La primera parte de este artículo analizaba las posibles ramificaciones relacionadas con las medidas políticas que podrían adoptar China y Japón. Estos grandes tenedores de bonos del Tesoro estadounidense podrían perturbar temporalmente el mercado del Tesoro, pero, como dijimos, no creemos que amenacen nuestra previsión de menores rendimientos. Al igual que China y Japón, la inflación, los déficits y el QT son historias que los bajistas de los bonos se cuentan a sí mismos para justificar rendimientos más altos en el futuro.

La Parte 2 se centra en las perspectivas de inflación, los crecientes déficits fiscales y la QT. Al igual que China y Japón, cualquiera de los tres factores que analizamos en este artículo puede alterar brevemente el mercado de bonos. Pero no vemos que la inflación, los déficits o el QT sean motivo de preocupación para los alcistas de los bonos a largo plazo. 

Algunos empiezan a preocuparse de que la inflación comience a subir de nuevo. Por ejemplo, Lawrence Summers comparte el gráfico siguiente, dando a entender que los precios volverán a subir.

Fuente: Real Investment Advice, Twitter

Dada la relación simbiótica entre los rendimientos de los bonos y la inflación, los operadores bajistas de bonos están tomando nota de las nuevas preocupaciones sobre la inflación. La gasolina, los precios de la vivienda y otros bienes y servicios vuelven a subir.

Mientras que algunos pueden estar preocupados por el aumento de los precios, la inflación implícita, determinada por los mercados de bonos, no muestra tal temor. Como veremos más adelante, las expectativas de inflación a cinco y diez años siguen disminuyendo, a pesar del fuerte aumento de los rendimientos de los bonos.

Fuente: Real Investment Advice

Es probable que el IPC siga bajando, ya que los informes de inflación retrasados sobre los costes de la vivienda se ajustarán a la realidad. 

El IPC con precios de alquiler y OER realistas sería más bajo que el IPC excluyendo las cifras de la vivienda representadas en el gráfico anterior. Pregúntese: "¿Cuál sería la política monetaria de la Fed si la inflación estuviera en el objetivo de la Fed?".

La cita hace referencia al siguiente gráfico que muestra que el IPC excluyendo la vivienda es del 1,019%.

Fuente: Real Investment Advice

Creemos que las lecturas de inflación serán más bajas dentro de seis meses, aunque podrían rebotar en torno a los niveles actuales durante unos meses antes de descender. Aunque algunos piensan que la inflación subirá, los mercados, en conjunto, no tienen esa preocupación que compartimos con las tasas de inflación implícitas. Por lo tanto, es difícil atribuir los recientes aumentos de los rendimientos a las expectativas de inflación.

¿Están correlacionados los déficits federales y la emisión de deuda asociada con los rendimientos de los bonos?

Fuente: Real Investment Advice

Aunque muchos temen que el fuerte aumento del déficit haga subir los rendimientos, la historia dice lo contrario. Desde 1980, los rendimientos han caído precipitadamente mientras que la deuda en relación con el PIB ha aumentado. ¿Por qué?

Según la última actualización trimestral de Hoisington Investment Management:

"Las estimaciones de los estudios econométricos de las economías industrializadas altamente endeudadas indican que el multiplicador del gasto público es positivo durante los primeros cuatro a seis trimestres después de la financiación inicial del déficit, y luego se vuelve negativo después de tres años. Esto implica que un dólar de gasto federal financiado con deuda reducirá, 'a fin de cuentas', el PIB privado."

En otras palabras, el estímulo de hoy es la carga de mañana.

La deuda pública es onerosa. Dado que crece mucho más rápido que los ingresos fiscales, se necesitan tipos de interés más bajos para mantener los gastos de intereses asequibles para el Gobierno. Además, la creciente deuda reducirá con el tiempo el crecimiento económico y la inflación. Como mostramos, la deuda ha crecido mucho más rápido que el PIB, los ingresos fiscales y los gastos federales en intereses. Sin embargo, debido al aumento de los tipos de interés, los gastos por intereses han crecido más en los últimos tres años que en los cincuenta años anteriores. La tendencia reciente es insostenible.

Fuente: Real Investment Advice

El mercado puede temer, con razón, que más deuda aumente los rendimientos. Sin embargo, la historia sostiene lo contrario. La Fed y el Tesoro saben que emitir nueva deuda y renovar la existente no puede hacerse mucho más tiempo a tipos más altos. A principios de agosto, el Departamento del Tesoro anunció que se sentía cómodo dejando que la proporción de letras en circulación aumentara por encima del nivel recomendado hasta el 22,4%. En otras palabras, están intentando evitar el bloqueo de tipos más altos durante más tiempo.

Es probable que la Fed continúe con el QT incluso después de pausar las subidas de tipos. Esto significa que los bonos en el balance de la Fed hoy deben encontrar un nuevo hogar. Aunque esto pueda parecer un factor bajista para los bonos, cabe señalar que la Reserva Federal no está vendiendo bonos a largo plazo. Sólo está dejando que los bonos que vencen salgan de su balance. De hecho, cada mes, es un comprador neto de bonos a largo plazo. La Fed necesita comprar bonos cuando el importe de sus bonos que vencen supera el objetivo mensual de 95.000 millones de dólares.

La crisis de los bancos regionales se debió a que los bancos tuvieron que realizar pérdidas en bonos y préstamos a largo plazo. Esos activos y sus pérdidas no realizadas siguen en los balances de los bancos. La Reserva Federal es consciente de que el aumento de los rendimientos puede reavivar la crisis bancaria. No se sorprendan si la Fed o el Tesoro inician algún control de rendimientos si los tipos suben. Como decíamos en la sección dedicada al déficit, ni el Gobierno ni la economía pueden permitirse unos tipos más altos. Para más información, lea nuestro artículo El Gobierno no puede permitirse tipos más altos durante más tiempo.

El QT es una medida a corto plazo empleada para normalizar el balance de la Fed. Tenemos pocas dudas de que, llegado el momento, la Fed volverá a comprar bonos de forma agresiva para reducir los tipos de interés y limitar las consecuencias financieras de unos tipos más altos.

¡Harán lo que sea necesario cuando llegue el momento!

Como cualquier otro activo financiero, los rendimientos de los bonos suben y bajan minuto a minuto. Los medios de comunicación y los inversores cuentan historias que explican cada movimiento. Pero a menudo, las oscilaciones son simplemente un desequilibrio temporal de compradores y vendedores. China, Japón, la inflación, los déficits y la QT son historias y titulares aterradores. Pero como compartimos en este artículo y en su predecesor, no deberían preocupar a los alcistas de bonos dispuestos a soportar la volatilidad de los rendimientos a corto plazo a cambio de una importante recompensa a largo plazo.

Sin duda, los factores bajistas de este artículo son preocupantes. Dicho esto, creemos que empequeñecen en comparación con la oportunidad que presentan los bonos. Actualmente, los bonos a 10 años rinden un 3% más que la tasa de crecimiento económico tendencial a largo plazo y la inflación tendencial. El gráfico muestra que la tasa de crecimiento económico natural se sitúa probablemente en torno al 1%. Ganar un 4% o más en una economía del 1% es la mejor prima de rendimiento que se ha pagado a los inversores en bonos en más de 20 años. La verdadera pregunta que deben hacerse los titulares de bonos es: ¿se están invirtiendo al alza las tendencias económicas de 60 años del gráfico? En caso afirmativo, hay que replantearse los bonos. Si no es así, ¡adquiéralos mientras estén baratos!

Fuente: Real Investment Advice

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Michael Lebowitz tiene más de 25 años de experiencia en mercados financieros y gestión de riesgos. A lo largo de su carrera, Michael ha participado en el trading, la construcción de carteras y la gestión de riesgos de algunas de las carteras más grandes y activas del mundo. Además de su amplia experiencia institucional, también construyó una exitosa RIA independiente que le permitió ampliar su experiencia en el ámbito de la gestión de inversiones para individuos y family offices. Es Portfolio Manager de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Michael Lebowitz

https://realinvestmentadvice.com/inflation-and-deficits-and-qt-oh-my-part-2

Imagen: CNBC