Las métricas de valoración tienen poco que ver con lo que hará el mercado en los próximos días o meses. Sin embargo, son esenciales para los resultados futuros y no deberían descartarse durante la oleada de sentimiento alcista. Hace poco, Bank of America señaló que el mercado está caro según 20 de las 25 métricas de valoración que sigue. En palabras del estratega jefe de renta variable de BofA:

"El S&P 500 está atrozmente caro en comparación con la historia. Es difícil ser optimista basándose en la valoración."

Fuente: Real Investment Advice, Bank of America

Desde 2009, las repetidas intervenciones monetarias y las políticas de tipos de interés cero han llevado a muchos inversores a descartar cualquier medida de "valoración". Por lo tanto, los inversores razonan que el indicador es erróneo ya que no hubo una correlación inmediata.

El problema es que los modelos de valoración no son, y nunca fueron pensados para ser, "indicadores de market timing del mercado." La gran mayoría de los analistas asumen que si una medida de valoración (P/E, P/S, P/B, etc.) alcanza algún nivel específico, significa que:

1. El mercado está a punto de desplomarse, y;

2. Los inversores deberían estar al 100% en efectivo.

Esto es incorrecto. Los parámetros de valoración son sólo eso: una medida de la valoración actual. Más importante aún, cuando las métricas de valoración son excesivas, es una mejor medida de la "psicología del inversor" y la manifestación de la "teoría del tonto mayor". Como se muestra, existe una alta correlación entre nuestro índice compuesto de confianza del consumidor y las valoraciones del S&P 500 a un año vista.

Fuente: Real Investment Advice

Lo que sí proporcionan las valoraciones es una estimación razonable del rendimiento de las inversiones a largo plazo. Es lógico que, si hoy se paga de más por una corriente de flujos de caja futuros, el rendimiento futuro será bajo.

 Como señala Cliff Asness sobre esta cuestión en particular:

"Los rendimientos medios a diez años caen casi monótonamente a medida que aumentan los PER iniciales de Shiller. Además, a medida que aumentan los PER iniciales de Shiller, los peores casos empeoran y los mejores casos se debilitan.

Si el PER de Shiller actual es de 22,2, y su plan a largo plazo prevé una rentabilidad nominal del 10% (o, con la inflación actual, del 7-8% real) en el mercado de valores, básicamente está esperando que se repita el mejor caso de la historia, y esperando algo drásticamente superior al caso medio a partir de estas valoraciones."

Podemos demostrarlo observando las rentabilidades totales a 10 años vista frente a varios niveles de ratios PE históricos.

Fuente: Real Investment Advice

Asness prosigue:

"El CAPE [de Shiller] tiene una utilidad muy limitada para la sincronización del mercado (ciertamente por sí solo) y sigue habiendo una gran variabilidad en torno a sus predicciones incluso a lo largo de décadas. Pero, si no se reducen las expectativas cuando los PER de Shiller son elevados sin una buena razón -y, en mi opinión, los críticos no han proporcionado una buena razón esta vez-, creo que se está cometiendo un error."

Lo que me lleva a Warren Buffett y su dilema de Warren Buffet con una pila de 160.000 millones de dólares en liquidez.

El problema de las inversiones de capital es que tardan tiempo en generar un rendimiento rentable que repercuta en los resultados de la empresa. Lo mismo ocurre con las adquisiciones. Y lo que es más importante, las adquisiciones deben ser rentables para la empresa y tener un precio razonable. Tal es el dilema actual de Berkshire.

"Sólo queda un puñado de empresas en este país capaces de mover realmente la aguja en Berkshire, y han sido seleccionadas sin cesar por nosotros y por otros. Algunas podemos valorarlas; otras, no. Y, si podemos, tienen que tener un precio atractivo".

Esta fue una declaración clave. Aquí está uno de los inversores más inteligentes de la historia, sugiriendo que no puede desplegar la enorme reserva de efectivo de Berkshire en un tamaño significativo debido a la incapacidad de encontrar objetivos de adquisición que tengan un precio razonable. Con un fondo de 160 dólares, hay un montón de empresas que Berkshire podría adquirir directamente, mediante una oferta de acciones/efectivo, o adquirir una participación de control. Sin embargo, dado el aumento desenfrenado de los precios de las acciones y las valoraciones en la última década, no tienen un precio razonable.

Una de las medidas de valoración favoritas de Warren Buffett es la relación entre capitalización bursátil y PIB. Yo lo he modificado ligeramente para utilizar cifras ajustadas a la inflación. La simplicidad de esta medida es que las acciones no deberían cotizar por encima del valor de la economía. Esto se debe a que la actividad económica proporciona ingresos y beneficios a las empresas.

Fuente: Real Investment Advice

El "Indicador Buffett" confirma el argumento de Cliff Asness. El siguiente gráfico utiliza la capitalización bursátil del S&P 500 frente al PIB y se calcula con datos trimestrales.

Fuente: Real Investment Advice

No es sorprendente que, al igual que cualquier otra medida de valoración, las expectativas de rentabilidad futura sean sustancialmente más bajas en los próximos diez años que en el pasado.

Fuente: Real Investment Advice

Nada de esto debería sorprender. La lógica sugiere que pagar de más por cualquier activo en el presente generará intrínsecamente menores rendimientos esperados en el futuro que comprar activos con descuento. O, como dijo Warren Buffett:

"Precio es lo que pagas. Valor es lo que obtienes."

En el "calor del momento", los fundamentales no importan. En un mercado en el que el impulso impulsa a los participantes debido al "miedo a perderse algo" (F.O.M.O.), los fundamentales se ven desplazados por prejuicios emocionales. Tal es la naturaleza de los ciclos de mercado y uno de los principales ingredientes necesarios para crear el entorno adecuado para una eventual reversión.

Fíjense, he dicho eventualmente.

Como dijo una vez David Einhorn:

"Los alcistas explican que las métricas de valoración tradicionales ya no se aplican a determinados valores. Los largos confían en que todos los demás poseedores de estos valores entiendan la dinámica y tampoco vendan. Como los titulares se resisten a vender, las acciones sólo pueden subir, aparentemente hasta el infinito y más allá. Esto ya lo hemos visto antes.

Que sepamos, no hubo ningún catalizador que hiciera estallar la burbuja de las puntocom en marzo de 2000, y tampoco tenemos en mente un catalizador concreto en este caso. Dicho esto, el techo será el techo, y es difícil predecir cuándo ocurrirá."

Además, como James Montier afirmó anteriormente:

"Los argumentos actuales de por qué esta vez es diferente están envueltos en la economía del estancamiento secular y en los caballos de batalla de las finanzas estándar como el modelo de la prima de riesgo de la renta variable. Si bien estos pueden dar un barniz de respetabilidad a esas palabras peligrosas, tomar los argumentos al pie de la letra sin tener en cuenta las pruebas me parece, al menos, un vínculo común con burbujas anteriores."

Como señala BofA en su análisis, las acciones están lejos de estar baratas. Según el modelo de valoración preferido por Buffett y los datos históricos, las expectativas de rentabilidad para los próximos diez años son tan probables como cercanas a cero o negativas. Tal fue el caso durante los diez años siguientes a finales de los 90.

Los inversores harían bien en recordar las palabras del entonces presidente de la SEC, Arthur Levitt. En un discurso de 1998 titulado "El juego de los números", afirmó:

"Aunque las tentaciones son grandes y las presiones fuertes, las ilusiones en los números son sólo eso: efímeras y, en última instancia, autodestructivas."

En cualquier caso, hay una verdad evidente.

"La bolsa NO es la economía. Pero la economía es un reflejo de lo que sustenta el aumento de los precios de los activos: los beneficios."

La economía se está ralentizando tras el desenfreno del gasto relacionado con la pandemia. También es dudoso que el Gobierno pueda seguir gastando en la próxima década al mismo ritmo que en la anterior.

Aunque las valoraciones actuales son caras, esto NO significa que los mercados vayan a desplomarse mañana, el próximo trimestre o incluso el próximo año.

Sin embargo, existe una expectativa más que razonable de decepción en los futuros rendimientos del mercado.

Probablemente sea algo que los inversores deban asumir más pronto que tarde.

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Después de haber estado en el mundo de las inversiones durante más de 25 años, desde la banca privada y la gestión de inversiones hasta el capital privado y de riesgo; Lance Roberts ha “estado ahí y ha hecho eso” en un momento u otro. Su enfoque de sentido común, sus claras explicaciones y su experiencia en el “mundo real” han atraído al público durante más de una década. Es el Chief Investment Strategist de Real Investment Advice.

Fuente / Autor: Real Investment Advice / Lance Roberts

https://realinvestmentadvice.com/valuation-metrics-and-volatility-suggest-investor-caution/

Imagen: juridiconline.com