La verdadera caída de las acciones aún está por llegar, ya que la inflación y la recesión amenazan la histórica sobreponderación de la renta variable frente a la renta fija.

Ha sido un año tórrido para los activos financieros. El cambio de paradigma de la inflación ha hecho que décadas de experiencia en el mercado se pongan patas arriba, y que las acciones y los bonos caigan habitualmente juntos. Este año se ha producido un descenso de pico a pico de más del 25% en el S&P, y una caída histórica del 15% en los bonos del Tesoro estadounidense.

La relación entre las acciones y los bonos ha descendido vertiginosamente, pero es probable que sólo esté empezando. Esta relación tiende a volver a su media, pero con grandes excesos.

Los excesos al alza suelen dar lugar a excesos a la baja de una magnitud similar. Las enormes inyecciones fiscales y monetarias durante la pandemia condujeron a una vertiginosa burbuja de activos financieros, disparando la relación entre acciones y bonos.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

Pero la caída de las acciones y los bonos este año sólo ha llevado el ratio a un nivel ligeramente inferior a su media. 

Estamos en un proceso de superación que podría llevar esta relación aún más abajo, impulsada por el doble espectro de la inflación y la recesión.

Es un error común pensar que la renta variable es una cobertura contra la inflación. Algunos valores y sectores, en particular los relacionados con los activos reales, constituyen una buena cobertura contra la inflación, pero la renta variable es, en general, una pésima protección contra las subidas persistentes de los precios.

De hecho, la renta variable fue la principal clase de activos con peores resultados, tanto en términos reales como nominales, durante la Gran Inflación de la década de 1970. Esto se debe a que se convirtieron en un activo rechazado.

¿Por qué?

Las acciones tienen una duración infinita con un cupón fijo, el rendimiento de la renta variable. Los bonos, en cambio, tienen una fecha de vencimiento en la que existe la posibilidad de renegociar el cupón.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

Cuando la inflación es alta, la renta variable tiene que competir con la renta fija y empieza a parecer cada vez menos atractiva. En la actualidad, la rentabilidad real de los dividendos del S&P es del -5,6% y la rentabilidad real de los beneficios es del -7,2%, mientras que la rentabilidad real a 10 años de un bono del Tesoro es del -3,5%. ¿Por qué molestarse con la renta variable cuando se puede obtener una rentabilidad comparativamente más jugosa y menos arriesgada en los bonos? 

Por lo tanto, la gran sobreponderación de las acciones frente a los bonos corre un gran riesgo. La perspectiva de una mayor rentabilidad ha hecho que la preferencia por las acciones frente a los bonos sea la norma en Estados Unidos. Esa sobreponderación se encuentra actualmente en su nivel más alto desde la burbuja tecnológica del año 2000, después de alcanzar extremos aún mayores durante la pandemia.

A medida que se haga evidente que la inflación está arraigada y que no va a volver a un régimen bajo y estable a corto plazo, caerá en la cuenta de que la renta variable es más un barco con fugas que un generador de ingresos hermético, lo que provocará un éxodo hacia bonos comparativamente resistentes a la inflación.

Este éxodo podría ser considerable, reduciendo considerablemente la relación entre acciones y bonos y diezmando la rentabilidad real a largo plazo de la renta variable. En la década de 1970 se produjo un reajuste similar, y la sobreponderación de la renta variable a finales de los años sesenta se transformó en una infraponderación récord que persistió hasta finales de los años ochenta. La inflación, como una enfermedad de la piel, provocó un sarpullido en la renta variable que la hizo poco atractiva durante muchos años. Hoy se enfrentan al mismo riesgo.

Fuente: ZeroHedge, Bloomberg

Una recesión sólo hace más inmediato el riesgo de un mayor rendimiento inferior de las acciones. Los indicadores adelantados señalan que una recesión en EE.UU. en los próximos 3-6 meses es casi inevitable. Las acciones se enfrentan a un mayor descenso en una recesión, mientras que los bonos probablemente se beneficien de su habitual oferta de refugio. La historia muestra que la relación entre las acciones y los bonos cae a una media de más del 12% en los seis meses posteriores al inicio de una recesión. Dejando de lado que, en términos reales, es probable que ambos activos le hagan perder dinero, la relación entre las acciones y los bonos está preparada para caer aún más en cualquier recesión económica.

En última instancia, sin embargo, las acciones corren más riesgo que los bonos, ya que los gobiernos no se endeudan en los mercados de valores.

Una inflación elevada significa que los rendimientos podrían aumentar mucho más, y en ese momento las acciones se sacrificarían para limitar lo que los gobiernos tienen que pagar para pedir prestado por medio de la represión financiera. Esto, más adelante, puede marcar la capitulación final en la relación entre acciones y bonos.

Las perspectivas a largo plazo para los bonos no son nada halagüeñas en el actual paradigma de la inflación, pero las perspectivas para las acciones son aún más sombrías.

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Fuente / Autor: ZeroHedge / Simon White

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Imagen: Forbes