La recuperación de los EE.UU. revela el valor oculto de las acciones más pequeñas

Las acciones estadounidenses de pequeña capitalización se recuperaron en el cuarto trimestre después de ir a la zaga de las de gran capitalización durante varios años. Incluso después de los buenos resultados recientes, la recuperación puede estar todavía en sus primeras etapas, a medida que los riesgos de la pandemia disminuyen y los motores de sus ganancias se ponen en marcha durante 2021.

Tanto las acciones de pequeña capitalización como las acciones de valor han tenido un rendimiento inferior al del mercado general por márgenes extremadamente amplios en los últimos años. De 2017 a septiembre de 2020, el Índice Russell 2000 Value de las acciones de pequeña capitalización tuvo un comportamiento peor al del Índice Russell 2000 Growth de un 58% y de los resultados de las acciones de gran capitalización de crecimiento de más del doble.

Fuente: Advisor Perspectives, FTSE Russell and AllianceBernstein

Las cosas empezaron a cambiar en el cuarto trimestre de 2020. A medida que las noticias sobre los éxitos de la vacuna del COVID-19 aumentaban las esperanzas de una recuperación económica más amplia en 2021, los inversores comenzaron a volver a las acciones que se consideran más sensibles al ciclo económico. Como resultado, las acciones de valor de pequeña capitalización de EE.UU. avanzaron un 33% en el cuarto trimestre, superando a las acciones de crecimiento y al mercado en general.

Después de una recuperación tan fuerte, ¿han perdido los inversores la oportunidad? No lo creemos. Al comprender por qué los valores de pequeña capitalización tuvieron un rendimiento inferior en los últimos cuatro años y qué ha cambiado, creemos que los inversores pueden ganar confianza en el potencial de recuperación. Dado que la caída de las acciones de pequeña capitalización de los últimos años fue tan dramática, el rebote de finales de 2020 sólo ha recuperado una pequeña parte del bajo rendimiento. Y hay buenas razones para esperar que a las empresas más pequeñas y de valor les vaya bien a medida que la recuperación macroeconómica avance este año.

Las empresas de crecimiento tuvieron un rendimiento superior en los últimos cuatro años, ya que el difícil clima económico hizo que el crecimiento de las ganancias fuera excepcionalmente escaso. Los bajos tipos de interés también ayudaron a las empresas de crecimiento, que tienden a generar flujos de efectivo en un futuro más lejano y se benefician ya que las tasas de descuento más bajas hacen que la valoración de esos flujos de efectivo sea más atractiva hoy en día.

Incluso la incertidumbre de la pandemia hizo que los inversores siguieran acudiendo en masa a empresas más grandes y orientadas al crecimiento por su seguridad percibida. Pero el apetito de riesgo parece estar cambiando con la mejora del clima económico, y creemos que los inversores están empezando a recompensar las acciones de menor valor con empresas sólidas que muestran un poder de ganancia real.

El poder de las ganancias ayuda a explicar la recuperación de las acciones de valor de pequeña capitalización a finales de 2020. A principios de año, los inversores evitaron estas acciones en medio de los temores de que fueran más vulnerables a las consecuencias de la pandemia. De hecho, muchos navegaron por la crisis mejor de lo esperado. Las ventas y ganancias de muchas de estas empresas se recuperaron más rápidamente de lo esperado después de que el pánico inicial por el cierre de la pandemia se redujo.

Por ejemplo, al iniciarse los cierres en abril, se temía que las provisiones de los bancos de pequeña capitalización para deudas incobrables superaran sus ganancias y tal vez incluso los obligaran a aumentar el capital. Sin embargo, seis meses más tarde, muchos de esos bancos estaban superando las expectativas de ganancias trimestrales con pérdidas por préstamos inferiores a las previstas.

Las empresas de pequeño valor también han sido más flexibles y adaptables al entorno recesivo de lo esperado. Por supuesto, algunas industrias, como los restaurantes y las aerolíneas, se han enfrentado a una intensa presión. Pero en general los ingresos y beneficios de las compañías de consumo cíclico e industriales, entre otras, se han recuperado mejor de lo esperado, aunque los inversores no les dieron crédito de su posible resistencia durante la recesión.

E incluso con el comienzo del cuarto trimestre de recuperación, las acciones de pequeño valor siguen estando tan baratas como desde el punto álgido de la burbuja tecnológica hace 20 años.

Fuente: Advisor Perspectives, FactSet, FTSE Russell and AllianceBernstein

¿Qué hará falta para que las acciones de valor de pequeña capitalización cierren la brecha de rendimiento? Una mejora en el apetito de riesgo es clave, y las perspectivas son alentadoras. En 2020, los inversores estaban preocupados sobre todo por el riesgo político de la elección presidencial, la pandemia y el impacto de la consiguiente recesión en los beneficios de las empresas. Todo esto está empezando a retroceder. Las vacunas del COVID-19 se están distribuyendo en todo el mundo. Y las ganancias de las empresas parecen estar recuperándose de lo peor de la recesión. Aunque este año se enfrentará a muchos desafíos, el 2021 se ve como un año mucho mejor para la humanidad y las acciones por igual.

Incluso en un entorno mejorado, los inversores de valores de pequeña capitalización deben ser disciplinados y selectivos. En cuanto al valor, los inversores buscan acciones que hayan tenido un rendimiento inferior debido a una controversia que crea incertidumbre acerca de la sostenibilidad y el valor de los flujos de caja de una empresa, como una pandemia. El reto consiste en identificar correctamente qué empresas han sido castigadas injustamente y pueden llegar a mostrar flujos de efectivo fuertes y sostenibles, y luego determinar cuándo deben ponerse en posición.

Durante más de 25 años hasta 2016, las acciones de menor capitalización con atractivos múltiplos de flujo de efectivo libre sobre el precio en el cuartil superior, superaron al resto del mercado de pequeña capitalización en más de un 10% anual. Pero en los últimos cuatro años, los precios de las acciones no han seguido el flujo de caja, y los múltiplos se han contraído para las acciones de menor capitalización. Creemos que esta es una reacción irracional del mercado que eventualmente se corregirá, especialmente porque los fundamentales de las empresas han continuado mejorando durante este período de bajo rendimiento.

En las acciones de menor capitalización, creemos que una combinación de fundamentales fuertes y catalizadores convincentes significa una oportunidad. Una valoración atractiva, basada en métricas como el flujo de efectivo libre que genera una empresa, es sólo una parte de la historia; es igual de importante profundizar en la historia fundamental de cada empresa para comprender su panorama competitivo, su entorno empresarial y su capacidad de gestión. A continuación, los inversores deben identificar un catalizador como un cambio de gestión, la recompra de acciones u otras mejoras que puedan impulsar una reevaluación de la valoración de la empresa.

En todos estos frentes, el viaje para salir de la pandemia requerirá un mayor escrutinio. En muchas industrias, el entorno empresarial ha cambiado permanentemente y la orientación de las ganancias es, en el mejor de los casos, confusa. Los inversores que desarrollan pronósticos perspicaces e independientes pueden obtener una ventaja en el camino de recuperación de una empresa.

A medida que los riesgos extremos de 2020 retroceden y comienza la normalización, creemos que no es demasiado tarde para reevaluar las asignaciones de capital. De hecho, en términos de fútbol, creemos que las acciones de valor de pequeña capitalización acaban de terminar el calentamiento y escuchar el himno nacional, y que el verdadero partido está empezando. Para los inversores con un adecuado apetito de riesgo, creemos que una mayor exposición a las acciones de valor de pequeña capitalización puede proporcionar acceso al potencial de recuperación acumulado en una clase de activos que debería prosperar a medida que las economías se recuperen de la pandemia.

Contáctanos