Las subidas de tipos serán mucho menores de lo que los mercados esperan actualmente.

En la actualidad, con una inflación que supera el 7%, el nivel más alto en décadas, no es sorprendente ver que el mercado "valora" una campaña de subida de tipos más agresiva por parte de la Reserva Federal. Como muestra el siguiente gráfico de The Daily Shot, los mercados esperan una certeza de 4 subidas de tipos en 2022.

Fuente: Real Investment Advice, The Daily Shot

Esto es esencial porque el mercado tiende a subestimar a la Fed. 

El gráfico siguiente muestra en qué medida el mercado de futuros de los fondos federales sobrestima o subestima sistemáticamente lo que hace la Fed. Las áreas verdes y las líneas punteadas cuantifican cuánto subestima el mercado lo que la Fed acaba reduciendo los tipos. Las áreas sombreadas en rojo y las líneas punteadas se asemejan a la situación actual de posibles subidas de tipos. Muestran que las estimaciones de recortes de tipos se quedan cortas respecto a las acciones reales de la Fed.

Fuente: Real Investment Advice

Como se muestra en los gráficos anteriores, el mercado ha subestimado la intención de la Reserva Federal de subir y bajar los tipos cada vez que cambió el rumbo de la política monetaria de forma significativa. Las líneas punteadas destacan que el mercado ha subestimado los recortes de los tipos en un 1% de media, pero en algunos momentos de los tres últimos ciclos de recortes de tipos, las expectativas del mercado se quedaron cortas en más de un 2%. El mercado ha subestimado las subidas de tipos en unos 35 puntos básicos de media. 

En particular, el margen de error del mercado para las subidas de tipos es más preciso que cuando la Fed recorta. 

En julio de 2020, sugerimos que el aumento masivo de la liquidez monetaria conduciría a un aumento de la inflación en aproximadamente 9 meses.

Si bien la 'deflación' era la amenaza a largo plazo, la Fed también se enfrentaba potencialmente a una amenaza "inflacionaria" a más corto plazo.

La bazuca del "QE ilimitado" dependía de que la Fed necesitase monetizar el déficit para apoyar el crecimiento económico.  Sin embargo, si los objetivos de pleno empleo y crecimiento económico se cumplían rápidamente, la Fed se iba a enfrentar a una "oleada inflacionista".

Fuente: Real Investment Advice

Hemos actualizado ese gráfico a continuación. No es de extrañar que la inflación aumentara casi exactamente 9 meses después. Así que, mientras muchos, incluida la Fed, sugieren que la inflación seguirá siendo galopante en 2022, el indicador de la masa monetaria M2 sugiere que es más probable la "desinflación".

Fuente: Real Investment Advice

Como señalamos en 2020:

"En caso de que se produzca tal resultado, empujará a la Fed a un rincón muy pequeño. El aumento de la inflación limitará la capacidad de continuar con el 'QE ilimitado' sin exacerbar aún más la inflación.

Es una situación sin salida para la Fed."

Como se ha visto, con una inflación muy por encima de su objetivo del 2%, y mucho menos de la media a largo plazo del 2,7%, la Fed se ve ahora empujada a subir los tipos de forma agresiva.

Fuente: Real Investment Advice

El problema, por supuesto, es que es probable que las presiones deflacionistas vuelvan antes de lo previsto, dada la contracción de la liquidez. Así lo señaló recientemente David Rosenberg.

"El año que viene por estas fechas, la demanda va a ser bastante más débil. Las grandes rondas recurrentes de estímulos fiscales han sido el componente clave del crecimiento de la demanda, y eso va a disminuir. La gente no ha apreciado el alcance del impulso fiscal en la demanda agregada. Esa [demanda] se va a disipar sustancialmente. Al mismo tiempo, la oferta volverá a funcionar. Lo sabemos porque eso es lo que nos dice la historia."

David Rosenberg tiene razón. El masivo vertido de liquidez creó un aumento de la demanda en medio de un cierre de la economía debido a la pandemia de Covid. En el futuro, ambas cosas se revertirán. También sabemos que las presiones deflacionarias resurgirán debido a la tasa de participación de la población activa. Mientras que la tasa de empleo puede estar cerca del objetivo de la Fed de "pleno empleo", la tasa de participación cuenta una historia muy diferente.

Fuente: Real Investment Advice

Si la tasa de participación es correcta y se mantiene baja, la economía es más débil de lo que sugieren las cifras principales. Además, si la Reserva Federal endurece agresivamente la política monetaria en una economía ya excesivamente apalancada, es probable que reduzca las tasas de crecimiento más rápido de lo previsto.

El mercado ya sospecha que este es el caso y predice el fin de las subidas de tipos para finales de 2022.

Fuente: Real Investment Advice, The Daily Shot

Este último punto es esencial.

Como se muestra a continuación, desde 1982, cada vez que la Fed ha iniciado una campaña de subidas de tipos, ha habido dos resultados.

1. Cada ronda de subidas de tipos terminó en una recesión, crisis o mercado bajista; y,

2. El nivel en el que los tipos más altos desencadenaron una crisis económica o de mercado fue sistemáticamente más bajo que el anterior.

Fuente: Real Investment Advice

De nuevo, con un mercado y una economía más apalancados que nunca, el punto álgido del ciclo de subidas de tipos de la Fed será probablemente más bajo una vez más.

Como se ha señalado, la Fed se encuentra en una situación difícil. Aunque debería endurecer su política de forma agresiva, también es consciente de las consecuencias de perder la estabilidad del mercado.

Si la Reserva Federal sube los tipos para frenar el aumento de la inflación, esto también retrasa el crecimiento económico. Históricamente, unos tipos más altos equivalen a unos resultados más negativos en el mercado. Esto es especialmente cierto cuando las valoraciones son elevadas y los tipos bajos apoyan la tesis alcista. 

Fuente: Real Investment Advice

El riesgo más importante para los inversores es la capacidad de la Fed de "manejar" a los mercados para mantener la estabilidad financiera al revertir la acomodación monetaria. Tal es el mismo entorno que vimos en 2018, donde la Fed pronunció las palabras "no estamos cerca de la tasa neutral".

Dos meses después, y con un 20% de bajada en los mercados, Jerome Powell descubrió que había llegado mágicamente a la "tasa neutral" y que debía aflojar el ajuste monetario.

Fuente: Real Investment Advice

Por supuesto, en 2018, Powell no tuvo que lidiar con una inflación del 7%.

Esta vez sí podría ser diferente.

Una vez más, los rendimientos de los bonos están confundiendo a los bajistas al permanecer bajos mientras la inflación aumenta. El mercado de bonos sugiere que el aumento del crecimiento económico y la inflación se desvanecerá junto con la liquidez monetaria. 

A lo largo de la última década, una reversión de la política de la Fed ha proporcionado repetidamente oportunidades de compra de bonos. En el pasado, los tipos subieron durante los programas de QE, ya que el dinero salió de la "seguridad de los bonos" para volver a la renta variable (risk-on).

Cuando esos programas terminaron, los tipos bajaron porque los inversores invirtieron sus preferencias de riesgo.

Fuente: Real Investment Advice

Incluso antes de que la Fed empiece a reducir y a subir los tipos, las preferencias de riesgo de los inversores están cambiando. Es probable que la Fed agrave aún más el problema al eliminar la acomodación monetaria precisamente en el momento equivocado.

Aunque la Reserva Federal probablemente entiende que no debería subir los tipos de forma agresiva, la opinión generalizada es que se mantendrá en la senda actual. Aunque subir los tipos acelerará una posible recesión y una importante corrección del mercado, podría ser el "menor de los males" desde la perspectiva de la Fed. 

Estar atrapados cerca del "límite cero" al inicio de una recesión deja pocas opciones para estabilizar un declive económico.

Por desgracia, dudamos que la Fed tenga estómago para la "inestabilidad financiera". Por ello, dudamos que suban los tipos tanto como el mercado espera actualmente.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/rate-hikes-the-fed-wont-hike-nearly-as-much-as-expected/

Imagen: Barron’s