Artículos publicados recientemente sugieren que las acciones se comportan bien en entornos de mayor inflación. Este puede ser el caso cuando la inflación aumenta debido a unas tasas más robustas de crecimiento económico sostenible. Sin embargo, la historia sugiere que el aumento brusco de la inflación no sólo afecta negativamente al crecimiento económico, sino que desencadena entornos de mercado adversos.

Empecemos con el "giro alcista" de Dimensional Advisors:

"Un examen del rendimiento de la renta variable en las últimas tres décadas no muestra ninguna conexión fiable entre los períodos de alta (o baja) inflación y los rendimientos de las acciones estadounidenses.

Desde 1991, los rendimientos anuales de las acciones estadounidenses han fluctuado ampliamente. Sin embargo, los rendimientos débiles se produjeron cuando la inflación era baja en algunos periodos, y en 23 de los últimos 30 años los rendimientos fueron positivos incluso después de ajustar el impacto de la inflación. Ese fue el caso también en los primeros seis meses de 2021".

Fuente: Real Investment Advice, Dimensional Advisors

Desde 1991, el periodo que eligieron para representar el mercado, el S&P 500 obtuvo una rentabilidad media anualizada del 8,5% tras ajustarse a la inflación. Sin embargo, incluso si nos remontamos a 1926, la rentabilidad anualizada ajustada a la inflación de las acciones fue del 7,3%.

Como sugiere Dimensional Advisors, los inversores no deberían preocuparse por la inflación, ya que las acciones superan a la inflación a lo largo del tiempo.

El problema del análisis es la "selección" de los puntos de partida. 

El problema con los rendimientos MEDIOS, como señala Dimensional, es que hay una gran diferencia entre los rendimientos "medios" durante un periodo determinado y los rendimientos "necesarios" para alcanzar los objetivos financieros.

Existe una enorme diferencia entre la rentabilidad MEDIA y la REAL del capital invertido. Así, en un año determinado, el impacto de las pérdidas destruye el efecto "compuesto" anualizado del dinero. 

El siguiente gráfico muestra la diferencia entre los rendimientos "reales" de las inversiones y los rendimientos "medios" a lo largo del tiempo. ¿Ve el problema? La zona sombreada de color púrpura y el gráfico de precios del mercado muestran una rentabilidad "media" del 7% anual. Sin embargo, la diferencia de rendimiento en los "rendimientos reales", debido a los períodos de destrucción de capital, es bastante significativa.

Fuente: Real Investment Advice

Hay otros dos problemas con este análisis.

Desde 1990, el primer punto de datos utilizado para el caso "alcista", la inflación ha descendido constantemente. Esto dio un impulso significativo a la renta variable, ya que los costes de los insumos cayeron, aumentando la rentabilidad de las empresas. Sin embargo, lo más importante es que los rendimientos estaban muy cargados en el frente y en el fondo, ocultando el período de casi 13 años de rendimientos nulos para los inversores.

Fuente: Real Investment Advice

El segundo problema se deriva de su uso del marco temporal desde 1926 hasta el presente. Si bien el uso de ese marco temporal ciertamente pinta una imagen muy alcista de rendimientos anualizados del 8%, la realidad es que usted fue aniquilado en algún momento alrededor de principios de la década de 1950. Eso suena muy bien hasta que te das cuenta de que apenas volviste a estar empatado tras el crack de 1929 y la "Gran Depresión".

Como se ha señalado, hay una enorme diferencia entre una "tasa media de rendimiento" y lo que realmente ocurre con su dinero cuando los "mercados bajistas" destruyen el "efecto compuesto" de su capital de inversión.

Sin embargo, la visión a largo plazo de la inflación ayuda a determinar su impacto en la economía y el mercado a lo largo del tiempo.

No es de extrañar, como se muestra a continuación, que los picos de inflación hayan coincidido con eventos de crisis a lo largo de la historia. Desde las crisis bancarias hasta las recesiones económicas, pasando por los devastadores mercados bajistas, los picos de inflación han desencadenado revueltas.

Fuente: Real Investment Advice

El actual repunte de la inflación sigue siendo menor en relación con los desencadenantes históricos, pero merece la pena seguirlo de cerca. A principios de este año, la principal creencia de la Reserva Federal era que la inflación era "transitoria" y que se resolvería rápidamente. Sin embargo, como señaló recientemente Michael Lebowitz, esa perspectiva está cambiando a peor:

"La Fed está empezando a reconocer que este brote de inflación puede durar más que un periodo 'transitorio'. Según el presidente de la Fed de Atlanta, Raphael Bostic, 'la inflación estadounidense se está ampliando, no es transitoria'. Su declaración es el primer reconocimiento por parte de un miembro de la Fed de que el aumento de la inflación puede dejar de ser transitorio."

Como señala, el gran problema, cuando se trata del mercado de valores, es la "compresión de márgenes".

"En seis de los siete períodos inflacionistas, incluidos los dos episodios de la década de 1970, las empresas experimentaron una compresión de márgenes. La época de inflación moderada, tras la recesión de 2008/09, fue el único periodo en el que los márgenes mejoraron.

Los márgenes de beneficio están ahora en sus niveles más altos desde al menos 1947. Si la inflación sigue aumentando y los márgenes disminuyen, los beneficios se verán afectados. Si los beneficios disminuyen debido a la reducción de los márgenes y las valoraciones caen a niveles en línea con los períodos anteriores de inflación, las acciones podrían caer fácilmente entre un 40 y un 50%. Descensos aún más significativos no serían anormales."

Fuente: Real Investment Advice

El mayor problema es que la Fed no podrá rescatar a los inversores.

Durante la última década, dos apoyos principales elevaron significativamente los precios de los activos: 1) las recompras de acciones, como se muestra a continuación, y 2) la política monetaria de la Fed.

Fuente: Real Investment Advice, Refinitiv Datastream

El problema para la Fed es la inflación. En julio de 2020, fijamos nuestras preocupaciones sobre un aumento de la inflación:

"El bazooka del 'QE ilimitado' depende de que la Fed necesite monetizar el déficit para apoyar el crecimiento económico. Sin embargo, si los objetivos de pleno empleo y crecimiento económico se cumplen rápidamente, la Fed se enfrentará a una oleada inflacionaria."

Fuente: Real Investment Advice

Como sugerimos entonces, si se produce este resultado, atrapará a la Fed. El aumento de la inflación limitará la capacidad de continuar con el "QE ilimitado" sin exacerbar aún más la inflación. Además, la Fed tendrá que subir los tipos, endureciendo aún más la política monetaria, para contrarrestar la inflación.

"Será cada vez más difícil para Powell afirmar que la economía necesita hacer 'un progreso adicional sustancial' hacia la consecución del máximo empleo antes de que la Fed empiece a hablar de la reducción de los tipos. Powell ha dicho en repetidas ocasiones que la Fed está esperando un progreso adicional sustancial en la economía antes de poner fin a su estímulo. Dada la evolución de la economía, es razonable esperar que empiecen a reducir el estímulo antes de que acabe el año, y que unos meses después empiecen a subir el tipo de los fondos federales."

Ed Yardeni

Sin embargo, cuando lo hacen, los precios de los activos caen, comienza una recesión y la Fed se ve atrapada entre la lucha contra la inflación y el rescate de los mercados.

Es una situación sin salida para la Fed.

La cuestión del aumento de los costes de los préstamos se extiende por todo el ecosistema financiero como un virus. Las subidas y bajadas de las cotizaciones bursátiles tienen muy poco que ver con el estadounidense medio y su participación en la economía nacional. Los tipos de interés son un asunto totalmente diferente. 

Dado que los tipos de interés afectan a los "pagos", los aumentos de los tipos repercuten rápidamente de forma negativa en el consumo, la vivienda y la inversión, lo que en última instancia frena el crecimiento económico.  

Dados los actuales vientos en contra demográficos, de deuda, de pensiones y de valoración, las futuras tasas de crecimiento serán bajas durante las próximas dos décadas. Incluso las propias tasas de crecimiento económico "a largo plazo" de la Fed se sitúan actualmente por debajo del 2%.

En particular, la inflación impulsada por las infusiones artificiales de capital, las interrupciones de la cadena de suministro y el aumento de los salarios acabarán aplastando el crecimiento económico y los márgenes de beneficio de las empresas.

Desgraciadamente, la Reserva Federal, y el gobierno, tendrán que tomar decisiones difíciles para hacer frente a la actual "trampa de liquidez". La única pregunta es si hay que rescatar el mercado de valores o arreglar lo que está roto en la economía.

El problema para la Reserva Federal es que no puede hacer ambas cosas.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/history-suggests-that-stocks-wont-like-inflation/

Imagen: Banking Club