Ser ecológico como inversor de valor

Los inversores en valor se inclinan naturalmente por ser escépticos ante las nuevas tendencias y las promesas de crecimiento futuro. Prefieren invertir en valores que tienen un negocio real con muchos beneficios que el mercado infravalora.

No es de extrañar, por tanto, que muchos inversores en valor tengan sus reservas sobre los valores verdes que han surgido de la nada y que cotizan a valoraciones a veces muy altas basadas en la promesa de un fuerte crecimiento futuro. Mientras tanto, los viejos valores de las empresas de servicios públicos, junto con los valores energéticos y los mineros, han sido en gran medida ignorados por el mercado y cotizan a valoraciones baratas frente al mercado y su propia historia.

Y ahora llegan esos molestos inversores y quieren que los inversores en valor integren los criterios ESG en sus carteras. La reacción instintiva sería esperar que la inversión en valor y la reducción de la huella de carbono de una cartera estuvieran reñidas. Cuanto más se reduzca la huella de carbono de una cartera de valor, más probable será que haya que vender acciones de valor atractivo en el sector de la energía, la minería o los servicios públicos, lo que reducirá la rentabilidad esperada a largo plazo.

David Blitz y Tobias Hoogteijling, de Robeco, han demostrado que los inversores de valor pueden reducir su huella de carbono de sus carteras hasta en un 50% sin renunciar a ninguna rentabilidad. Robeco Quantitative Investments produce algunos de los mejores estudios cuantitativos para profesionales que existen. No hay duda de que debería vigilar su página web porque su análisis es, sin duda, de la más alta calidad y relevancia. El único otro gestor de activos que realiza un trabajo igualmente bueno de forma constante es AQR.

En su último libro blanco, tomaron las acciones del MSCI World desde 1985 hasta 2021 y se preguntaron cuál es el impacto de un impuesto sobre el carbono en la cartera de los inversores en valor. En una sección más técnica, muestran que introducir un impuesto sobre el carbono es lo mismo que obligar a un inversor en valor a reducir la huella de carbono de la cartera. Y puesto que para la mayoría de los inversores profesionales en valor esa es la métrica prácticamente relevante, optaré por la reducción de las emisiones de carbono como una restricción adicional en la cartera.

Utilizando el EV/EBITDA como métrica de valoración o el EBITDA/EV como objetivo de rendimiento de los beneficios de la cartera, examinan entonces si es posible reducir la huella de carbono de una cartera de valor sin reducir el rendimiento de los beneficios, esencialmente calculando una cartera de valor optimizada con la restricción adicional de la huella de carbono. El gráfico siguiente muestra que para impuestos sobre el carbono de hasta 100 dólares/tCO2e, o sea, una reducción de la huella de carbono de la cartera de valores sin restricciones a la mitad, el rendimiento de los beneficios de la cartera con restricciones se mantiene prácticamente igual que el de la cartera sin restricciones.

Impacto de la reducción de la huella de carbono en el rendimiento de una cartera de valores

Gráfico, Gráfico de dispersión

Descripción generada automáticamente

Fuente: Klement on Investing, Blitz and Hoogteijling (2021)

Y lo que es más importante, el rendimiento superior de carteras de valor basadas en el EV/EBITDA como métrica de valoración permanece prácticamente inalterado para reducciones de la huella de carbono de hasta el 50% de una cartera de valor sin restricciones. Y si las huellas de carbono de una cartera de valor sin restricciones se reducen a la mitad, la cartera de valor resultante tiene un 25% menos de huella de carbono que una media ponderada de los valores del MSCI World. Sólo cuando se intenta reducir la huella de carbono a más de la mitad, la rentabilidad empieza a resentirse.

Rendimiento acumulado de las carteras de valor frente al MSCI World para diferentes limitaciones de la huella de carbono

Gráfico, Gráfico de líneas

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Fuente: Klement on Investing, Blitz and Hoogteijling (2021)

Por supuesto, la preocupación de muchos inversores profesionales será que la reducción de la huella de carbono se produzca a expensas de una exposición sectorial o regional diferente, por lo que los analistas repiten el mismo ejercicio para una cartera neutra en cuanto a sectores y regiones frente a la MSIC World y descubren que no hay ninguna diferencia práctica. Para una reducción de la huella de carbono de hasta el 50% frente a una cartera de valor sin restricciones, no hay reducciones en el rendimiento de los beneficios ni en la rentabilidad frente al mercado. Y para respaldar todo esto una vez más, también muestran que los mismos resultados se mantienen en los mercados emergentes.

Por lo tanto, se puede afirmar que la inversión en valor y la reducción de la huella de carbono de una cartera no son mutuamente excluyentes. Los inversores en valor pueden ser ecológicos y seguir siendo fieles a su filosofía de inversión.

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