteramos nuestra opinión bajista sobre las criptomonedas. Recomendamos evitar las criptomonedas y los productos relacionados con ellas que tengan una exposición significativa a esta clase de activos.
El mercado de criptomonedas ha repuntado con fuerza en 2023
Fuente: FSMOne, Bloomberg, iFast
El reciente repunte parece estar impulsado por el sentimiento, ya que los mercados han pasado del risk-off al risk-on en los últimos meses. Sin embargo, la cuestión fundamental sigue presente, ya que creemos que la gran mayoría de las criptomonedas siguen teniendo poco o ningún valor intrínseco. El valor intrínseco de los activos de las distintas clases suele basarse en los fundamentales, que incluyen factores como los beneficios futuros, los flujos de caja y los rendimientos, entre otros factores (por ejemplo, el riesgo de mantener el activo):
Acciones: Depende de las previsiones de beneficios futuros, dada la fortísima correlación entre precio y beneficios;
Bonos: Dependientes de las previsiones de flujos de caja futuros (por ejemplo, amortización del cupón y del principal);
Divisas: Dependiente de los rendimientos obtenidos de la inversión en la divisa, esta es la razón por la que señalamos los diferenciales de tipos/rendimientos como un motor clave de la potencial debilidad del USD en 2023.
Los precios de las acciones han tendido a cotizar en paralelo a los beneficios fundamentales
Fuente: FSMOne, Shiller, iFast
La evolución de los tipos de cambio también ha acompañado a los diferenciales de rendimiento
Fuente: FSMOne, Bloomberg, iFast
Teniendo esto en cuenta, la mayoría de las criptomonedas carecen de ganancias o flujos de efectivo subyacentes, lo que en nuestra opinión es una gran señal de alarma para cualquier posible inversor, ya que es difícil obtener un valor intrínseco fiable de un activo si no puede generar ingresos. Aunque algunas criptomonedas ofrecen un rendimiento positivo de los depósitos, a menudo conllevan niveles de riesgo extremadamente elevados, siendo el principal ejemplo el colapso de TerraUSD en mayo de 2022. Incluso si nos fijamos en el valor contable, muchas criptomonedas tienen pocos o ningún activo subyacente en primer lugar, e incluso las "stablecoins" que vinculan su valor a otros activos ni siquiera están totalmente respaldadas en algunos casos.
La stablecoin "Terra" ofrecía rendimientos de depósito del 20%, pero se desplomó en mayo de 2022
Fuente: FSMOne, CoinMarket, iFast
Sin apoyo fundamental, creemos que las criptomonedas están alimentadas por el sentimiento y, por lo tanto, el repunte actual se encuentra sobre hielo delgado. Por debajo del capó, el telón de fondo del riesgo mundial está cambiando debido a vientos en contra, como el aumento de los tipos de interés, mientras que las preocupaciones geopolíticas siguen persistiendo. Esto significa que el rally corre cada vez más el riesgo de ceder debido a la ausencia de apoyo de los fundamentales, y una corrección podría ser dolorosa dado el telón de fondo macroeconómico. Como tal, esperamos que gran parte de los precios de las criptomonedas tiendan a la baja a largo plazo a medida que la falta de valor intrínseco se haga cada vez más evidente para los inversores.
La falta de regulación y supervisión también significa que es probable que los inversores carezcan de recursos legales en caso de litigio. Ha habido numerosos ejemplos de estafas Ponzi (por ejemplo, la SEC estima más de 2.000 millones de dólares en pérdidas para Bitconnect) o hackeos (por ejemplo, unos 600 millones de dólares en pérdidas para Axie Infinity).
También advertimos a los inversores de que, a pesar del colapso de grandes bolsas como FTX, varias de las criptobolsas existentes siguen careciendo de protecciones básicas para los inversores, como el seguro de la FDIC/SDIC, o incluso de protección frente a la quiebra mediante la delimitación de los activos de los clientes. Creemos que es probable que estos riesgos persistan, no sólo debido a la lentitud de la introducción de legislación en todo el espacio criptográfico, sino también por la actitud generalmente laxa de la industria hacia los reguladores, dados los orígenes de la clase de activos como herramienta "descentralizada". Aunque el reciente repunte de las criptomonedas ha enmascarado aparentemente los riesgos subyacentes, advertimos de que la clase de activos sigue siendo extremadamente arriesgada, más allá del apetito por el riesgo de los inversores habituales, y más volátil que muchas clases de activos convencionales.
Las criptomonedas son mucho más volátiles que muchas otras clases de activos
Fuente: FSMOne, Bloomberg, iFast
Dada la falta de fundamentos y los elevados niveles de riesgo que entraña la clase de criptoactivos, los inversores deberían reevaluar sus carteras para evitar, en la medida de lo posible, cualquier exposición significativa a los criptoactivos. Esto incluye las participaciones directas en cripto o derivados relacionados, y la exposición indirecta a través de ETF de cripto o bitcoin. También destacamos algunas criptoacciones que los inversores deberían evitar a continuación, aunque se trata de una lista no exhaustiva y debería tratarse más como una guía.
1. Empresas con grandes tenencias de bitcoin
En primer lugar, los inversores deberían evitar las empresas cuyos valores contables se deriven significativamente de las tenencias de criptomonedas. Estas empresas probablemente verían grandes fluctuaciones en los precios de las acciones junto con el bitcoin, lo que no es deseable en nuestra opinión.
Un ejemplo de esto es MicroStrategy, una empresa de TI que comenzó principalmente como una empresa que proporciona inteligencia empresarial y análisis. Sin embargo, comenzó a comprar bitcoin de forma agresiva en el tercer trimestre de 2020 y empezó a incluir la "adquisición de bitcoin" en su estrategia corporativa en las presentaciones de la empresa en el mismo año (incluso poniéndolo por delante de su negocio de análisis empresarial en las presentaciones). Un rápido recuento de palabras de los documentos de la empresa MicroStrategy muestra 937 menciones relacionadas con las criptomonedas en el informe anual de 2022, superando con creces las 623 menciones relacionadas con la analítica empresarial. Creemos que esto ilustra la prominencia del bitcoin en la empresa y sus operaciones y rentabilidad.
Hoy en día, el precio de las acciones de Microstrategy se comporta esencialmente como una aproximación a los precios del bitcoin. Esto no es una sorpresa si nos fijamos en los fundamentos, su gran participación de 132.500 bitcoin tiene un valor de mercado de alrededor del 140% de su capitalización bursátil (a finales de diciembre de 2022). Junto con la volatilidad natural del precio del bitcoin, esto significa que los movimientos del precio eclipsan ahora la rentabilidad y la solidez del balance del modelo de negocio original de MicroStrategy: la empresa se ha transformado esencialmente en un juego con bitcoin.
Por ello, dada nuestra opinión bajista sobre las criptomonedas, incluido el bitcoin, recomendamos a los inversores que eviten incluir en sus carteras empresas con importantes participaciones en bitcoin como MicroStrategy. Creemos que existe un riesgo muy alto de que los precios del bitcoin caigan a largo plazo, lo que a su vez sería perjudicial para los precios de sus respectivas acciones.
MicroStrategy apuesta cada vez más por las criptomonedas y el bitcoin
Fuente: FSMOne, EDGAR, iFast
La cotización de MicroStrategy se mueve muy cerca de los precios del Bitcoin
Fuente: FSMOne, Bloomberg, iFast
Las pérdidas por deterioro digital del bitcoin (en rojo) constituyen la parte principal de los ingresos de explotación de MicroStrategy
Fuente: FSMOne, Bloomberg, MicroStrategy, iFast
2. Plataformas y bolsas de comercio de criptomonedas
Los inversores también deben evitar las empresas cuyos ingresos y beneficios dependen de los mercados de criptomonedas. Esto incluye plataformas de negociación como Coinbase, que obtienen una gran parte de sus ingresos de las criptomonedas. Con nuestra expectativa de que la demanda de cripto probablemente se moderará a largo plazo, también esperamos que las principales fuentes de ingresos de Coinbase se deterioren de manera similar con el tiempo.
Coinbase tiene dos flujos de ingresos principales: (i) transacciones (es decir, comisiones por transacciones); y (ii) suscripción y servicios (incluyendo servicios de custodia y estaca). Esperamos que los ingresos por transacciones caigan si los mercados de criptomonedas siguen débiles, debido a la combinación de precios más bajos de las criptomonedas y menores volúmenes de negociación. Del mismo modo, los precios más bajos del cripto y el menor interés en el cripto como una clase de activos también afectarían a su flujo de ingresos por suscripciones y servicios, en particular los ingresos por apuestas y las comisiones de custodia.
También queremos reiterar que la posibilidad de contagio de otras bolsas seguirá siendo un riesgo pertinente para Coinbase en los próximos años. Por ejemplo, el colapso de FTX (que también era un actor importante en ese momento) llevó a que el sentimiento cripto se volviera extremadamente bajista muy rápidamente, afectando a Coinbase y a bolsas similares. No podemos descartar colapsos similares en el futuro (no necesariamente de la propia Coinbase), dada la naturaleza menos regulada de las criptomonedas, y esto sigue siendo un fuerte riesgo activo que los inversores deben tener en cuenta.
Es probable que los ingresos por transacciones caigan si los mercados de criptomonedas siguen débiles
Fuente: FSMOne, Bloomberg, Coinbase, iFast
3. Empresas de minería de criptomonedas
También advertimos a los inversores contra las empresas que ganan dinero principalmente de la minería de criptomonedas, como Marathon Digital Holdings, ya que la demanda de minería probablemente experimentará un descenso a largo plazo si la clase de activos en general se tambalea.
Marathon Digital obtiene sus ingresos exclusivamente de la minería de bitcoins. Como las recompensas de la minería se obtienen en bitcoins, un precio más bajo del bitcoin normalmente significa que los ingresos y los beneficios de la empresa serán más bajos después de traducirlos a USD. Las proyecciones financieras de Marathon Digital basadas en el análisis de escenarios de precios del bitcoin también muestran una historia similar: la empresa probablemente obtendrá mejores resultados en periodos de precios más altos del bitcoin.
Otra consideración específica para los mineros de bitcoin es la naturaleza intensiva en energía de su negocio debido al mecanismo de prueba de trabajo de bitcoin. Bitcoin, en particular, ha mostrado hasta ahora poca aplicación práctica, ya sea como medio de cambio o como depósito de valor. Por otra parte, las empresas y los inversores son cada vez más conscientes de los costes medioambientales del bitcoin (y de otros mecanismos de prueba de trabajo), y creemos que el actual impulso hacia una mayor sostenibilidad no hará sino acelerar esta tendencia. Por lo tanto, creemos que los mineros de bitcoin tendrán un mal comportamiento a largo plazo, no sólo debido a nuestro esperado descenso de la demanda de bitcoin, sino también debido a la creciente concienciación sobre los elevados costes que implica la minería de bitcoin.
Los ingresos y beneficios de Marathon Digital han seguido de cerca los precios del bitcoin
Fuente: FSMOne, Bloomberg, Marathon Digital, iFast
Las previsiones de la empresa también indican que sus ingresos están ligados a los precios del bitcoin
Fuente: FSMOne, Bloomberg, Marathon Digital, iFast
El uso de energía de Bitcoin superó al de Singapur en 2019, y ahora utiliza más energía que países como Filipinas
Fuente: FSMOne, Cambridge Bitcoin Electricity Consumption Index, iFast
En resumen, seguimos siendo muy bajistas con respecto a los criptoactivos. Recomendamos a los inversores que eviten cualquier exposición a las criptomonedas y hemos dado tres ejemplos de valores a evitar. No se trata en absoluto de una lista exhaustiva, y animamos a los inversores a examinar detenidamente los fundamentales de las empresas (por ejemplo, beneficios y activos subyacentes) antes de invertir, para evitar cualquier exposición indirecta a las criptomonedas. Volvemos a advertir a los inversores de que el reciente repunte de las criptomonedas está sobre hielo delgado, y los inversores no deberían intentar perseguirlo.
Afortunadamente, sigue habiendo muchas oportunidades bursátiles atractivas que no tienen una gran exposición a las criptomonedas. Los inversores pueden echar un vistazo a nuestras recientes recomendaciones sobre dos empresas: (i) Mondelez, el rey de los aperitivos que podría seguir siendo resistente incluso en una recesión; y (ii) Microsoft, un gigante mundial de la gran tecnología que también destaca entre sus pares tecnológicos.
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Fuente / Autor: FSMOne / Cyrus Ng
Imagen: Information Week
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