Inversión y gatillo fácil: los números

Invertir para explotar las vulnerabilidades de los mercados o las empresas sólo funciona si se tiene una buena idea de lo que podría desencadenar un cambio en la valoración del mercado y cuándo podría producirse. Hoy quiero mostrar lo difícil que es ganar dinero invirtiendo en vulnerabilidades existentes con la ayuda de algunos ejemplos numéricos.

Supongamos que ha identificado una vulnerabilidad en el mercado bursátil estadounidense que, de materializarse, podría dar lugar a un mercado bajista en el S&P 500. Usted no sabe cuál es la gravedad de la situación. No sabe cómo de grave será el mercado bajista, así que contempla tres escenarios. En primer lugar, un mercado bajista "normal" en el que el S&P 500 caiga un 25% y luego se recupere (suponemos que tenemos una gran sincronización con el mercado y que cobramos en el punto más bajo del mercado bajista...). Segundo, un mercado bajista severo como el que hemos visto en la crisis financiera de 2008 o tras el estallido de la burbuja tecnológica en 2000, cuando el S&P 500 cayó un 50%. En tercer lugar, un mercado bajista similar al de la Gran Depresión, en el que el S&P 500 cayó un 85%, algo que sólo hemos visto una vez en la historia del mercado bursátil estadounidense.

Para beneficiarse de esta vulnerabilidad, ha identificado una inversión que le costará algo de dinero mantener, pero que le reportará grandes beneficios cuando se produzca la crisis. Para simplificar las cosas, asumo que compra una opción de venta sobre el S&P 500 con vencimiento a un año, de modo que al final del año la opción de venta o bien expira sin valor o bien le compensa si el mercado cae.

Por ejemplo, podría comprar una opción de venta con un precio de ejercicio al nivel del índice a principios de año, con lo que cubriría toda su inversión. Esta opción de venta le costará alrededor del 5% del nivel del mercado y puede mantener el resto en efectivo. La opción de venta se amortizará uno por uno si el mercado cae, por lo que una caída del 50% en el S&P 500 le dará un rendimiento del 45% (1,45 veces su dinero cuando se combina con el efectivo mantenido en otro lugar), etc. Pero quizá la vulnerabilidad es algo que se puede aprovechar con otros activos que dan mucho más rendimiento. He simulado diferentes rentabilidades, desde 1,5 veces hasta diez y cien veces más. Tenga en cuenta, sin embargo, que tales diez y cien sacos son extremadamente raros, así que no haga que su hipótesis de caso base. Un pago realista para una apuesta apalancada en una vulnerabilidad es de 1,5x o menos.

La siguiente tabla muestra la rentabilidad de su inversión para diferentes probabilidades de que se materialice la vulnerabilidad (1%, 5%, 10%). Nótese también que asumo que un acontecimiento con una probabilidad del 10% ocurrirá por término medio al cabo de diez años. Bien podría suceder al cabo de un año (10% de probabilidad) o no suceder en los próximos 20 años (12% de probabilidad). De hecho, los números muestran que es más probable que este suceso no ocurra en los próximos 20 años que en el próximo año. Así pues, más vale que tengas un horizonte temporal muy largo cuando intentes explotar esta vulnerabilidad e inversores que no se quejen si pierdes dinero cada año durante una o dos décadas antes de que tu inversión dé sus frutos (buena suerte encontrando a estos inversores).

Tabla

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Fuente: Klement on Investing, Dräger et al. (2022)

Como puede ver, si está tratando de explotar una vulnerabilidad que es muy poco probable que se materialice (por ejemplo, un impago de EE.UU. o una crisis inmobiliaria o financiera de las que se producen una vez en un siglo), es casi inevitable que pierda mucho dinero en comparación con invertir en el mercado todo el tiempo y asumir el golpe cuando llegue la crisis.

Incluso si se trata de una crisis que sólo ocurre una vez en una generación, con un 5% de probabilidades de materializarse, como en el caso de un mercado muy sobrevalorado (por ejemplo, la burbuja tecnológica de finales de los 90), es probable que le vaya peor apostando por la vulnerabilidad que permaneciendo en el mercado y aprovechando la burbuja. Si de algún modo ha encontrado una inversión que se convierta en una apuesta de diez grandes si estalla la crisis, necesitará una caída del 50% en el mercado o algo peor para alcanzar el punto de equilibrio. Un mercado bajista normal no será suficiente.

E incluso en una vulnerabilidad que se produce una vez cada década, con un 10% de probabilidades de materializarse, no merecerá necesariamente la pena. Con una simple opción de venta que ofrezca una rentabilidad de 1,5 veces, necesitaría que se repitiera el peor mercado bajista de la historia de EE.UU. para alcanzar el punto de equilibrio (y recuerde que asumo que el momento de salir del mercado bajista o de vender su opción de venta es perfecto).

Pero un coste del 5% anual puede ser demasiado. Quizá pueda encontrar una inversión que sólo le cueste un 1,5% al año. Podría tratarse de una opción de venta del 10% fuera del dinero, en la que usted mismo asuma el primer 10% de las pérdidas del mercado antes de que su seguro entre en acción. O invertir en un fondo para mercados bajistas que le cobre un 1,5% al año y que, de algún modo, consiga mantener el equilibrio cuando el S&P 500 suba o baje, pero que le compense a lo grande cuando se materialice la vulnerabilidad. No tengo ni idea de cuál podría ser esa inversión, pero estoy seguro de que podrá encontrar algún vendedor de productos que le prometa una rentabilidad así.

Con este coste anual, mucho más bajo, para apostar por la vulnerabilidad, nuestra tabla de ganancias tiene este aspecto:

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Fuente: Klement on Investing, Dräger et al. (2022)

Incluso con este coste mucho más bajo para apostar por una vulnerabilidad, necesitará tener al menos un 5% de probabilidades de que la vulnerabilidad se materialice, que se repita el peor mercado bajista de la historia de EE.UU. y que la inversión duplique su valor antes de que le resulte mejor que estar en el mercado todo el tiempo.

Si la probabilidad de que la vulnerabilidad se materialice es del 10%, aún necesitarás una caída del 50% en el mercado y un rendimiento de tu inversión del 50% antes de alcanzar el punto de equilibrio.

Todo esto demuestra por qué tiendo a ignorar las vulnerabilidades con una probabilidad de materialización del 10% o menos. Sencillamente, no merece la pena invertir en estos sucesos improbables. Incluso si la probabilidad de que la vulnerabilidad se materialice es del 20% o más, más vale que haya un mercado bajista importante y una inversión que rinda el 30% o más cuando el mercado caiga, o no merecerá la pena dedicarle tiempo.

Por eso es tan importante pensar en los factores desencadenantes. Le obliga a evaluar por qué una vulnerabilidad puede convertirse en una crisis, lo grave que será la crisis si se materializa y cuánto dinero puede ganar invirtiendo en esta vulnerabilidad. Todas estas cosas tienen que funcionar al mismo tiempo o, de lo contrario, simplemente será mejor permanecer en el mercado y recibir el golpe cuando finalmente llegue.

Y, según mi experiencia, es tan improbable que la gran mayoría de las vulnerabilidades de este mundo se materialicen que no tiene sentido escuchar a los Casandras o prestar atención a los escenarios de crisis. Las matemáticas están en su contra. Ser bajista sólo compensa cuando se tiene suerte. Y los osos con suerte son una raza rara.

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