Howard Marks sobre las manías especulativas

Una de nuestras leyendas favoritas del mundo de la inversión es Howard Marks, de Oaktree Management. Su sabiduría inversora y su profundo conocimiento de la psicología del inversor y de la dinámica del mercado no tienen parangón. Dada la "manía especulativa" que seguimos observando en el mercado, hemos pensado que es oportuno repasar algunas de sus reflexiones.

Releímos algunos análisis pasados y nos topamos con una entrevista entre Hugo-Scott Gall, de Goldman Sach, y Howard Marks. La charla versaba sobre las decisiones de inversión y las dinámicas de comportamiento. Aunque la entrevista ocurrió en 2013, es tan relevante como si la hubiera hecho ayer.

Hugo Scott-Gall: "¿Cómo podemos entender la psicología del inversor y utilizarla para tomar decisiones de inversión? "

Howard Marks: "Son las oscilaciones de la psicología las que meten a la gente en los mayores problemas, sobre todo porque las emociones de los inversores oscilan invariablemente en la dirección equivocada en el momento equivocado. Cuando las cosas van bien, la gente se vuelve codiciosa y entusiasta, y cuando los tiempos son difíciles, la gente se vuelve temerosa y reticente. Eso es lo que no se debe hacer. Es importante controlar el miedo y la codicia."

Fuente: Real Investment Advice

"Otro error que la gente suele cometer es compararse con otros que ganan más dinero que ellos. Concluyen erróneamente que deben emular las acciones de los demás después de haber trabajado. Este es el origen del comportamiento de rebaño que tan a menudo les mete en problemas. Todos somos humanos y, por tanto, estamos sujetos a estas influencias, pero no debemos sucumbir. Por eso, los mejores inversores tienen mucha sangre fría en sus actividades profesionales."

Fuente: Real Investment Advice

"Podemos deducir la psicología del comportamiento de los inversores. Eso nos permite entender el grado de riesgo del mercado, aunque nunca se pueda saber con certeza la dirección que tomará. Al entender lo que está pasando, podemos inferir la 'temperatura' del mercado.

Debemos recordar que hay que comprar más cuando las actitudes hacia el mercado están frías y menos cuando están calientes. Por ejemplo, la capacidad de realizar operaciones intrínsecamente inseguras en cantidad sugiere una falta de escepticismo de los inversores. Del mismo modo, cuando cada nuevo fondo está sobresuscrito, se sabe que hay entusiasmo."

Fuente: Real Investment Advice, Financial Times

"Demasiado poco escepticismo y demasiado entusiasmo en un mercado alcista, al igual que demasiada reticencia y pesimismo en un mercado bajista, pueden ser muy perjudiciales para los resultados de la inversión."

"Warren Buffett dijo una vez: Cuanto menos prudencia tengan los demás en sus asuntos, mayor será la prudencia con la que deberemos conducir los nuestros.

Estoy totalmente de acuerdo. Para entender cuánta prudencia aplican los demás, debemos observar el comportamiento de los inversores y el tipo de operaciones que se realizan. En 2006 y 2007, justo antes del inicio de la crisis financiera, se hicieron muchas operaciones que me dejaron rascándome la cabeza. Eso indicaba bajos niveles de aversión al riesgo y de prudencia. No podemos medir la prudencia mediante un proceso cuantitativo. Por tanto, tenemos que deducirla observando el comportamiento de los participantes en el mercado."

Fuente: Real Investment Advice, Bank of America, University of Florida Warrington

"El pilar fundamental de la teoría de la inversión es la suposición de que los inversores tienen aversión al riesgo. Pero, en realidad, a veces son muy adversos al riesgo y pierden muchas oportunidades de compra. A veces son muy tolerantes al riesgo y compran cuando no deberían. La aversión al riesgo no es constante ni fiable. A eso se refiere Buffett cuando dice que cuando los demás se aplican menos, tú deberías aplicarte más."

Hugo Scott-Gall: "¿Por qué se repiten los patrones de comportamiento y los errores a pesar de la gran cantidad de información disponible en la actualidad? ¿Estamos condenados a repetir nuestros errores?"

Howard Marks: "La información y el conocimiento son dos cosas diferentes. Podemos tener mucha información sin mucho conocimiento, y podemos tener mucho conocimiento sin mucha sabiduría. De hecho, a veces demasiados datos nos impiden ver el panorama general; podemos no ver el bosque por los árboles.

Es muy importante conocer la historia, pero el problema es que los grandes acontecimientos de la historia financiera sólo ocurren una vez cada varias generaciones. En el ámbito de la inversión, la memoria y la prudencia resultante luchan regularmente contra la codicia, y ésta tiende a ganar."

Fuente: Real Investment Advice

"La prudencia se descarta sobre todo cuando las inversiones de riesgo han dado sus frutos durante años. John Kenneth Galbraith escribió que las características más destacadas de los mercados financieros son la falta de memoria y la ignorancia de la historia."

"En tiempos de euforia, los pocos que recuerdan el pasado son tachados de reliquias del pasado, carentes de la capacidad de imaginar lo nuevo. Pero invariablemente resulta que no hay nada nuevo en cuanto al comportamiento de los inversores. Mark Twain dijo que 'la historia no se repite pero sí rima', y lo que rima son los temas importantes."

"La conclusión es que, aunque conocer la historia financiera es importante, exigir a la gente que la estudie no supondrá una gran diferencia, porque ignorará sus lecciones. La gente tiene una fuerte tendencia a creer en cosas que, de ser ciertas, les harían ricos. Demóstenes dijo,

'Porque lo que un hombre desea, generalmente cree que es verdad'

Al igual que en las películas, donde muestran que una persona en un dilema tiene un ángel en un lado y un diablo en el otro, en el caso de la inversión, los inversores tienen la prudencia y la memoria en un hombro y la codicia en el otro. La mayoría de las veces gana la codicia. Mientras la naturaleza humana forme parte del entorno de la inversión, que siempre lo será, experimentaremos burbujas y colapsos."

Hugo Scott-Gall: "El éxito en nuestro sector suele llevar a un exceso de confianza. ¿Cómo evitan eso los buenos inversores?"

Howard Marks: "Mark Twain dijo una vez, No es lo que no sabes lo que te mete en problemas. Es lo que sabes con seguridad que no es así'

Uno de los capítulos de mi libro trata de la importancia de saber lo que no se sabe. Las personas que son inteligentes suelen sobreestimar lo que saben, y esta tendencia puede crecer, sobre todo si tienen éxito financiero. Y finalmente, se llega al problema del amo del universo que Tom Wolfe identificó en La hogueras de las vanidades."

Fuente: Real Investment Advice, OCC, Compustat, Haver, Deutsche Bank

"Creo que hay muchas cosas que no sabemos, y es importante reconocerlo. Estoy seguro de que no sé casi nada de lo que nos depara el futuro, pero mucha gente afirma saber exactamente lo que va a pasar. Considero muy peligroso hacerles caso. Como dijo John Kenneth Galbraith:

'Hay dos tipos de pronosticadores. Los que no saben, y los que no saben que no saben'

Me enorgullece decir que pertenezco al primer grupo. Ya lo dijo Amos Tversky, un gran conductista de la Universidad de Stanford:

'Es aterrador pensar que podrías no saber algo, pero más aterrador es pensar que, en general, el mundo está dirigido por personas que tienen fe en que saben exactamente lo que está pasando'.

Esto es especialmente cierto en el caso de la inversión. Prefiero que mi dinero lo dirija alguien que reconozca lo que no sabe que alguien que se confíe demasiado. Como señaló Henry Kaufman, el célebre economista:

'Hay dos tipos de personas que pierden mucho dinero: los que no saben nada y los que lo saben todo'."

Hugo Scott-Gall: "¿Siempre lo has sido o has aprendido a ser consciente de ti mismo y a ser disciplinado emocionalmente?"

Howard Marks: "Soy intrínsecamente poco emocional, y también he observado durante 45 años que las emociones oscilan en la dirección equivocada y he aprendido que es extremadamente importante controlarlas. En el desplome del mercado de 1998, un empleado me dijo que tenía miedo de que el sistema financiero se hundiera. Le escuché y le dije que siguiera con su trabajo.

No me comparo con ellos ni con mis colegas, pero los héroes del campo de batalla no son personas que no tienen miedo; son personas que tienen miedo y lo hacen de todos modos. Y por eso debemos seguir invirtiendo; de hecho, deberíamos invertir aún más cuando da miedo, porque es cuando los precios son bajos.

Walter Cronkite dijo una vez: 'Si no estás confundido no entiendes lo que está pasando'.

En el cuarto trimestre de 2008, lo parafraseé para decir: Si no tienes miedo no entiendes lo que está pasando. Eran tiempos de miedo. Pero aunque tengas miedo, tienes que seguir adelante. En lo más profundo de la crisis, en octubre de 2008, escribí un memorándum del que estoy especialmente orgulloso, titulado Los límites del negativismo. En él hablaba de la importancia del escepticismo en un inversor.

En los buenos tiempos el escepticismo significa reconocer las cosas que son demasiado buenas para ser verdad; eso es algo que todo el mundo sabe. Pero en los malos tiempos, requiere percibir cuándo las cosas son demasiado malas para ser verdad. A la gente le cuesta hacerlo.

Las cosas que aterrorizan a otras personas probablemente también te aterrorizarán a ti, pero para tener éxito un inversor tiene que ser incondicional. Al fin y al cabo, la mayoría de las veces el mundo no se acaba, y si inviertes cuando todo el mundo cree que se va a acabar, es posible que consigas algunas gangas."

Hugo Scott-Gall: "¿Qué opina del actual régimen de tipos de interés tan bajos?"

Howard Marks: "La cuestión es que hoy no se puede obtener una rentabilidad decente de forma segura. Hace seis o siete años, podías comprar bonos del Tesoro a tres o cinco años y obtener una rentabilidad del 6%, más o menos. Así que podías tener tanto seguridad como ingresos. Pero hoy, los inversores tienen que hacer una difícil elección: seguridad o ingresos. Si los inversores quieren una seguridad total, no pueden obtener muchos ingresos, y si aspiran a obtener altos ingresos, no pueden evitar completamente el riesgo. El reto es mucho mayor hoy en día, con los tipos de interés suprimidos por los gobiernos.

Esta es una de las consecuencias negativas de las decisiones económicas administradas de forma centralizada. La gente habla de la sabiduría del libre mercado, de la mano invisible, pero hoy no hay libre mercado del dinero. Los tipos de interés no son naturales. Están donde están porque los gobiernos los han fijado en ese nivel. Los mercados libres optimizan la asignación de recursos a largo plazo, y los mercados administrados distorsionan la asignación de recursos. Esto no es algo bueno, aunque era absolutamente necesario hace cuatro años para evitar un colapso total y reiniciar los mercados de capitales."

Hugo Scott-Gall: "¿Dónde querrías estar si empezaras tu carrera como contrarian hoy? "

Howard Marks: "Que un mercado sea interesante a largo plazo y que esté barato en este momento son dos cosas diferentes. La inversión en crédito y deuda sigue siendo muy, muy atractiva e interesante para pasar tiempo en ella, aunque no esté especialmente llena de grandes oportunidades hoy en día."

Fuente: Real Investment Advice

Cuanto más cambian las cosas, más se mantienen igual.

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