El programa de compra de bonos corporativos y ETFs de bonos, incluyendo bonos basura y ETFs de bonos basura, de la Reserva Federal, ha desencadenado una de las subidas más espléndidas del mercado de crédito de la historia.
Y ahora, de repente, la Reserva Federal apenas compra nada. La Reserva Federal está pregonando su éxito en la manipulación de los mercados sin tener que hacer casi ninguna compra real. Y le puso un número: qué porcentaje de la subida del mercado de bonos fue causado por las palabras, y qué porcentaje fue causado por las compras reales de bonos. La Reserva Federal parece estar terminando el programa por completo.
En datos publicados de las transacciones y tenencias de bonos corporativos y ETF de bonos desde el 31 de agosto hasta el 29 de septiembre, la Fed reveló que por segundo mes consecutivo:
No compró ningún ETF de bonos (cero)
Compró sólo una pequeña cantidad de bonos corporativos
Perdió dinero en sus ETF de bonos porque el mercado corrigió
La última vez que la Fed compró ETFs de bonos corporativos fue el 23 de julio, cuando compró 2,3 millones de dólares en ETFs de bonos repartidos en nueve ETF. Desde entonces, no ha comprado nada. En la página Excel, donde se muestran las compras de ETF en septiembre, sólo se muestra esto por segundo mes consecutivo: "No se hicieron compras durante el período actual".
Fuente: Wolf Street, Reserva Federal
La Reserva Federal sigue manteniendo el mismo número de 112,8 millones de acciones de ETF que tenía a finales de julio, pero en septiembre el valor de mercado de esos valores cayó en otros 52,8 millones de dólares, después de haber caído en 64,5 millones de dólares en agosto, para un descenso total de 117,3 millones de dólares. Esto redujo sus tenencias de ETF de 8.740 millones de dólares a finales de julio a 8.620 millones de dólares a finales de septiembre.
Obviamente, cualquier cosa que se cuente en millones o en miles de millones de un solo dígito en el balance de la Reserva Federal de 7 billones de dólares es irrelevante y se pierde en el redondeo, no sólo la disminución del valor de mercado, sino también sus minúsculas tenencias de ETF de sólo 8.600 millones de dólares.
La Fed compró sólo 453 millones de dólares en bonos corporativos a través de unas 260 pequeñas transacciones en septiembre, repartidos en todo el espectro de bonos corporativos de gran nombre, incluyendo algunos bonos basura. Pero 59 millones de dólares de bonos que había comprado en meses anteriores vencieron y fueron redimidos, el SPV de la Reserva Federal recuperó su dinero de la compañía, y por lo tanto sus tenencias totales de bonos corporativos aumentaron en sólo 394 millones de dólares a 4,4 mil millones de dólares.
La tenencia total de bonos y ETF de bonos de la Reserva Federal en su SPV de Facilidades de Crédito Corporativo (CFF) a finales de septiembre ascendió a 12.900 millones de dólares. Una cifra muy distinta a los 750.000 millones de dólares.
En su term sheet revisada, publicada el 28 de julio, la Fed extendió el programa de compra de bonos corporativos y ETF hasta el 31 de diciembre de 2020. "Dejará de comprar" bonos corporativos y ETFs de bonos "a más tardar el 31 de diciembre de 2020", dijo, a menos que el programa se amplíe aún más. Después de su terminación, el SPV mantendrá los valores hasta que "o venzan o sean vendidos".
Por el casi cese de la actividad de compra en septiembre, parece que la Fed va a terminar el programa el 31 de diciembre. Esos ETF y bonos del SPV serán vendidos eventualmente y silenciosamente o vencerán y se venderán. Parece que esto está acabado.
El frenesí en el mercado de bonos, incluso en el mercado de bonos basura que se desencadenó con el anuncio de compra de bonos de la Fed el 23 de marzo, y se amplió el 9 de abril, permitió a empresas como las aerolíneas y las líneas de cruceros, cuyos negocios se habían derrumbado, recaudar 1 billón de dólares en el mercado de bonos de los EE.UU.
Lo que la Reserva Federal había hecho era inspirar a los inversores a perseguir los bonos, sin importar los riesgos subyacentes, ya que los inversores esperaban que la Reserva Federal les quitara esos bonos de las manos.
La Reserva Federal de Nueva York ha hecho un análisis para mostrar qué porcentaje de esa loca subida del mercado de bonos fue causado por el "jawboning" de la Reserva Federal (el efecto de anuncio, como se llama), y qué porcentaje fue causado por las compras reales de bonos de la Reserva Federal. Resulta que el "jawboning" hizo la mayor parte del trabajo duro, y las compras reales pulieron los resultados.
El artículo fue otro de la serie sistemática de artículos de la Reserva Federal de Nueva York que racionalizan y defienden los 3 billones de dólares en compras de activos de la Reserva Federal y la presentan como la salvadora de la tierra, para desviarse de los resultados reales de esas compras de activos, es decir, hacer a los más ricos aún más ricos y aumentar la ya horrenda disparidad de riqueza en los EE.UU. en una cantidad masiva. Así que sí, felicidades.
Hay tres fechas que son importantes en los análisis: 23 de marzo, cuando se anunciaron los programas; 9 de abril, cuando se anunció que el programa se ampliaría, y a mediados de mayo, cuando las compras de la Reserva Federal comenzaron realmente.
Para su análisis, la Reserva Federal de Nueva York examinó el diferencial de rendimiento entre los bonos corporativos y los bonos del Tesoro, cuyos plazos de pago de intereses y de capital son similares ("diferenciales de duración promedio igualados").
Desde el 23 de marzo hasta mediados de junio, este diferencial se redujo drásticamente en 140 puntos básicos (1,4 puntos porcentuales), lo que significa que los inversores hicieron subir los precios de estos bonos corporativos y que, por lo tanto, sus rendimientos cayeron en relación con los rendimientos equivalentes de los Tesoros, lo que supuso un gran repunte en el mercado de bonos corporativos.
Este estrechamiento del diferencial de 140 puntos básicos se produjo en tres fases:
Un tercio ocurrió el 23 de marzo, el día del anuncio.
Un tercio ocurrió entre el 23 de marzo y el 9 de abril.
Y el último tercio ocurrió después del 12 de mayo, cuando la Reserva Federal empezó a comprar ETFs.
En otras palabras, dos tercios del repunte del mercado de bonos fue causado por el efecto del anuncio ya que todos estaban tratando de adelantarse a las compras de la FED; y un tercio ocurrió después de que la FED comenzó a comprar ETFs. Este es el poder del anuncio: hizo dos tercios del trabajo. Y así la Reserva Federal no necesitó comprar muchos bonos corporativos para lograr el resto.
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Wolf Richter es fundador de Wolf Street Corp, editor de WOLF STREET, donde, en su cínica y maliciosa manera, reflexiona sobre temas económicos, de negocios y financieros, las artimañas de Wall Street, los complejos enredos y otras catástrofes y oportunidades que le llaman la atención.
Fuente / Autor: Wolf Street / Wolf Richter
Imagen: Finance Asia
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