La influencia de Morningstar en la rentabilidad de los estilos de inversión

Morningstar se ha convertido en la fuente de referencia para los seleccionadores de fondos desde hace tiempo. Y esta posición casi monopolística aparentemente tiene cierta influencia no sólo en los flujos de fondos sino también en los rendimientos de los diferentes estilos de inversión.

Itzhak Ben-David y sus colegas han explotado un cambio en el sistema de calificación de Morningstar hace casi veinte años para mostrar cuán grande es realmente la influencia de la agencia de calificación.

Hasta 2002, Morningstar calificaba todos los fondos basándose en el rendimiento pasado, la volatilidad, la consistencia de los rendimientos, etc., independientemente del estilo del fondo. Esto significaba que cuando un estilo empezaba a tener un rendimiento superior, los fondos que seguían este estilo empezaban a obtener calificaciones de cuatro y cinco estrellas, mientras que los fondos que seguían estilos de rendimiento inferior obtenían peores calificaciones.

En 2002, la compañía introdujo su famosa casilla de estilo y comenzó a calificar los fondos dentro de su propio estilo. El gráfico que figura a continuación deja claro que esto tuvo un efecto significativo en las calificaciones medias de los fondos con diferentes estilos.

Fuente: Investor Place , Ben-David et al.

Los inversores, siendo (algunos) perezosos como son, tienden a seguir las clasificaciones de Morningstar e invertir en los fondos de mayor calificación de un determinado grupo. No importa lo que los asesores y asignadores de activos afirmen sobre la sofisticación de su proceso, al final, es el rendimiento pasado lo que cuenta porque el rendimiento pasado también determina la calificación de un fondo dentro de su casilla de estilo. Seguir las calificaciones o seguir complejos procesos de selección son en la práctica con demasiada frecuencia sólo una forma complicada de invertir en los fondos con el mejor rendimiento pasado.

En el gráfico de la izquierda que figura a continuación se muestra que los flujos de fondos tanto antes como después de 2002 siguen los resultados anteriores. Pero con la introducción del estilo, Morningstar consiguió al menos reducir la cantidad de flujos que persiguen resultados pasados. Y esto aparentemente también influyó en los rendimientos de estilo.

Si los inversores ponen muchos dinero en fondos que tuvieron un fuerte rendimiento en el pasado, crean un efecto rebaño que perpetúa el impulso de los precios de los ganadores del pasado. Como resultado, las acciones de valor, las acciones de pequeña capitalización y otros estilos tendían a tener tendencias más duraderas en el pasado y lo hicieron mejor durante más tiempo antes de que se produjera la reversión a la media.

Después de 2002, esos flujos se redujeron y, como muestra el gráfico de la derecha que figura a continuación, el rendimiento se hizo menos persistente. En su estudio, los investigadores muestran que esta falta de flujos de fondos ha contribuido a la falta de un rendimiento superior en las acciones de pequeña capitalización y valor en los dos últimos decenios.

¿Significa eso que las acciones de pequeña capitalización y valor no lo hacen mejor en absoluto y que todo fue un espejismo? No. El efecto del valor y el efecto de las compañías de pequeña capitalización se ha visto durante mucho más tiempo del que llevan existiendo los fondos de inversión. Pero está claro, a partir de este estudio, que el rendimiento de los diferentes estilos depende de cómo se comportan los inversores. Y a medida que su comportamiento cambia, también lo hace la prima de valor o la prima de pequeña capitalización.

No sabemos si alguien ha hecho un análisis adecuado del cambio de comportamiento de los inversores y su impacto en los estilos y factores (excepto los habituales que muestran que después de que un estilo se hace popular su rendimiento disminuye), pero creemos que vale la pena tanto para los inversores de valor como para los de pequeña capitalización pensar en lo que ha cambiado en las actitudes de los inversores y en el entorno de inversión que ha reducido la prima de valor y de tamaño. Y una vez que se le ocurran un par de respuestas, pregúntese cuán persistentes serán estos cambios.

Fuente: Investor Place , Ben-David et al.

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