A medida que crece la narrativa del "aterrizaje suave", aumenta el riesgo de que se produzca un acontecimiento de "crisis" en la economía. ¿Desencadenará la Reserva Federal otra crisis? Aunque se desconoce, el riesgo parece probable a medida que la narrativa de la Fed de "más alto durante más tiempo" se ve comprometida por los datos económicos rezagados.

Esta es una pregunta que vale la pena plantearse al repasar el historial de anteriores medidas monetarias de la Reserva Federal. 

Con todo el ecosistema financiero más apalancado que nunca, la "inestabilidad de la estabilidad" es el riesgo más significativo.

La "paradoja estabilidad/inestabilidad" supone que todos los actores son racionales e implica evitar la destrucción. En otras palabras, todos los actores actuarán racionalmente y nadie pulsará "el botón rojo".

La Reserva Federal depende en gran medida de este supuesto. Después de más de 13 años del programa de política monetaria sin precedentes en la historia de EE.UU., están intentando sortear los riesgos acumulados en el sistema.

Históricamente, cuando la Fed sube los tipos de interés y las curvas de rendimiento se invierten, es inevitable que alguien pulse el "botón rojo.

Pero ésa es también la falacia del escenario de "aterrizaje suave" de 1995 en el que los medios de comunicación están depositando actualmente sus esperanzas. En efecto, la economía no entró en recesión; sin embargo, se produjeron crisis por el camino. Y lo que es más importante, la curva de rendimiento no se invirtió en 1995. Sin embargo, se invirtió en 1998, y 24 meses más tarde se produjo una recesión.

Fuente: Real Investment Advice

El gráfico anterior muestra que las inversiones de la curva de rendimientos se producen aproximadamente entre 10 y 24 meses antes de reconocer una recesión o un acontecimiento de crisis. Esto se debe a que se necesita tiempo para que el "efecto retardado" del aumento de los costes de los préstamos repercuta negativamente en la economía.

Aunque la Fed espera que los particulares actúen racionalmente al endurecer la política monetaria, los inversores tienden a no actuar así. Pero lo que los mercados probablemente estén pasando por alto es que no estamos hablando sólo de las decisiones de política monetaria de la Fed de forma aislada.

Actualmente vivimos en la época de mayor apalancamiento económico de la historia de Estados Unidos. En el segundo trimestre de 2023, el apalancamiento total medible en la economía es de 97 billones de dólares. Toda la economía está actualmente en 22,2 billones de dólares, por lo que requiere 4,36 dólares en deuda por cada dólar de crecimiento económico. Y lo que es más importante, ese nivel de deuda casi se ha duplicado desde 2008, cuando se situaba en 54 billones de dólares y el valor de la economía era de aproximadamente 16 billones de dólares. En otras palabras, en sólo 13 años, el apalancamiento económico pasó de 3,38 dólares por cada dólar de crecimiento a 4,36 dólares. Este enorme aumento del apalancamiento fue posible gracias a unos tipos de interés cercanos a cero durante ese periodo.

Fuente: Real Investment Advice

Dado el apalancamiento del sistema financiero, la colisión de la actividad financiada por la deuda con unas condiciones financieras restrictivas provocará un crecimiento más débil. Históricamente, estos aumentos de las condiciones financieras siempre han precedido a los inicios de la recesión y a las crisis. Notablemente, esos eventos ocurrieron a niveles sustancialmente más bajos de apalancamiento global.

Fuente: Real Investment Advice

Si observamos la tasa anual de variación del apalancamiento total del sistema frente a las variaciones de los tipos de interés, encontramos un desfase de unos 36 meses desde que los tipos suben hasta que se produce un acontecimiento de crisis. Dado que los tipos empezaron a subir en 2021, esto sugiere que la próxima crisis se producirá más tarde, en 2024.

Fuente: Real Investment Advice

Como se ha señalado anteriormente, la confirmación del momento de la próxima recesión o crisis en 2024 proviene de las inversiones de la curva de rendimiento. Históricamente, cuando las curvas de rendimiento se invierten, los medios de comunicación proclaman que se avecina una recesión. Sin embargo, cuando no se manifiesta inmediatamente, asumen que "esta vez es diferente". Pero aún no hemos llegado a ese punto, ya que el "efecto retardado" todavía no se ha afianzado.

Fuente: Real Investment Advice

Debido a la cantidad de "estímulo" inyectado en la economía y a los niveles aún elevados de la masa monetaria como porcentaje de la economía, el inicio de la recesión será probablemente similar al episodio de 2006.

Fuente: Real Investment Advice

Sencillamente, el hecho de que la colisión del aumento de los costes de los préstamos, la reducción de la oferta monetaria y la ralentización del crecimiento económico no haya provocado aún una crisis o una recesión no significa que no vaya a hacerlo.

Un acontecimiento de crisis es posible si suben los tipos de interés, la Fed endurece la política monetaria o la recuperación económica se tambalea.

A corto plazo, la economía y los mercados (debido al impulso actual) pueden DESAFÍAR las leyes de la gravedad financiera al subir los tipos de interés. Sin embargo, actúan como un "freno" de la actividad económica, ya que los tipos repercuten NEGATIVAMENTE en una economía muy apalancada:

• Los tipos aumentan las necesidades de servicio de la deuda, reduciendo la inversión productiva futura.

• La vivienda se ralentiza. La gente compra pagos, no casas.

• Los mayores costes de endeudamiento reducen los márgenes de beneficio.

• Los mercados masivos de derivados y de crédito se ven afectados negativamente.

• Aumentan los pagos de intereses a tipo variable en tarjetas de crédito y líneas de crédito hipotecario.

• El aumento de los impagos del servicio de la deuda afectará negativamente a los bancos.

• Muchos planes de recompra de acciones y pagos de dividendos de las empresas se llevaron a cabo utilizando deuda barata.

• Los gastos de capital de las empresas dependen de los bajos costes de los préstamos.

• El ratio déficit/PIB se disparará a medida que los costes de endeudamiento aumenten bruscamente.

Y, lo que es más importante, durante la última década, la principal racionalización para pagar en exceso por la propiedad de acciones es que los bajos tipos justifican las altas valoraciones. Desgraciadamente, con una inflación elevada, que reduce los márgenes de beneficio, y unos tipos de interés altos, las valoraciones son probablemente un problema más importante de lo que la mayoría sospecha.

Fuente: Real Investment Advice

Como afirmó Mohammed El-Erian:

"Los inversores deben vigilar el riesgo de un cambio brusco de una mentalidad de mercado de valoración relativa a otra de valoración absoluta. Si eso ocurre, deberían dejar de preocuparse por la rentabilidad de su capital y empezar a preocuparse por la rentabilidad de su capital."

De momento, no sabemos cuándo llegará el próximo "acontecimiento de crisis".

Sin embargo, es sólo una función de tiempo hasta que el "más alto por más tiempo" de la Fed haga que alguien pulse el "botón rojo".

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/crisis-events-are-a-hallmark-of-the-federal-reserve/

Imagen: DestinationOne Counselor