¿La "put de la Fed"? Exactamente, ¿qué es y dónde reside este mítico apoyo?

No es de extrañar que con el duro comienzo de 2022, los inversores esperen que la Fed busque estabilizar los mercados financieros. Por supuesto, después de más de una década de intervenciones monetarias, los inversores desarrollaron una respuesta "pavloviana".

El condicionamiento clásico (también conocido como condicionamiento pavloviano o de respuesta) se refiere a un procedimiento de aprendizaje en el que un estímulo potente (por ejemplo, la comida) se empareja con un estímulo previamente neutral (por ejemplo, una campana). Lo que Pavlov descubrió es que cuando se introducía el estímulo neutro, los perros empezaban a salivar en previsión del estímulo potente, aunque no estuviera presente en ese momento. Este proceso de aprendizaje es el resultado del "emparejamiento" psicológico de los estímulos.

Para que el condicionamiento funcione, el "estímulo neutro", cuando se introduce, debe ir seguido del "estímulo potente" para que se complete el "emparejamiento". Para los inversores, a medida que se introducía cada ronda de "Quantitative Easing", el "estímulo neutro", el mercado de valores subía, el "estímulo potente". 

Como se ha visto, cada vez que se producía una corrección más sustancial del mercado, los Bancos Centrales actuaban para proporcionar el "estímulo neutro".

Fuente: Real Investment Advice

La relación es más evidente cuando se observa la respuesta del mercado a la expansión o contracción del balance de la Fed.

Fuente: Real Investment Advice

No es de extrañar que, con los inversores ahora más bajistas que en 2016, justo antes de que los bancos centrales mundiales entraran en "QE total", no es de extrañar que los inversores esperen que la Fed "toque la campana".

Fuente: Real Investment Advice, Bloomberg

En otras palabras, "exactamente donde está la put de la Fed".

La "put de la Fed" es el nivel en el que la Reserva Federal tomará medidas para empezar a apoyar a los mercados de activos revirtiendo las subidas de tipos y reiniciando los programas de flexibilización cuantitativa (QE). Recientemente, una encuesta de los gestores de fondos de Bnak of America (BofA) fijó en 3.750 el nivel en el que creían que residía la "put de la Fed".

Fuente: Real Investment Advice, Bank of America

Mientras que los gestores de fondos de BofA pueden estar en lo cierto, nuestros objetivos son ligeramente diferentes, ya que son una función de los niveles de retroceso de Fibonacci desde los mínimos de cierre de marzo de 2020. Desde el cierre máximo del mercado, los objetivos son:

• 38,2% de retroceso del rally = 3829 = 20% de caída del mercado (probablemente la Fed esté preocupada)

• 50% de retroceso del rally = 3523 = 27% de caída del mercado (se activan las llamadas al margen. La Fed probablemente actúa.)

• 61,8% de retroceso del rally = 3217 = 33% de caída del mercado (se activan las opciones de compra de la Fed)

Fuente: Real Investment Advice, SimpleVisor.com

Curiosamente, una caída del mercado del 33%, aunque probablemente haga que la Fed revierta rápidamente el endurecimiento monetario, sólo borra las ganancias del mercado desde principios de 2020.

Sin embargo, el riesgo para la Reserva Federal es que algo desencadene un desenganche del apalancamiento. Un acontecimiento de "reversión a la media" absoluta haría retroceder a los mercados hasta los anteriores máximos de mercado de 2000 y 2007. Por razones obvias, la Reserva Federal evitará esto a toda costa (esto demuestra lo extensa que se ha vuelto la carrera alcista alimentada por la Fed).

Fuente: Real Investment Advice, SimpleVisor.com

Pero, ¿sacrificará la Fed a los mercados por la inflación?

La liquidez es el salvavidas de los mercados, y la Fed, directa e indirectamente, gestiona su flujo a través del QE y los tipos cero. Con la inflación en auge, la pandemia en retroceso y la normalización de la actividad económica, la Fed está dispuesta a empezar a reducir la liquidez mediante la subida de los tipos de interés y la reducción de su balance. El objetivo de la normalización de la política monetaria es reducir la inflación.

La Fed está dejando claro que quiere reducir la inflación. También nos dicen que van a garantizar la estabilidad financiera. Parece un buen plan, pero caminar por la estrecha cuerda floja con éxito logrando una menor inflación sin desestabilizar los mercados es una tarea increíblemente difícil.

Creemos que las probabilidades de éxito son escasas. Por ello, debemos considerar cuidadosamente qué objetivo priorizarán a la hora de la verdad.

El riesgo más importante para la Reserva Federal es la "estabilidad financiera". Tal es el caso, en particular, con la totalidad del ecosistema financiero ahora más apalancado que nunca.

Fuente: Real Investment Advice

La "paradoja de la estabilidad/inestabilidad" supone que todos los jugadores son racionales, lo que implica evitar la destrucción. En otras palabras, todos los jugadores actuarán racionalmente y nadie pulsará "el gran botón rojo".

La "inestabilidad de la estabilidad" es ahora el riesgo más importante para la Reserva Federal mientras intenta subir los tipos de interés para reducir la inflación. Sin embargo, como se ha mostrado anteriormente, la historia sugiere que la inestabilidad probablemente pesará en la fuerza de voluntad de la Fed para adherirse a su "mandato de inflación."

Aunque la reciente caída del 10% está en línea con otros periodos que conducen a la primera subida de tipos de un ciclo de endurecimiento, sospechamos que la Fed tiene poca tolerancia a un descenso más profundo.

Fuente: Real Investment Advice

"Así que los precios de los activos son algo elevados, y reflejan un elevado apetito de riesgo y ese tipo de cosas. Realmente no creo que los precios de los activos representen en sí mismos una amenaza significativa para la estabilidad financiera, y eso se debe a que los hogares están en buena forma financiera de lo que han estado. Las empresas están en buena forma financiera. Los impagos de los préstamos empresariales son bajos y ese tipo de cosas. Los bancos están altamente capitalizados con alta liquidez y son bastante resistentes y fuertes." 

Jerome Powell

Aunque los fundamentales financieros parecen estables en la actualidad, históricamente tienden a volverse "inestables" rápidamente. Tal es el caso cuando la Fed sube los tipos hasta el punto de crear un problema de apalancamiento.

Fuente: Real Investment Advice

Aunque es probable que la Fed suba los tipos y reduzca la acomodación monetaria en su intento de luchar contra la inflación, esa lucha terminará rápidamente cuando surja la "inestabilidad".

Como señaló el ex presidente de la Fed de Dallas, Richard Fisher:

"Afrontémoslo, Joe, quiero volver a la metáfora del alcohol con la que empezamos, el mercado ha llevado gafas de cerveza durante el mayor tiempo posible. Creen que la Fed les va a sacar de apuros.

Creo que el precio de ejercicio de la opción de venta de la Fed se ha movido significativamente [a la baja]. A menos que tengamos un giro dramático en los mercados, puede contagiar a la economía real."

¿Cómo se produciría ese giro dramático?

A partir del 20%, las peticiones de márgenes comenzarán a aumentar la presión sobre los mercados de activos y de crédito de alto rendimiento.

Cuando el mercado descienda un 25%, las curvas de rendimiento se invertirán por completo al desplomarse el crecimiento económico.

Al 30%, las empresas despedirán a los trabajadores y se moverán para proteger la rentabilidad.

Sospecho, como se ha señalado anteriormente, que en algún momento entre un descenso del 20-30%, veremos a la Fed volver a centrarse en la "estabilidad del mercado". 

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/the-fed-put-what-and-where-is-it/

Imagen: Your Own Place CIC