Si ha sido inversor de renta variable durante el último año, habrá experimentado estrés. Si no lo ha hecho, simplemente no está prestando atención. Pero es importante que los inversores en renta variable sepan exactamente por qué se les paga por un rendimiento superior. En nuestra opinión, esos rendimientos superiores proceden de la gestión eficaz de la ansiedad.

Aunque la investigación académica sugiere que la fuente de la prima de rentabilidad a largo plazo de la renta variable está en función de la volatilidad del mercado de renta variable, en este artículo argumentaremos que esto es erróneo. La prima de rentabilidad generada por la renta variable a largo plazo es una función del elevado nivel de ansiedad que los propietarios de renta variable deben gestionar en comparación con los inversores en renta fija.

En primer lugar, queremos dejar clara la diferencia entre ansiedad y estrés. El estrés es una función de problemas externos. El estrés puede aliviarse resolviendo esos problemas externos. Pero la ansiedad es una reacción particular al estrés que está relacionada con problemas internos o con la forma en que una persona reacciona al estrés.

Según el instituto Mind Mental Health, "ansiedad es lo que sentimos cuando estamos preocupados, tensos o asustados, sobre todo por cosas que están a punto de ocurrir o que creemos que podrían ocurrir en el futuro". La ansiedad es una respuesta humana natural cuando sentimos que estamos amenazados".

En el libro The Upside of Stress: Why Stress Is Good for You, and How to Get Good at It, la autora Kelly McGonigal sostiene que el estrés en sí no es malo. Más bien es la forma en que las personas reaccionan al estrés lo que determina si toman un camino hacia una resolución buena o mala del factor estresante externo. McGonigal defiende que los factores estresantes son una parte natural de la vida. El estrés es simplemente un catalizador que hace que las personas reaccionen ante acontecimientos externos que las amenazan de alguna manera. Y reaccionar ante las amenazas ayuda a las personas a llevar una vida feliz y productiva.

Pero como el estrés es incómodo y el estrés persistente puede provocar ansiedad, los seres humanos a menudo reaccionan ante las amenazas de forma poco útil. Este comportamiento inútil se debe a que las personas intentan acabar con el estrés y la ansiedad lo antes posible, cueste lo que cueste, en lugar de gestionar su estrés y ansiedad tomando medidas para reaccionar adecuadamente ante los factores estresantes externos.

Invertir es una actividad que desencadena estrés. El dinero en general es un área de alto estrés para la mayoría de las personas. Invertir es el acto de coger dinero que has ganado y exponerlo a posibles pérdidas a cambio de una posible ganancia. Aunque las acciones generan mayores tasas de rentabilidad a largo plazo, también corren el riesgo de generar pérdidas significativas a corto plazo.

Mientras que los académicos citan esta volatilidad como la razón por la que las acciones obtienen altas tasas de rentabilidad, es importante reconocer que la volatilidad es sólo una cuestión externa que puede desencadenar el estrés, y puede provocar ansiedad, pero es la gestión exitosa de la ansiedad, no la volatilidad en sí misma, por la que los inversores de renta variable reciben rendimientos superiores a lo largo del tiempo.

El gráfico que figura a continuación muestra la tasa de rentabilidad anualizada alta, baja y media de las acciones y los bonos en periodos móviles de 1, 5, 10 y 20 años desde 1950.

Fuente: Intrinsic Investing, JP Morgan

En periodos cortos de un año, los rendimientos de la renta variable pueden ser decididamente negativos y mucho peores que los de la renta fija. Pero en periodos de 10 años, los inversores en renta variable rara vez obtienen rendimientos inferiores en acciones que en bonos, y cuando lo hacen, el rendimiento inferior es relativamente menor. Durante periodos de 20 años, las acciones son menos arriesgadas que los bonos, ya que sus peores rendimientos han sido significativamente superiores a los peores rendimientos obtenidos por los bonos. De hecho, en este horizonte temporal más largo, la peor rentabilidad de las acciones ha sido mejor que la rentabilidad media de los bonos.

La mayoría de los inversores en renta variable dicen que son inversores a largo plazo. Si invierte en acciones, debería tener un horizonte temporal de inversión de al menos 10 años antes de volver a necesitar el dinero para gastarlo. Para periodos de tiempo inferiores a 10 años, aunque es probable que las acciones lo hagan mejor que los bonos, existe un potencial significativo de que las acciones lo hagan peor. Por este motivo, creemos que invertir en acciones durante periodos inferiores a 10 años es una forma de especulación y sus beneficios dependerán, al menos en parte, de la suerte que tenga. Para que quede claro, nuestro argumento en este artículo se refiere a la inversión a largo plazo.

Utilicemos un ejemplo rápido para ilustrar el grado de riesgo de las acciones frente a los bonos en un horizonte temporal de 20 años. Utilizando los rendimientos móviles a 20 años del gráfico anterior, una inversión de 100.000 dólares realizada al principio de cada uno de esos 20 años en acciones o bonos habría crecido hasta el nivel que se muestra en la siguiente cuadrícula.

Fuente: Intrinsic Investing

Como se puede ver, aunque la sabiduría convencional sostiene que las acciones son más arriesgadas que los bonos, de hecho, durante períodos de 20 años las acciones ofrecen mejores rendimientos medios, rendimientos dramáticamente mejores durante los grandes períodos, y aún así ofrecen mejores rendimientos en los peores resultados.

Pero en el camino, los inversores en renta variable se enfrentan a una multitud de factores de estrés externos. En el siguiente gráfico, Michael Batnick, de Ritholtz Wealth Management, ilustra los numerosos factores de estrés a los que se enfrentaron los inversores durante el periodo de 10 años comprendido entre 2009 y 2019, durante el cual el mercado de valores ofreció una tasa media de rentabilidad del 19,5% anual.

Fuente: Intrinsic Investing, StockCharts

Cada uno de estos acontecimientos externos constituía un factor de estrés. Estos factores de estrés exigían que un inversor procesara la nueva información e intentara determinar qué significaba y cómo debía reaccionar. Pero cualquiera que haya invertido durante mucho tiempo sabe que habrá periodos, muy parecidos al periodo en el que nos encontramos hoy, en los que estos factores de estrés externos empiezan a acumularse y nuestra capacidad para procesarlos se degrada.

Si los inversores no tratan proactivamente de gestionar con eficacia sus reacciones ante estos factores de estrés, se inclinan hacia una estaca de ansiedad. Si esta ansiedad se prolonga lo suficiente, puede llevar a los inversores a sentirse "preocupados, tensos o temerosos, especialmente por cosas que están a punto de suceder o que creemos que podrían suceder en el futuro".

Lo cierto es que todo inversor que lleva suficiente tiempo en este trabajo ha experimentado episodios de ansiedad. Al fin y al cabo, "la ansiedad es una respuesta humana natural cuando sentimos que estamos amenazados". Y el mundo está lleno de cosas que, con el tiempo, pueden amenazar la situación financiera de un inversor.

Así pues, el objetivo de los inversores no debe ser no sentirse nunca estresados. El estrés tiene ventajas reales, ya que centra la atención y hace que los inversores se esfuercen más por identificar, analizar y tratar de mitigar las amenazas a su situación financiera. Y es inevitable que, a veces, este estrés se convierta en una bola de nieve que desemboque en un estado de ansiedad, en el que los inversores empiecen a sentirse profundamente preocupados e incluso temerosos por lo que pueda ocurrir en el futuro.

Pero lo fundamental es que los inversores reconozcan que obtienen rendimientos superiores a largo plazo a cambio de gestionar con éxito su ansiedad.

Los investigadores académicos convencionales sostienen que los inversores en renta variable ganan una "prima de riesgo" y afirman que la volatilidad de una inversión es la mejor medida del riesgo. Argumentan que las acciones son más arriesgadas que los bonos debido a su mayor volatilidad y, por tanto, los inversores exigen que se les pague una prima por asumir este riesgo. Pero podemos ver claramente que el riesgo de las acciones sólo existe en plazos cortos, que son más coherentes con la especulación. En los plazos más largos, coherentes con la inversión, no hay constancia del riesgo de que las acciones ofrezcan rendimientos inferiores a los de los bonos, teóricamente de "menor riesgo".

Pero lo que sí existe, tanto a corto como a largo plazo, es el requisito de que los inversores en renta variable gestionen su ansiedad. Es la gestión de la ansiedad por la que se paga a los inversores de renta variable. O como dijo el gestor de hedge funds Dan McMurtrie en un podcast titulado RESILIENCIA, RECUPERACIÓN Y LONGEVIDAD EN LA INVERSIÓN:

"Oirás a muchos gestores decir: 'Yo compré el mercado en la crisis financiera', pero probablemente no saldrán en la tele diciendo: 'y vomité en el cubo de la basura por ello'."

En la introducción de este podcast, el presentador Frederik Gieschen dijo que quería entrevistar a McMurtrie sobre este tema porque:

"Si estudias a los grandes inversores y operadores, descubrirás que cuando terminan sus carreras, hay muchos casos en los que el agotamiento o simplemente el puro agotamiento físico y mental parecen desempeñar un papel... esto no se discute en público [porque] los inversores profesionales tienden a proyectar fortaleza a sus compañeros y a sus inversores. Y por eso rehuyen este tema, al menos en público."

Lo entendemos. Sabemos que nos pagan por gestionar la ansiedad. Habiendo gestionado la estrategia de inversión Ensemble a través de la crisis financiera, todas las fuentes de preocupación enumeradas en el gráfico de Michael Batnick más arriba, a través de COVID, y ahora una crisis de inflación como no se ha visto en los EE.UU. desde la década de 1970, estamos íntimamente familiarizados con el estrés, los riesgos de la ansiedad, los incentivos para proyectar fortaleza, y la necesidad de trabajar agresiva y proactivamente para seguir siendo racionales en condiciones de extrema incertidumbre.

En mayo de 2022, en una entrevista grabada a sólo dos días de la peor racha de rentabilidad relativa de nuestra estrategia en nuestros 19 años de historia, ofrecí una visión de cómo intentamos gestionar el delicado acto de equilibrio de reaccionar adecuadamente a la nueva información estresante, sin caer en la misma ansiedad por la que nos pagan.

En la entrevista, el presentador me preguntó: "¿Cómo piensa tomar decisiones en un entorno volátil y mantener la cordura?". Este es un extracto ampliado de mi respuesta [ligeramente editado para mayor claridad]:

"Creo que ésta debería ser una de las consideraciones más importantes en las que todos los inversores deberían pensar ahora mismo. No sólo qué decisiones hay que tomar, sino cómo hay que tomarlas. Es algo en lo que llevamos 20 años pensando y tratando de resolver.

Por ejemplo, hemos publicado mucho sobre nuestro marco de dimensionamiento de posiciones. En condiciones como las actuales, si no se dispone de un marco para tomar decisiones sobre el tamaño de las posiciones, la volatilidad va a atropellar al inversor cuando intente tomar decisiones viscerales. Este es un entorno en el que su instinto está equivocado. Ahora bien, puede que su instinto le dé la razón durante una semana, o durante dos, e incluso puede que tenga suerte a largo plazo. Pero el instinto humano no está diseñado para condiciones de mercado como éstas.

La respuesta de lucha o huida es algo a lo que todo el mundo está expuesto. E igual de perjudicial para los inversores es la reacción también común de congelarse como reacción al estrés. Por lo tanto, sería mejor llamarla la respuesta de lucha, huida o congelación.

Podrías pensar: 'bueno, ya lo sé, así que puedo evitarlo'. Pero no es así. Tu cerebro va a verter sustancias químicas en tu cuerpo que desencadenan una respuesta de lucha, huida o congelación y tu única opción es cómo gestionar esa reacción química.

Hemos creado procesos estructurados para hacerlo. Esto no significa que vamos a hacerlo bien cada vez. Sólo significa que tenemos estas barandillas a nuestro alrededor que nos ayudan a tomar decisiones incluso en condiciones de estrés extremo, cuando las respuestas de lucha, huida o congelación se disparan en nuestros cerebros como se disparan en los cerebros de todo el mundo.

Es importante pensar en cómo vacunarse hasta cierto punto contra esa respuesta de lucha, huida o congelación. Es como pensar en los sesgos cognitivos en general. Mucha gente piensa que si lees sobre ellos, estás vacunado contra ellos. Pero no es así. Un psicólogo te dirá que 'puedes conocer los sesgos cognitivos y eso te ayudará a mitigarlos, pero sólo un poco. Sigues plagado de ellos'. Y así, necesitas un proceso para tomar decisiones que tenga en cuenta la forma defectuosa en que los cerebros humanos toman decisiones cuando están en condiciones de gran ansiedad.

Una cosa que nuestra empresa ha estado haciendo mucho en los últimos dos meses es reconocer que no se puede esprintar un maratón. Puedes esprintar, y hacer pausas, y esprintar, y hacer pausas, y puedes hacerlo durante mucho, mucho tiempo. Pero no se puede despertar cada mañana mucho antes de que el mercado y sólo tiene que ir una milla por minuto durante todo el día y la noche y hacer eso durante meses y meses a la vez. Terminarás tomando decisiones terribles si intentas hacer esto.

Llevamos este negocio durante toda la crisis financiera. Fueron dos años y medio, 56% de caída de arriba a abajo. Usted nunca podría haber corrido a través de todo ese proceso. Al igual que un atleta de alto rendimiento reconoce que para lograr su mejor rendimiento, necesita períodos de descanso. Necesitas dormir mucho, comer bien, seguir haciendo todas tus rutinas y mantener tu salud mental. Creo que eso es fundamental para los inversores justo en este momento. Y por eso, tanto personalmente, como individuos, pero también como equipo, hemos estado haciendo un trabajo estructurado en torno a cómo gestionamos el estrés y la ansiedad."

Uno de los mitos de la inversión es que los buenos inversores no son emocionales. Pero como ha dicho uno de los grandes inversores de todos los tiempos, Seth Klarman: "La gente no elige invertir con emoción, simplemente no puede evitarlo". De hecho, un inversor que fuera capaz de embotellar sus emociones e ignorarlas sería un inversor terrible.

Invertir EXIGE EMPATÍA porque el acto de invertir es el acto de prever cómo se comportarán otras personas (empresas, sus clientes y competidores) y esto sólo puede hacerse si se intenta comprender la perspectiva de esas otras personas. Los seres humanos están empapados de emociones y un proceso de inversión que no intente comprender los motores emocionales de la actividad empresarial fracasará por completo.

Pretender que las emociones pueden eliminarse del análisis de la actividad económica es el pecado original del campo de la economía. Una de las principales razones por las que los economistas son tan malos a la hora de hacer previsiones es que, durante gran parte de la historia de este campo, toda la disciplina se basó en la suposición errónea de que los agentes económicos siempre actúan racionalmente y siempre actúan en su propio interés. Sólo alguien que nunca ha conocido a otras personas podría hacer una suposición tan tonta.

Pretender que las emociones pueden eliminarse del análisis de la actividad económica es el pecado original del campo de la economía. Una de las principales razones por las que los economistas son tan malos a la hora de hacer previsiones es que, durante gran parte de su historia, toda la disciplina se basó en la suposición errónea de que los agentes económicos actúan siempre de forma racional y en su propio interés. Sólo alguien que nunca ha conocido a otras personas podría hacer una suposición tan tonta.

Del mismo modo, los inversores no deben suponer que tienen capacidad para actuar exclusivamente de forma racional y en su propio interés. Por el contrario, deben aceptar que no pueden elegir invertir sin emociones. Una vez aceptado que las emociones son una parte inevitable, y de hecho crítica, de la inversión, la única solución para tomar las mejores decisiones en condiciones de gran estrés y ansiedad es reconocer y aceptar plenamente el reto, y luego construir un proceso que le ayude a tomar las decisiones y los juicios más racionales que pueda.

Los sentimientos de frustración, sorpresa, ira, traición e incluso miedo son emociones comunes que los inversores experimentan en entornos de mercado difíciles. Etiquetar estos sentimientos, reconocer que son reales y válidos, pero también tratar de entender que forman parte de un ciclo de respuesta de lucha, huida o congelación, es una de las tareas más importantes de los inversores. Evitar esta difícil tarea es abdicar de la responsabilidad del mismo trabajo por el que los inversores de renta variable obtienen rendimientos superiores. No se puede ganar la prima de ansiedad de la renta variable y generar rendimientos de inversión sólidos y a largo plazo sin dedicarse activamente a este tipo de autoanálisis y autocuidado.

Por suerte para los inversores que aceptan este reto, compiten con otros inversores humanos que se enfrentan a los mismos desafíos. Para tener éxito a largo plazo, los inversores deben hacer previsiones precisas sobre el futuro éxito fundamental de las empresas en las que invierten. Y deben valorar con precisión esos futuros fundamentos y luego asegurarse de pagar menos que esa cantidad por las acciones que compran. Ambas actividades deben realizarse repetidamente durante periodos de intensa incertidumbre, estrés y ansiedad.

Para eso se paga a los inversores en renta variable. Se les pagan rendimientos superiores a largo plazo sin asumir un mayor riesgo a largo plazo. Pero para obtener esos rendimientos, deben gestionar con éxito su ansiedad y hacer previsiones y tomar decisiones acertadas incluso cuando todo el mundo a su alrededor se deja llevar por su ansiedad.

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Considere este y otros artículos como marcos de aprendizaje y reflexión, no son recomendaciones de inversión. Si este artículo despierta su interés en el activo, el país, la compañía o el sector que hemos mencionado, debería ser el principio, no el final, de su análisis.

Lea los informes sectoriales, los informes anuales de las compañías, hable con la dirección, construya sus modelos, reafirme sus propias conclusiones, ponga a prueba nuestras suposiciones y forme las suyas propias. 

Por favor, haga su propio análisis.

Fuente / Autor: Intrinsic Investing / Sean Stannard-Stockton

https://intrinsicinvesting.com/2023/01/18/the-equity-anxiety-premium/

Imagen: Sandra Cohen PhD