A pesar de la alocada montaña rusa de los mercados, que se niega a frenar debido a la baja liquidez, y que está azotando a los activos de riesgo a diario, y a pesar de que el estratega jefe de renta variable de Goldman Sachs, David Kostin, recortó su estimación del S&P a final de año de 5.100 a 4.900 el pasado viernes, mientras el banco se esfuerza por ponerse a la altura de estrategas mucho más realistas como Michael Wilson y Michael Hartnett, el trader de flujos de Goldman Sachs, Scott Rubner, señaló una de las características más notables, y quizás desconcertantes, del mercado en 2022: a pesar de la fuerte caída de los precios de las acciones, este periodo ha estado marcado por una incesante ola de entradas de flujos tratando de "comprar el suelo", lo que Rubner citó como una razón por la que es poco probable que veamos una capitulación a la baja en las acciones.
Como recordatorio, según los datos del EPFR, los flujos acumulados de renta variable en 2022 han alcanzado un récord de 153.000 millones de dólares, superando el ritmo de principios de 2021 (cuando el año comenzó con 151.000 millones de dólares en entradas, antes de un año récord de más de 1 billón de dólares en entradas), a pesar de lo que parece ser una aversión generalizada hacia los activos de riesgo.
Recogiendo esta peculiar dinámica de flujos, Rubner escribió que "con el dinero fluyendo hacia la renta variable mundial 'en niveles extremos', esto tendría que cambiar antes de que se produzca una corrección mayor: Yo me volvería bajista si el dinero se ralentiza o invierte", dijo, y añadió que "los reajustes de cartera de esta envergadura suelen durar todo el trimestre (primer trimestre de 2022)".
Pero si el desencadenante de que Rubner se vuelva bajista es la ralentización o la inversión de los flujos de entrada récord, entonces el analista quant de JPMorgan, Nick Panigirtzoglou, que publica el popular boletín semanal Flows and Liquidity, tiene malas noticias: el tsunami récord de entradas está llegando a su fin.
En declaraciones a Bloomberg, Panigirtzoglou señala el récord de 152.000 millones de dólares en flujos de fondos de renta variable hundidos por los inversores hasta la fecha (o 5.700 millones de dólares de media para cada uno de los 27 días de negociación de este año, lo que anualizado son 1,322 billones de dólares), después de un 2021 muy movido, tanto para los rendimientos de las acciones como para los flujos, que desafía el peor enero para el S&P 500 desde 2009…
Fuente: ZeroHedge
…incluso cuando los fondos de bonos ya han visto las primeras salidas en dos años.
Fuente: ZeroHedge, Bloomberg
Pero, a diferencia de su colega de Goldman Sachs, Panigirtzoglou cree que los gestores de acciones se unirán a sus colegas de la renta fija, que se han visto afectados por los flujos de salida, ya que las próximas subidas de tipos provocan una mayor volatilidad, al igual que en 2018. En aquel entonces, los inversores FOMO (Fear Of Missing Out, Miedo a Perdérselo) canalizaron el capital hacia los fondos de renta variable en el primer trimestre, sólo para desprenderse en masa cuando la política monetaria se endureció aún más.
"Hay muchas posibilidades de que 2022, en términos de flujos de fondos de renta variable, se parezca a 2018", dijo Panigirtzoglou a Bloomberg en una entrevista. "Empezó muy fuerte como continuación del año anterior, pero en algún momento ese panorama de flujos se marchitará".
Con los fondos de bonos habiendo visto ya 20.000 millones de dólares en salidas en lo que llevamos de año, este trimestre se perfila como la mayor ganancia para las asignaciones de acciones desde 2013. Estos flujos divergentes, que, como hemos comentado anteriormente, han sido provocados por una reacción a comprar el suelo entre los inversores tanto minoristas como institucionales y siguen a un auge del comercio minorista nacido de las profundidades del aburrimiento pandémico, son dignos de mención porque los inversores individuales se deshicieron en gran medida de las acciones en favor de los bonos durante el mercado alcista de 10 años que comenzó en marzo de 2009, sólo para ver esta tendencia revertirse dramáticamente en 2021.
Fuente: ZeroHedge
Por supuesto, los llamamientos a una "gran rotación" no son nada nuevo y prácticamente todos los años desde 2009 hemos escuchado a uno o más analistas del sector predecir que una rotación masiva desde los bonos hacia las acciones es inminente, pero nunca llegó (las entradas masivas de acciones en 2021 fueron acompañadas de entradas considerables en bonos, así como billones de dinero recién creado fueron asignados a todos los activos de riesgo). Mientras tanto, gracias a la aceleración de la apreciación de los precios, la asignación de acciones por parte de los hogares estadounidenses ya se ha situado en un nivel récord.
Curiosamente, 2022 puede ser lo más cerca que hemos estado de una "gran rotación" pura, ya que los fondos de acciones de gran capitalización de EE.UU. atrajeron 34.100 millones de dólares sólo en la semana hasta el 9 de febrero, la mayor cantidad de la historia, incluso después de la hemorragia del nuevo año en las empresas tecnológicas. Las entradas se financiaron con retiradas de fondos de renta fija y del mercado monetario.
Otros, como Rich Weiss, CIO de American Century Investments, están de acuerdo: señala que el gusto actual por los fondos de renta variable refleja el hecho de que el S&P 500 ha registrado tres años consecutivos de rendimientos de dos dígitos. Como los tipos suben en un momento en el que se estima que el crecimiento de los beneficios se ralentiza, tampoco ve el telón de fondo como algo constructivo para la renta variable.
"Los flujos siguen a los rendimientos, no al revés", dijo Weiss. "Al salir de los bonos y entrar en las acciones porque se teme la subida de los tipos de interés, es probable que se esté saltando de la sartén al fuego en muchos casos".
Aunque el pasado apenas es prólogo, considere los acontecimientos de 2018 destacados por Panigirtzoglou cuando los tipos reales también estaban en alza. Los inversores canalizaron inicialmente casi 220.000 millones de dólares hacia la renta variable en el primer trimestre, prolongando una sólida racha de entradas desde 2017. Pero después de que el S&P 500 sufriera un descenso del 10% desde su máximo en ese mes de febrero, el dinero se redujo a 60.000 millones de dólares por trimestre durante el resto de 2018. A continuación, los flujos se volvieron abiertamente negativos a principios de 2019, después de que el índice de referencia se desplomara al borde de un mercado bajista.
Fuente: ZeroHedge, Bloomberg
No todo el mundo está de acuerdo con esta inesperada y sombría perspectiva del quant de JPM, que va en contra de todo lo que el compañero de trabajo (y jefe) de Panigirtzoglou, Marko Kolanovic, ha estado predicando en sus sermones semanales de "comprar el suelo". Y, de hecho, el caso alcista de la renta variable resultará familiar para muchos: mientras que la creciente inflación amenaza con aplastar los márgenes de beneficios, y erosiona el valor de los futuros rendimientos de los bonos y devalúa los futuros flujos de caja de las empresas de "crecimiento", las empresas se han subido a la ola de presiones sobre los precios para obtener beneficios récord. Con la previsión de que los ingresos de las empresas del S&P 500 aumenten en cada uno de los próximos dos años (no si Michael Wilson, de Morgan Stanley, tiene algo que decir al respecto), muchos consideran que las acciones están mejor posicionadas que la renta fija. Esto es especialmente cierto, ya que los bonos del Tesoro han bajado casi un 4% en 2022 y podrían cerrar el año en números rojos a este ritmo, en lo que serían las primeras pérdidas anuales consecutivas de la historia.
De hecho, se puede argumentar, como hemos hecho, que mientras las acciones están preparadas para caer, los bonos sufrirán pérdidas aún mayores a medida que la Fed proceda a subir los tipos y a drenar billones de liquidez, ya que tales flujos fuera del mayor de los males y hacia las acciones son ciertamente concebibles: después de todo, llegará un momento en el que la Fed capitulará y se relajará, un momento que hará que los activos de riesgo suban explosivamente.
Mientras tanto, como comentamos ayer, los bonos corporativos, cuya liquidez se está colapsando repentinamente, han caído un 5,9% desde enero, rumbo al peor trimestre desde la crisis financiera de 2008.
"Los bonos son típicamente donde se puede poner dinero y simplemente esperar cualquier volatilidad, pero ahora mismo creo que la volatilidad se centra en el mercado de bonos y seguirá centrándose en el mercado de bonos", dijo Chris Gaffney, presidente de los mercados mundiales en el TIAA Bank. "Está casi garantizado que esos activos perderán valor el año que viene. Y, por tanto, empuja a los inversores a salir de los bonos hacia la renta variable".
El peor escenario posible, si 2018 sirve de guía, es que tanto los gestores de fondos de bonos como los de acciones pueden enfrentarse a una ardua batalla para atraer el dinero de los inversores. Y con los operadores que calculan siete subidas de tipos este año, el atractivo de los instrumentos parecidos al efectivo está a punto de aumentar por fin, según Panigirtzoglou, que está de acuerdo con el llamamiento táctico de Goldman de este fin de semana para entrar en el efectivo.
"A medida que la Fed sube los tipos y otros bancos centrales siguen a la Fed, el riesgo es que en algún momento los flujos de fondos de renta variable se disipen, o incluso se vuelvan negativos", dijo. "No me sorprendería que pudiéramos tener algún tipo de repetición de 2018".
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Fuente / Autor: ZeroHedge / Tyler Durden
Imagen: Times Higher Education
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