La importancia de la imprecisión en la inversión

Hay fenómenos en las finanzas y en la inversión, cuya presencia y consecuencias todos sentimos y afrontamos, y que sin embargo no podemos nombrar. Un ejemplo de ello son los flujos de caja y los activos "difusos". En cierto sentido, la confusión es la norma más que la excepción en la inversión. Después de todo, como inversores tenemos que prever los flujos de caja futuros y descontarlos para obtener un precio razonable. También sabemos que la previsión es difícil.

¿Lo es realmente?

El futuro no es meramente aleatorio. Hay ciertos flujos de dinero, que son estables, persistentes, tangibles y resistentes. Esos flujos de efectivo pueden ser volátiles, pero es extremadamente improbable que se evaporen. Los activos respaldados por esos flujos de efectivo, a su vez, podrían ser muy volátiles. Pero debido a la estabilidad subyacente de sus flujos de efectivo, éstos también siguen siendo resistentes. Llamémoslos flujos de efectivo "propios" y activos "propios". La modelización de los activos propios suele ser sencilla y, lo que es importante, el consenso de los inversores tiende a converger hacia valores similares. En otras palabras, la evaluación de los activos propios es mucho menos cualitativa, por lo que podemos referirnos a su valoración como objetivo.

En cambio, los inversores también tienen que hacer frente a los flujos de efectivo, que son, por diversas razones, inestables. Esta inestabilidad podría deberse a una tecnología perturbadora que sustituye a un viejo modelo de negocio. También podría deberse a una exuberancia irracional, en el supuesto de un P/E irrealmente alto (equivalente a suponer un crecimiento de las ganancias irrealmente alto, que podría no materializarse). Este tipo de flujo de efectivo es a menudo intangible, inestable y se basa en supuestos más que en hechos. Llamamos a este tipo de flujos de efectivo "difusos" y a los activos basados en ellos activos difusos. Es evidente que los activos difusos son difíciles de valorar y los inversores llegarán a valoraciones sustancialmente diferentes. En otras palabras, la valoración de los activos difusos es subjetiva y, como tal, muy sensible a los cambios en el sentimiento de los inversores. La importancia práctica de esto es que, a diferencia de los activos propios, los inversores deben preocuparse no sólo por su propia exactitud de previsión, sino también por las valoraciones subjetivas de otros inversores de los activos difusos. Los inversores de activos difusos están teóricamente entrelazados.

En la práctica, rara vez hay flujos de efectivo puros o difusos, y la mayoría de los flujos de efectivo son una mezcla de ambos. La proporción puede ser de 80-20 ó 20-80, pero la distinción sigue siendo pertinente.

¿Cuáles son las aplicaciones prácticas en la vida real de la distinción propios-difusos para los inversores?

La distinción más importante es una mejor definición de la preservación del capital. En la teoría financiera, el principal discriminador de la preservación del capital es la volatilidad. En realidad, una cartera volátil de activos propios podría ser una alternativa superior a una cartera difusa de baja volatilidad. Podemos resumir este punto afirmando que las fortunas:

se hacen invirtiendo en activos difusos;
preservados al invertir en activos propios; y
se pierden por la confusión entre ambos.

Otra consecuencia práctica de la distinción se refiere a la capacidad del mercado para la confusión. Los mercados son el mejor mecanismo de búsqueda de precios que los humanos han inventado. Además, debido a las expectativas de los inversores en cuanto a la eficiencia del mercado, existe una suposición tácita y subyacente de que el precio de mercado es correcto. Sin embargo, la objetividad de los activos propios y la subjetividad de los activos difusos sugieren la siguiente hipótesis para las decisiones de inversión:

"Los mercados son propio-eficientes pero difuso-ineficientes."

Querríamos concluir con una aplicación final de propio-difuso al flujo de noticias diarias de los inversores. Considere la situación común cuando un analista tiene una calificación de "mantener" en la acción X con un precio objetivo de 100 dólares. El precio de las acciones sube a 140 dólares sin ninguna información nueva fundamental aparente. El analista reitera su calificación de mantener con un nuevo precio objetivo de 125 dólares, siguiendo al mercado. Este modo de "seguimiento" continúa durante algún tiempo hasta que la acción se duplica. Un periodista le pregunta al analista cómo puede justificar su letárgica calificación de mantener en lugar de una calificación de "compra" dadas las circunstancias. ¿No ha estado obviamente equivocado por un período largo, perdiendo una oportunidad del 100%? El analista suele disculparse ante esta pregunta. La entrevista a menudo termina como algo embarazoso. Armado con este artículo, el analista podría finalmente dar una respuesta más honesta y profesional.

Como analista serio, proyecté un "objetivo de precio propio", dados los hechos objetivos y verificables. Como analista, podría tener una ventaja profesional. Es una función muy diferente generar un pronóstico del precio difuso producido por los mercados. En este sentido, no tengo ninguna ventaja en particular, y mi opinión es tan buena como la de cualquiera. Por lo tanto, la diferencia entre el precio de mercado y mi precio objetivo representa la incertidumbre cotizada y pagada por el mercado, que bien podría resultar ser ilusoria.

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