La cuarta reducción (halving) a la mitad de Bitcoin está a la vuelta de la esquina, y tiene el potencial de deparar algunas sorpresas muy interesantes. Esta reducción a la mitad marca la reducción del subsidio a la oferta de Bitcoin de 6,25 BTC por bloque a 3,125 BTC por bloque. Estas reducciones de la oferta se producen cada 210.000 bloques, o aproximadamente cada cuatro años, como parte del enfoque gradual y deflacionario de Bitcoin hacia su oferta final limitada en circulación.

La oferta finita de 21 millones de monedas es una, si no la principal, característica fundacional de Bitcoin. Esta previsibilidad de la oferta y la tasa de inflación ha sido el núcleo de lo que ha impulsado la demanda y la creencia en bitcoin como una forma superior de dinero. La reducción periódica de la oferta a la mitad es el mecanismo por el cual esa oferta finita se materializa en última instancia.

Las reducciones a la mitad a lo largo del tiempo son el motor de uno de los cambios más fundamentales de los incentivos de Bitcoin a largo plazo: el paso de que los mineros se financien con las nuevas monedas emitidas por la subvención de Coinbase -la recompensa por bloque- a que se financien principalmente con los ingresos de las comisiones por transacción de los usuarios que mueven bitcoin en la cadena.

Como dijo Satoshi en la Sección 6 (Incentivos) del whitepaper:

"El incentivo también puede financiarse con las tasas de transacción. Si el valor de salida de una transacción es menor que su valor de entrada, la diferencia es una tarifa de transacción que se añade al valor del incentivo del bloque que contiene la transacción. Una vez que haya entrado en circulación un número predeterminado de monedas, el incentivo puede pasar enteramente a tasas de transacción y estar completamente libre de inflación."

Históricamente, la reducción a la mitad se ha correlacionado con una apreciación masiva del precio del bitcoin, compensando el impacto de la reducción a la mitad de la subvención a los mineros. Las facturas de los mineros se pagan en fiat, lo que significa que, si el precio del bitcoin se aprecia, dando lugar a un mayor ingreso en dólares por la menor cantidad de bitcoin ganada por bloque, se amortigua el impacto negativo en la operación minera.

A la luz del último ciclo de mercado, en el que ni siquiera se apreció 4 veces desde el máximo histórico anterior, el grado en que la apreciación del precio amortiguará a los mineros de los efectos de la reducción a la mitad es una suposición que podría no cumplirse sistemáticamente. Esta próxima reducción a la mitad, la tasa de inflación del bitcoin caerá por primera vez por debajo del 1%. Si el próximo ciclo de mercado se desarrolla de forma similar al anterior, con un movimiento al alza mucho menor que el visto históricamente, esta reducción a la mitad podría tener un impacto materialmente negativo en los mineros existentes.

Esto hace que los ingresos por comisiones que los mineros pueden recaudar de las transacciones sean más importantes que nunca, y seguirán siendo fundamentales para su sostenibilidad desde el punto de vista empresarial a medida que aumente la altura de los bloques y se produzcan sucesivas reducciones a la mitad. O bien los ingresos por comisiones tienen que aumentar, o bien el precio tiene que apreciarse como mínimo 2 veces en cada reducción a la mitad para compensar la disminución de los ingresos por subsidios. Por muy optimistas que puedan ser la mayoría de los Bitcoiners, la idea de que está garantizado que el precio se duplique cada cuatro años, a perpetuidad, es una suposición dudosa en el mejor de los casos.

Los amemos o los odiemos, los tokens BRC-20 y las Inscripciones han cambiado por completo la dinámica del mempool, haciendo que las comisiones pasen de 0,1-0,2 BTC por bloque antes de su existencia a una media algo volátil de 1-2 BTC en los últimos tiempos, con picos regulares muy superiores.

Los ordinales presentan una nueva dinámica de incentivos para la división a la mitad que no estaba presente en ninguna división anterior en la historia de Bitcoin. Satoshis raros. En el corazón de la Teoría Ordinals está que los satoshis de bloques específicos pueden ser rastreados y "poseídos" basándose en su interpretación arbitraria del historial de transacciones de la blockchain, basándose en asumir que cantidades específicas enviadas a salidas específicas "envían ese satoshis" allí. El otro aspecto de la teoría es asignar valores de rareza a sats específicos. Cada bloque tiene un coinbase, produciendo así un ordinal. Pero cada bloque es diferente en importancia para el esquema. Cada bloque normal produce un satélite "poco común", el primer bloque de cada ajuste de dificultad produce un satélite "raro" y el primer bloque de cada ciclo de reducción a la mitad produce un satélite "épico".

Esta reducción a la mitad será la primera desde la adopción generalizada de la Teoría Ordinal por un subconjunto de usuarios de Bitcoin. Nunca ha habido la producción de un sat "épico" mientras había demanda material de mercado para ello por parte de un ecosistema grande y desarrollado. La demanda del mercado para ese satélite específico podría terminar siendo valorada en múltiplos absurdos de lo que la recompensa coinbase en sí está valorada en términos de satoshis fungibles.

El hecho de que un gran segmento del mercado en el espacio Bitcoin valorara esa única coinbase drásticamente más que cualquier otra crea un incentivo para que los mineros luchen por ella reorganizando la blockchain inmediatamente después de la reducción a la mitad. La única vez que algo así ha sucedido en la historia fue durante la primera reducción a la mitad, cuando la recompensa por bloque disminuyó de 50 BTC a 25 BTC. Algunos mineros siguieron intentando minar bloques que recompensaban con 50 BTC en la coinbase tras el corte de suministro, y se rindieron poco después cuando el resto de la red ignoró sus esfuerzos. Esta vez, el incentivo para reorganizar no se basa en ignorar las reglas del consenso y esperar que la gente se ponga de tu lado, sino en luchar por quién puede minar un bloque completamente válido debido al valor que los coleccionistas atribuirán a esa única coinbase.

No hay garantías de que se produzca una reorganización de este tipo, pero existe un gran incentivo financiero para que los mineros lo hagan. Si ocurre, la duración de la misma dependerá en última instancia de cuánto podría valer ese "épico" sat en el mercado para pagar la pérdida de ingresos por luchar por un único bloque en lugar de hacer progresar la cadena.

Cada reducción a la mitad en la historia de Bitcoin ha sido un acontecimiento crucial, pero esta vez tiene el potencial de ser mucho más interesante que las anteriores.

En mi opinión, esto puede ocurrir de varias maneras:

• La primera y más obvia es que no ocurra nada. Por la razón que sea, los mineros no creen que el valor de mercado potencial del primer "épico" sat minado desde que despegó la adopción de ordinales merezca el coste de oportunidad de malgastar energía reoriginando el blockchain y renunciando al dinero que podrían ganar simplemente minando el siguiente bloque. Si los mineros no creen que la prima extra que puede obtener el ordinal merezca la pena por el coste de renunciar a pasar al siguiente bloque, simplemente no lo harán.

• La siguiente posibilidad es el resultado de escalas de economía matizadas. Imaginemos que una operación minera a mayor escala puede permitirse arriesgar más "bloques perdidos" participando en una lucha de reorganización por el sat "épico". Ese minero más grande, con más capital para poner sobre la mesa, puede permitirse asumir un riesgo mayor. En este escenario, podríamos ver algunos intentos extraños de reorganización por parte de los mineros más grandes, mientras que las operaciones más pequeñas ni siquiera lo intentarían, y la interrupción sería esencialmente mínima. Esto ocurriría si los mineros creen que pueden adquirir una prima por el ordinal, pero no una prima masiva que merezca una grave perturbación de la red.

• El último escenario sería si se desarrolla un mercado que puje por el satélite "épico" antes de tiempo, y los mineros pueden tener una idea clara de que el ordinal está valorado muy por encima del valor de mercado del propio satélite fungible. En este caso, los mineros pueden pelearse por ese bloque durante un largo periodo de tiempo. La lógica detrás de no reorgar el blockchain es que estás perdiendo dinero, no sólo estás renunciando a la recompensa de sólo minar el siguiente bloque, sino que también sigues incurriendo en el coste de ejecutar tus operaciones de minería. En una situación en la que el mercado está señalando públicamente cuánto vale el sat "épico", los mineros tienen una idea muy clara de cuánto tiempo pueden renunciar a pasar al siguiente bloque y aún así terminar con un beneficio neto al obtener la recompensa post-halving coinbase con el ordinal. En este escenario, la red podría sufrir una interrupción sustancial hasta que los mineros comiencen a acercarse al punto de incurrir en una pérdida garantizada, incluso si terminan con éxito la minería de este bloque sin que se reoriente.

Independientemente de cómo se desarrollen las cosas, este va a ser un factor a tener en cuenta cada vez que se reduzca a la mitad, a menos que desaparezca la demanda y el mercado de ordinales. 

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Fuente / Autor: ZeroHedge / Shinobi

https://www.zerohedge.com/crypto/bitcoin-halving-why-time-could-be-different

Imagen: The Cryptonomist